医药生物行业CXO 2024H1业绩综述：投融资底部，关注H2业绩

2024年09月11日——CXO 2024H1业绩综述行业评级：看好证券研究报告分析师孙建郭双喜王帅邮箱sunjian@stocke.com.cnguoshuangxi@stocke.com.cnwangshuai@stocke.com.cn电话136418941031980111696013548094491证书编号S1230520080006S1230521110002S1230523060003 1投融资底部，关注H2业绩添加标题95%投资要点21、复盘：拐点型标的表现好 本土：拐点型CXO股价表现好。医疗研发外包指数下跌39.01%，跑输医药生物（申万）指数15.41pct，其中订单持续转好的泰格医药表现相对超额。美股大分子CDMO企业Lonza及Catelent领涨。2、财务分析：景气度&大订单交付周期叠加拖累 成长性：投融资不佳&基数导致下降。2024H1收入同比增速平均-8.44%，同比下降23.10pct。百诚医药、阳光诺和、泓博医药、普蕊斯等收入YOY仍处于行业领先。受到行业景气度以及23H1基数影响，美迪西、百诚医药、昭衍新药等24H1收入YOY同比大幅下降。2024H1扣非净利润同比增速平均-68.40%，同比下降86.28pct 。主要是昭衍新药、普蕊斯、美迪西等扣非净利润YOY大幅下滑拖累。 盈利能力：价格波动&投融资不佳拖累。2024H1平均毛利率34.63%（同比-7.74pct）。美迪西、博腾股份下滑最多，分别下滑31pct和28pct，主要是投融资不佳、价格波动以及大订单交付后产能利用率波动导致。2024H1平均扣非净利率7.15% （同比-10.41pct）。美迪西、昭衍新药和博腾股份分别下滑33pct、31pct、30pct。 运营效率：短期仍有波动，看好逐渐提升。存货周转率：2024H1凯莱英、百诚医药、泰格医药、博腾股份、阳光诺和、九洲药业等存货周转率有所下降。睿智医药存货周转率显著提升，泓博医药、药明生物存货周转率略有提升，药明康德在大订单交付后仍保持存货周转率提升趋势，展现出较强的韧性。固定资产周转率：2024H1产能利用率不足拖累较大，大订单周期后凯莱英、博腾股份下降较多。添加标题95%投资要点33、思考与展望：投融资底部，订单仍佳 PE/VC投融资：处于底部区间。2024Q1-Q2全球投融资绝对值基本平稳，国内投融资仍有所波动。 IPO融资：美股先触底回升。2024YTD美股医疗保健公司IPO融资金额逐渐回升。A股和H股2024年1-8月显著放缓。叠加前面对全球一级PE/VC融资数据看，我们可以看出海外一级和二级医疗健康融资市场均已经开始企稳回升。 供需：龙头订单维持快增长，在建工程在高位。1）资本开支：2024Q2代表CXO公司资本开支有所波动，在建工程仍在高位。凯莱英、博腾股份等公司已经连续多个季度逐渐下降，但是整体波动绝对值并不显著。在建工程仍在高位，说明CXO企业对产能扩张的预期仍偏乐观。2）订单看：龙头公司仍保持快速增长，驱动业绩端或见底。2024 H1药明康德剔除特定商业化生产项目在手订单同比增长 33.2%；凯莱英2024H1新签订单同比增长超过20%。康龙化成2024H1新签订单金额同比增长超过15%。4、投资策略：投融资底部，关注H2业绩 低基数下，看好24H2业绩表现。从医疗研发外包（申万）数据可以看出：CXO板块季度收入YOY从2022Q2开始逐季放缓，一方面因为大订单基数，另一方面受到投融资下滑影响，尤其是2023Q3-Q4同比增速下滑持续加速；利润端趋势基本相似。 全球投融资渐触底，2023H2低基数，龙头订单仍稳健，优先关注订单/业绩拐点出现的企业。 关注：药明康德、康龙化成、凯莱英、药明生物、九洲药业、药明合联、美迪西、昭衍新药、博腾股份、泓博医药、诺思格、普蕊斯等。风险提示4 国内药审政策的波动风险 新签订单及业绩不及预期风险 新业务整合不及预期风险 汇兑风险行情复盘01Partone5添加标题本土：拐点型CXO股价表现好1.16 2023.12.31至2024.09.05 ，医疗研发外包指数下跌39.01%，跑输医药生物（申万）指数15.41pct，其中订单持续转好的泰格医药表现相对超额：泰格医药（-7.12%）>博济医药（-17.21%）>康龙化成（-30.92%）>药石科技（-32.18%）>诺思格（-36.22%）>昭衍新药（-41.97%）>百诚医药（-43.23%）>药明康德（-44.13%）>凯莱英（-44.56%）>维亚生物（-44.76%）>九洲药业（-45.44%）>普蕊斯（-48.22%）>博腾股份（-50.48%）>阳光诺和（-53.30%）>药明生物（-62.64%) >美迪西（-63.13%）>方达控股（-76.29%） 。数据来源：Wind（股价截止9月5日），浙商证券研究所图：本土CXO龙头涨跌幅统计图：医疗研发外包（申万）指数走势海外：大分子CDMO表现佳1.27 2023.12.31至2024.09.05，大分子CDMO企业Lonza及Catelent领涨： Lonza（+50.81%）>Catelent（+34.43%）>Medpace（+13.33%） > ICON（+8.81%）> IQVIA（+7.24%）>美国控股实验室（+1.03%） >查尔斯河(-19.12%） 。数据来源：Wind，各公司年报，浙商证券研究所图：海外CXO龙头涨跌幅统计财务分析02Partone8添加标题成长性：投融资不佳&基数导致下降2.19 2024H1收入同比增速平均-8.44%，同比下降23.10pct。百诚医药、阳光诺和、泓博医药、普蕊斯等收入YOY仍处于行业领先。受到行业景气度以及23H1基数影响，美迪西、百诚医药、昭衍新药等24H1收入YOY同比大幅下降。 2024H1扣非净利润同比增速平均-68.40%，同比下降86.28pct 。主要是昭衍新药、普蕊斯、美迪西等扣非净利润YOY大幅下滑拖累。数据来源：Wind，浙商证券研究所图：2019-2024H1 CXO收入同比增速图：2019-2024H1 CXO扣非净利润同比增速-800%-600%-400%-200%0%200%400%600%800%201920202021202220232024H1添加标题盈利能力：价格波动&投融资不佳拖累10 投融资不佳+价格波动，导致盈利能力有所下降 2024H1平均毛利率34.63%（同比-7.74pct）。美迪西、博腾股份下滑最多，分别下滑31pct和28pct，主要是投融资不佳、价格波动以及大订单交付后产能利用率波动导致。 2024H1平均扣非净利率7.15% （同比-10.41pct） 。美迪西、昭衍新药和博腾股份分别下滑33pct、31pct、30pct，下滑最多。图：2019-2024 H1 CXO毛利率图： 2019-2024H1 CXO扣非净利率2.2数据来源：Wind，浙商证券研究所添加标题运营效率：短期仍有波动，望逐渐提升11 存货周转率：2024H1凯莱英、百诚医药、泰格医药、博腾股份、阳光诺和、九洲药业等存货周转率有所下