步进规模基本稳定，新兴领域表现亮眼

证券研究报告·公司研究简报·电机Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 7 请务必阅读正文之后的免责声明部分 鸣志电器（603728） 步进规模基本稳定，新兴领域表现亮眼 2024 年 09 月 10 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 谢哲栋 执业证书：S0600523060001 xiezd@dwzq.com.cn 研究助理 许钧赫 执业证书：S0600123070121 xujunhe@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 36.05 一年最低/最高价 30.40/81.11 市净率(倍) 5.28 流通A股市值(百万元) 15,100.71 总市值(百万元) 15,143.38 基础数据 每股净资产(元,LF) 6.83 资产负债率(%,LF) 27.16 总股本(百万股) 420.07 流通 A 股(百万股) 418.88 相关研究 《鸣志电器(603728)：2023 年年报及2024 一季报点评：业绩短期承压，机器人灵巧手持续推进》 2024-05-04 《鸣志电器(603728)：2023 年三季报点评：Q3 业绩承压，空心杯电机静待新应用放量 》 2023-10-29 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 2960 2543 2724 3002 3339 同比（%） 9.05 (14.09) 7.12 10.23 11.20 归母净利润（百万元） 247.24 140.44 144.26 171.09 203.56 同比（%） (11.58) (43.20) 2.72 18.60 18.97 EPS-最新摊薄（元/股） 0.59 0.33 0.34 0.41 0.48 P/E（现价&最新摊薄） 60.09 105.79 102.99 86.84 72.99 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 全球电机领先企业，业绩符合预期。鸣志电器是全球运动控制领域知名制造商，围绕自动化和智能化领域有序外延扩张。公司在步进电机、伺服电机、无刷电机、空心杯电机及其驱动器方面深入布局。24H1 公司实现营收 12.65 亿元，同比-3%，归母净利润/扣非净利润 0.40/0.37 亿元，同比-25%/-25%；其中 Q2 实现营收 6.56 亿元，同比持平（连续 6个季度收入规模在 6-6.6 亿元），归母净利润/扣非净利润 0.34/0.33 亿元，同比+61%/+66%。国内/海外 H1 收入 6.8/5.8 亿元，同比+7%/-13%（海外供应链在去库尾声），业绩整体符合市场预期。 ◼ 基本面步进规模基本稳定、无刷结构性表现亮眼。H1 控制电机及驱动系统营收 10.4 亿元，同比-3%，其中：1）电机类 H1 收入 6.8 亿元，同比+3%。无刷电机增长最快，收入 1.3 亿元、同比+82%，系智能汽车、机器人及半导体等行业拉动，同时产能稳步释放。步进电机受下游安防、通信等行业需求承压，预计 24H1 步进收入有所下滑。2）运控解决方案收入 3.5 亿元，同比-15%。其中伺服系统 H1 收入 1.4 亿元，同比+7%，系半导体及锂电储能拉动。3）精密传动系统营收 0.4 亿元，同比-5%。 ◼ 新兴高附加值领域半导体/储能/智能车表现亮眼、传统领域 H1 去库进入尾声。公司持续布局运动控制业务应用于新兴行业（主要对应海外市场）。拆分来看，1）【新兴领域】H1 收入 1.7 亿元，同比+57%，其中半导体&锂电储能收入同比+70%以上、机器人收入同比+15%（移动机器人为主，23 年收入同比-14%）、智能汽车收入同比+210%（雷达、智能座舱、热管理泵电机）；2）【传统领域】H1 收入 5.8 亿元，同比-11%，包含工控、医疗设备、舞台灯光、纺织等。其中工控收入同比-12%（23H2 海外市场供应链去库存、24H1 进入去库尾声）、电子泵阀收入同比-20%。 ◼ 空心杯电机性能领先、人形机器人有望打开成长空间。公司空心杯电机性能接近 Maxon、Faulhaber 两大海外空心杯电机龙头，同时凭借瑞士子公司 T Motion 生产的控制器与美国子公司 AMP、Lin 的运动控制技术与销售网络打造强劲空心杯电机模组研发制造能力。若公司后续人形机器人业务拓展顺利，机器人起量有望带来高业绩弹性。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到国内外需求仍处于弱复苏阶段，我们下修24-26 年归母净利润至 1.4/1.7/2.0 亿元（原值为 1.9/2.4/3.0 亿元），同比+3%/+19%/+19%，对应现价 PE 为 103x、87x、73x，考虑到机器人业务有望打开公司成长空间，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：宏观经济下行，竞争加剧，机器人新业务进展不及预期等。 -55%-48%-41%-34%-27%-20%-13%-6%1%8%2023/9/112024/1/102024/5/102024/9/8鸣志电器沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司研究简报 东吴证券研究所 2 / 7 1. 全球电机领先企业，业绩符合预期 鸣志电器是全球运动控制领域知名制造商，围绕自动化和智能化领域有序外延扩张。公司在步进电机、伺服电机、无刷电机、空心杯电机及其驱动器方面深入布局，掌握全球领先的电机研发、驱动、制造技术，与全球 30 多家国际性公司合作，下游应用于各类工业（光伏、机器人、汽车等）及大消费场景（医疗、舞台灯光、安防等）。 图1：公司主要业务情况 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 坚毅发展三十载，历经三大阶段： 1）业务建设期（1995 年-2014 年）。公司成立于 1995 年，1998 年 HB 步进电机（即 Hybrid 混合步进）产品投产，2000 年工业电源工厂建成并投产，2005 年 LED 电源投放市场；2007 年开展控制电机驱动系统业务，2008 年 PM 步进电机（即 Permanent Magnet 永磁步进）产品投产，2011 年 LED 智能系统与驱动控制产品发布，2012 年交流伺服产品与无刷产品投产，电机品类扩张打响第一枪。 2）并购扩张期（2014 年-2017 年）。2014 年收购美国 AMP（2007 年即与 AMP 成立合资公司安浦鸣志，合作多年），在原有电机业务基础上补齐驱动层、控制层产品，行业端在医疗、工业自动化等领域取得突破；2015 年收购美国 LIN，获取高端步进电机技术，进一步突破北美市场客户群；2018 年收购常州运控（国内第二大步进电机厂商），HB 步进电机出货量再创新高，同时安防等领域取得突破。 业务分类产品类别主营产品系列应用行业22年收入占比步进电机直流无刷电机无齿槽电机空心杯电机伺服电机直线电机模组/电动缸步进电机驱动系统步进伺服系统伺服系统通用无刷驱动系统运动控制器传感器类编码器基本型