国网英大(600517)“金融+制造”特色鲜明，产融结合优势突出

证券研究报告·公司深度研究·电网设备 东吴证券研究所 1 / 21 请务必阅读正文之后的免责声明部分 国网英大（600517） “金融+制造”特色鲜明，产融结合优势突出 2024 年 09 月 10 日 证券分析师 胡翔 执业证书：S0600516110001 021-60199793 hux@dwzq.com.cn 证券分析师 葛玉翔 执业证书：S0600522040002 021-60199761 geyx@dwzq.com.cn 证券分析师 武欣姝 执业证书：S0600524060001 wux@dwzq.com.cn 研究助理 罗宇康 执业证书：S0600123090002 luoyk@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 4.23 一年最低/最高价 3.81/5.15 市净率(倍) 1.15 流通A股市值(百万元) 24,188.98 总市值(百万元) 24,188.98 基础数据 每股净资产(元,LF) 3.68 资产负债率(%,LF) 45.05 总股本(百万股) 5,718.44 流通 A 股(百万股) 5,718.44 相关研究 《国网英大(600517)：2024 年中报点评：公允价值变动致业绩高增，英大信托表现亮眼》 2024-08-28 《国网英大(600517)：国网英大 2023年三季报点评：业绩符合预期，看好双主业持续推进》 2023-10-26 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 10,861 10,895 10,994 11,372 11,800 同比（%） 14.50% 0.32% 0.90% 3.44% 3.76% 归母净利润（百万元） 1,069 1,364 1,679 1,768 1,819 同比（%） -12.66% 27.63% 23.09% 5.29% 2.89% EPS-最新摊薄（元/股） 0.19 0.24 0.29 0.31 0.32 P/E（现价&最新摊薄） 22.63 17.73 14.40 13.68 13.30 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 国家电网下属子公司，“金融+制造”双主业驱动业绩：1）国家电网下属子公司，逐步发展为国有金融控股集团。国网英大系英大集团子公司，国家电网孙公司，实控人为国资委，第一大股东为国网英大国际控股集团有限公司，持股比例达到 65.53%。公司现任管理团队履历丰富，专业技能扎实。2）增资扩表转型多元金融，盈利能力显著改善。国网英大前身为置信电气，主要从事电工电气装备制造业务。受成本端拖累，公司业绩不断下探，2019 年全年归母净利润同比-17.4%至 0.16 亿元。2020年，公司完成重大资产重组，注入信托、证券、期货等金融业务，自此走出了一条“金融+制造”双主业运营的特色发展道路，2024H1 公司营收/归母净利润分别同比-0.4%/+21.3%至 49.89/9.16 亿元。当前阶段金融业务已成为公司业绩的主要支撑（2024H1，英大信托、英大证券净利润占国网英大主要控股参股公司合计净利润的比重分别为 89%、6%），且对于公司的成本端以及盈利能力起到明显的改善作用。 ◼ 依托国网禀赋，产融结合打造能源金融新业态：1）英大信托：紧密围绕电网主业，产融协同筑成坚实盈利基础。英大信托业绩与国家电网建设资金需求共振，在信托行业整体面临转型压力和市场竞争加剧的背景下，英大信托紧密围绕电力产业链布局金融业务，有效规避了行业波动带来的风险，实现了稳健增长。2018 年至 2023 年，英大信托净利润由5.93 亿元增至 16.08 亿元，信托行业净利润排名由第 35 名上升至第 6名。2）英大证券：充分发挥能源特色，捕捉绿色金融新机遇。英大证券有着鲜明的产业特征，在电力能源领域具有较强的专业优势和较为丰富的项目经验。2023 年/2024H1 公司实现净利润 1.07/0.78 亿元，同比增长 97.63%/13.63%，主要得益于投资收益的增加。基于自身特色，英大证券积极推动绿色金融，其牵头主承销的低碳转型挂钩公司债获得深圳市绿色金融协会颁发的“绿色金融产品创新奖”。 ◼ 碳中和孕育广阔碳市场，碳资产业务持续积聚势能：1）碳市场运行框架逐步建立，国网英大多项业务开业内先河。国网英大是国内第一家涉足碳资产管理业务并且拥有完整业务链的上市公司，自主开发完成国内最大的能源互联网碳资产管理平台，为企业低碳转型提供“管理+技术+资金”整体解决方案。2）建立全环节碳资产业务生态链，为未来营收增长增加新动能。国网英大以统一管理为核心，碳资产管理平台为载体，构建一站式的综合碳资产管理服务。公司打通碳资产业务生态链全环节，精准覆盖各类客户碳资产开发、管理核心需求。 ◼ 盈利预测与投资评级：结合公司经营情况，我们维持此前盈利预测，预计 2024-2026 年公司归母净利润为 16.79/17.68/18.19 亿元，对应同比增速分别为 23.09% /5.29% /2.89%，对应 EPS 分别为 0.29 /0.31 /0.32 元，当前市值对应 2024-2026 年 PE 估值分别为 14.40x/13.68x/13.30x。我们选择 4 家多元金融板块上市公司作为可比公司，截至 2024 年 9 月 6 日，其平均 PE（TTM）估值为 14.02x，平均 PE（2024E）估值为 13.08x。国网英大金融业务呈现稳健发展态势，碳资产与电力装备制造业务潜能有待释放，看好公司长期成长空间，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：1）业绩增长不及预期。2）信托业务监管趋严。3）碳资产盈利能力不及预期。 -22%-20%-18%-16%-14%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2023/9/112024/1/102024/5/102024/9/8国网英大沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 2 / 21 内容目录 1. 国家电网下属子公司，“金融+制造”双主业驱动业绩 .................................................................. 4 1.1. 国家电网下属子公司，逐步发展为国有金融控股集团......................................................... 4 1.2. 增资扩表转型多元金融，盈利能力显著改善......................................................................... 5 2. 依托国网禀赋，产融结合打造能源金融新业态 ............................................................................ 10 2.1. 英大信