威士忌行业深度报告：中国产区待点亮，星辰大海方启航

威士忌行业深度报告：中国产区待点亮，星辰大海方启航评级：推荐(维持)证券研究报告2024年09月11日食品饮料刘洁铭(证券分析师)景皓(联系人)S0350521110006S0350124030009liujm@ghzq.com.cnjingh@ghzq.com.cn请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2核心提要u威士忌行业的基础知识扫盲：生命之水，烈酒之王，中国产区待点亮 威士忌行业基础知识：威士忌作为世界六大蒸馏酒之一，发源于苏格兰，后逐渐传播至美国、加拿大、日本、印度，当前产区遍布全球，由于威士忌酿造受原料、环境、橡木桶、时间、调和等多种因素影响，因此不同的产区及酿造方式赋予了威士忌丰富的口感和风味。其中，单一麦芽威士忌价格持续走高，赋予了威士忌较强的金融投资属性。据Euromonitor及中国酒业协会数据，2023年威士忌全球市场规模达1441亿美元，以19.7%的销售占比位列烈酒第一。当前威士忌在全球形成了寡头垄断的竞争格局，帝亚吉欧和保乐力加稳坐Top2席位，三得利、百富门、格兰父子等酒厂群雄逐鹿。u威士忌在中国：起步较晚，主要集中在一二线沿海城市，人群具备高收入、高知等标签，圈层明显，渗透率还有很大提升空间 中国威士忌行业起步较晚，Euromonitor数据显示2023年销售额达154亿元。当前消费场景中独饮、2-3人亲朋好友聚饮占比高，商务占比少。供给端价格高昂的海外品牌长期占据主导，但国产威士忌正在崛起，据WHISKY L《2024年威士忌年度报告》，2023年国产威士忌产能首次超过进口量，且截至2023年，中国已有42家企业投资酒厂，实际蒸馏产能达4.5万千升，但仅为苏格兰总产能的10%，未来仍有进一步提升空间。u目前市场关注的三大核心问题：Ø（1）在中国白酒非常强势，威士忌有没有发展空间？ 目前国内仍有很多消费者对威士忌的认知不足，消费集中在高线城市、高收入和高知群体。但随着中外文化频繁交流，威士忌具备较好的推广基础；且与白酒相比，威士忌爱好者普遍更为年轻，产品形象更加符合文化发展潮流。Ø（2）威士忌是舶来品，类似于葡萄酒，消费者是否认可中国品牌？ 同为舶来品的啤酒已融入中国消费者的日常生活，而威士忌与啤酒的生产工艺高度重合。不同于白兰地和葡萄酒的强专业性和限制性，威士忌原料及产区较为开放，因此拥有丰富的口味，各类偏好的消费者均可找到自己喜欢的产品。Ø（3）威士忌是讲究年份的，崃州刚建成不久，生产的酒会不会被市场认可？ 当前包括中国台湾在内的世界大部分主要经济体及地区均有自己的代表性威士忌品牌，而大陆市场仍为空白。崃州是国内威士忌酒厂中投资较早，产能最大的，其从2016年开始储备，在风味、品牌、渠道等方面贴近中国消费者喜好，目前在中国威士忌爱好者中已积累了较高的品牌认知度。u附录：国际五大烈酒集团介绍/美国日本威士忌发展历史/中国威士忌工厂名录u投资建议及评级：截至2023年，威士忌已成为全球销售占比第一的烈酒，当前世界主要经济体均有代表性威士忌品牌。随着消费年轻化、悦己化趋势加强，中外文化交流日渐频繁，威士忌在我国的发展仍具有广阔的空间。基于此我们维持食品饮料行业“推荐”评级。u风险提示：1）宏观经济波动；2）行业政策变化导致竞争加剧；3）原材料价格大幅上涨；4）重点关注公司业绩或不及预期；5）食品安全事件等。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3威士忌行业基础知识扫盲1.中国威士忌行业发展现状2.u目录目前市场核心关注的问题3.3.1 在中国，白酒非常强势，威士忌有没有发展空间？3.2 威士忌是舶来品，消费者认可中国品牌吗？3.3 崃州蒸馏厂刚建成不久，生产的酒会不会被市场认可？附录4.4.1 全球烈酒集团4.2 美国威士忌发展历史4.3 日本威士忌发展历史4.4 中国威士忌生产商名录（2024）投资建议及评级5.风险提示6.请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4u1、威士忌行业基础知识扫盲请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明51.1 什么是威士忌：生命之水，烈酒之王u 什么是威士忌：威士忌是以大麦等谷物酿造，经过糖化、发酵、蒸馏、熟化和混配等工艺酿制而成的蒸馏酒，与伏特加、白兰地、金酒、中国白酒、朗姆酒并称为世界六大蒸馏酒。u 威士忌需要具备“谷物发酵酿造的蒸馏酒”和“在木桶中储藏制成”两大条件。u 威士忌在全球六大烈酒中市场规模最大。据Euromonitor及中国酒业协会数据，截至2023年，威士忌是当前全球市场销售金额占比第一烈酒的品类，达19.7%；截至2023年威士忌销量和市场规模分别达417万千升/1441亿美元，市场规模已超过白酒位列世界第一。图表：世界主要蒸馏酒品种资料来源：百润股份公司公告，Euromonitor，中国酒业协会，中国经济网，国家统计局，国海证券研究所图表：全球各品类烈酒销售金额占比（2023）注：由于白酒消费集中于中国，因此白酒消费金额我们采用中国市场数据近似替代。美元汇率采用国家统计局公布的2023年平均汇率1美元兑7.0467人民币。威士忌, 19.7%白酒, 14.7%伏特加+金酒, 13.7%利口酒, 6.9%白兰地, 6.3%朗姆酒, 4.7%龙舌兰, 3.7%其他烈酒, 30.2%请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明61.1 威士忌呈现逆势增长趋势，已成为全球第一大烈酒品类资料来源：Euromonitor，中国酒业协会，中国经济网，国家统计局，国海证券研究所u 全球酒精饮料市场多次调整，威士忌呈现逆势增长趋势。全球酒精饮料市场自2012年起进入波动期，2020年受全球新冠疫情影响销量大幅下滑，虽之后有所反弹，但2023年再次面临调整。u 威士忌除了2020年受疫情影响小幅波动外整体逆势增长。2010-2023年全球威士忌销量从262万千升增长至417万千升，CAGR为3.64%，显著优于酒精饮料的0.39%。417629399162144116420100200300400500600700威士忌白酒伏特加+金酒白兰地朗姆酒利口酒龙舌兰销量（万千升）1441107399850646134127302004006008001000120014001600威士忌白酒伏特加+金酒白兰地朗姆酒利口酒龙舌兰市场规模（亿美元）图表：2023年各类烈酒全球销售量图表：2023年各类烈酒全球市场规模10015020025030035040045020102011201220132014201520162017201820192020202120222023威士忌（万千升）225002300023500240002450025000255002600020102011201220132014201520162017201820192020202120222023酒精饮料（万千升）图表：全球酒饮市场多次调整，威士忌呈现逆势增长趋势图表：全球酒精饮料整体销量增长趋势请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明7u 大麦是行业公认的首选原料，此外也可以用玉米（波本威士忌）、黑麦（裸麦威士忌）等谷物。威士忌的酿制需要经过七个步骤Ø发麦：大麦收成后清洗干净，去除杂质，然后经过浸泡