美的集团(000333)拟发行H股，加速全球化扩张步伐

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 09 月 11 日 美的集团(000333.SZ) 公司快报 拟发行 H 股，加速全球化扩张步伐 证券研究报告 白色家电Ⅲ 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价 80.85 元 股价 (2024-09-10) 60.75 元 交易数据 总市值(百万元) 424,355.41 流通市值(百万元) 417,301.01 总股本(百万股) 6,985.27 流通股本(百万股) 6,869.15 12 个月价格区间 49.18/72.71 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 4.5 3.8 22.9 绝对收益 0.4 -6.8 8.3 李奕臻 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520020001 liyz4@essence.com.cn 韩星雨 分析师 SAC 执业证书编号：S1450522080002 hanxy@essence.com.cn 相关报告 海外业务提速，Q2 收入、业绩稳定增长 2024-08-20 主业盈利能力提升，Q1 扣非业绩快速增长 2024-04-30 Q4 经营稳健，分红率提升 2024-03-29 事件：2024 年 9 月 9 日，公司在香港刊登并派发 H 股招股说明书。预计公司本次全球发售 H 股股数为 4.9 亿股~ 6.5 亿股，约占公司当前总股本的 7.0%~9.3%。公司本次 H 股发行的价格区间初步 确 定 为 52.00 港 元 ~54.80 港 元 ， 约 为 公 告 前 一 交 易 日（20240906）A 股收盘价的 75%~79%（按照 20240906 港币兑人民币中间价 1HKD=0.91CNY 计算）。公司 H 股香港公开发售于 2024年 9 月 9 日开始，预计于 2024 年 9 月 12 日结束，并预计于 2024年 9 月 13 日公布发行价格，本次发行的 H 股预计于 2024 年 9 月17 日在香港联交所挂牌并开始上市交易。我们认为本次 H 股发行有望提升美的海外业务布局效率，强化海外员工激励机制，进一步提升美的集团在全球资本市场的关注度。 H 股发行有望提升美的在全球资本市场的交易活跃度，海外融资将更加便利：H 股上市预计将促进美的按照国际准则编制报表，公司将更受国际投资人认可，有利于提升公司股票在全球资本市场的活跃度，另一方面也有望促使美的在海外融资更加便利。 预计美的集团 H 股将于 9 月底前进入恒生综合指数：恒生综合指数存在快速纳入机制，如新股在首个交易日之收市市值排名，在现有指数成份股中前 10%（指成份股数目），该新股将被纳入恒生综合指数及其相关指数；新股加入一般于该公司上市后的第 10个交易日收市后实施。目前恒生综合指数共 500+个成分股，按照9 月 10 日收盘市值排序第 49~51 位的市值在 1417~1468 亿元。美的 9 月 10 日 A 股市值已达 4244 亿，可以轻松进入恒生综合指数前 10%。因此合理预计美的 H 股将于 9 月底之前入恒生综合指数。 募集资金预计主要用于全球市场扩张：根据公司公告，预计募集资金 20%用于全球研发投入，35%用于完善全球分销渠道和销售网络、提高自有品牌的海外销售，20%用于拓展海外产能，15%用于提升制造基础设施及供应链数智化水平，10%用于运营资金及一般公司用途（详见表 1）。 家电内外销基本面稳健，美的经营态势向好：受低基数、高温天气、以旧换新政策共同拉动，家电内需环比改善。剔除基数因素，7 月空冰洗线下销售额相比 22 年 7 月增速为-27%/-19%/-14%，8 月为-9%/14%/13%（奥维）。外需方面，根据海关总署数据计算，8 月我国家电整体出口金额 YoY+12 %（人民币口径）；YoY+12%（美元口径），家电出口保持较快增速。 美的全球化水平不断提升，自主品牌占比持续提升：美的海外布局不断深化。1）研发端，美的在全球拥有 33 个研发中心，包括位于海外 10 个国家的 17 个海外研发中心。2）销售端，美的在海外市场建立了完善的线上、线下销售网络。截至 2024 年 8 月30 日，美的已经在海外拥有约 5000 个售后服务网点。公司不断-16%-6%4%14%24%2023-092024-012024-042024-08美的集团沪深300 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/美的集团 深化数字销售平台“美云销”在海外市场的渗透，东南亚有 9000多家零售商已加入海外销售平台。截至 2024 年 6 月 30 日，公司已有 35000 多名海外员工，海外业务布局广泛。从效果来看，美的海外 OBM 业务迅速增长。2023 年，OBM 业务收入占海外智能家居业务收入超过 40%（针对智能家居业务海外市场，公司面向ODM/OEM 客户进行直销，主要向当地零售商及分销商销售 OBM 产品，参考表 2 可见公司海外 OBM 占比持续提升）。 美的扩大海外产能占比，应对关税风险的能力提升：公司海外设计产能占比持续提升，尤其是空调业务提升更为明显。2024 年1~4 月，美的空调海外设计产能占比达到 6.5%，相比 2023 年提升4.5pct（详见表 3）。美的在全球拥有 43 个主要生产基地，其中包括分布在 12 个国家的 22 个海外生产基地，实现了全球生产和交付。美的海外产能主要分布在巴西、日本、泰国、越南、德国、埃及及意大利。我们认为，公司海外产能扩张速度较快，应对关税风险的能力不断提升。 美的经营效率行业领先，数字化水平不断提升：美的具有庞大的供应链和渠道体系，数字化工作持续推进美的经营效率提升。截至 2024 年 6 月 30 日，美的拥有超过 5000 名专业人员从事数字化工作。“T+3”模式下，美的在中国内地下单至交付的平均时间由 2021 年的 21 天减少至 2023 年的 12.5 天。存货周转天数由 2021年的 53 天缩减至 2024 年 1~4 月的 50 天，显著低于行业平均水平。具体来看：1）制造端：美的通过数字化技术提升工厂效率，公司有五家工厂获评“灯塔工厂”称号。举例：广东南沙的家用空调工厂在数字化改造后，运营成本降低了 23%，生产效率提高了 36%。2）渠道端：为简化销售渠道，利用数字化技术直接连接广泛的中小零售商网络，美的推出“美云销”平台，使中小零售商能够直接订购和购买产品，并了解新产品以促进销售。美的渠道扁平化工作成效显著，2024 年 1~4 月国内中小型零售商贡献的国内收入比例达到 31%，相比 2023 年提升 15pct（详见表 4）。3）研发端：公司建立了数字化规划平台，将技术快速转化为满足客户需求的产品。不断推进平台模块化，提高产