福田汽车(600166)商用车周期复苏，新技术新产品加速落地

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 [Table_StockNameRptType] 福田汽车（600166） 公司覆盖 商用车周期复苏，新技术新产品加速落地 [Table_Rank] 投资评级：买入 首次覆盖 报告日期： 2024-09-03 [Table_BaseData] 收盘价（元） 2.29 近 12 个月最高/最低（元） 3.73/2.20 总股本（百万股） 8,004 流通股本（百万股） 6,575 流通股比例（%） 82.15 总市值（亿元） 183 流通市值（亿元） 151 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：姜肖伟 执业证书号：S0010523060002 电话：18681505180 邮箱：jiangxiaowei@hazq.com 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 轻卡业务是公司营收基本盘，重卡与客车业务重要性凸显 福田汽车是中国轻卡行业市场份额第一，重卡客车销量领先的商用车企。2023 年公司营收结构中整车销售比重 76%，发动机比重 12%，配件比重 7%，冲压件与重型机械比重微小，其他业务收入比重 5%。整车业务营收共计 426 亿元，占主营业务收入 76%，其中轻卡营收占整车业务营收比为 63%，中重卡为 16%，轻客和大中客分别为 12%和10%。 ⚫ 产品销售周期特征明显，出口成为利润增长点 轻卡方面，中国轻卡行业存在 10 年为周期的更新交替规律，决定了福田轻卡销量变化同样以 10 年为周期，周期峰值于 2010 年达到 45 万辆，历史销量均值 35 万辆。重卡方面，福田重卡销量与行业周期同步变化，核心零部件配套问题是公司销量的重要影响因素。客车方面，公司大中型客车销量基本与行业周期变化同步，但是受单一客户订单影响明显。出口方面，公司客车出口销量占比三成，单车价值相对更高；重卡出口销量稳步提升，带动重卡出口收入快速提升。 ⚫ 重型商用车周期复苏，轻型商用车电动化加快 重卡方面，此轮重卡周期由国内更新置换与海外需求双轮驱动，2023年重卡行业出口 27.6 万辆，出口比重达到 30%，成为中国重卡增量空间来源；同时旧标准车辆进入淘汰周期对国内市场形成支撑。客车方面，当前时点正处于更新置换与海外需求双轮驱动的周期起步阶段，轻型客车市场需求基本稳定在 34 万辆。此外，客车出口空间广阔，电动化成为中国车企的突破口。轻卡方面，新能源渗透率提升是未来轻卡行业销量与格局变化的核心变量。根据 Marklines 数据，2023 年新能源轻卡渗透率突破 10%，2024M1-6 渗透率进一步提升到 12.3%，步入产业快速发展阶段。 ⚫ 新技术前瞻布局，新产品加速落地 自动驾驶技术方面，福田汽车在无人驾驶 8 大创新应用场景中前瞻布局了 6 项，且实现了产品发布。此外，2023 年福田汽车有约 75 台针对自动驾驶的线控底盘订单交付。半固态电池轻卡方面，福田汽车半固态电池技术方面储备雄厚，研发的半固态电池产品，电池寿命长，即将推出国内首款半固态电池轻卡。AMT 技术方面，公司 AMT 技术领先，2024 年 1-5 月，重卡行业 AMT 渗透率达到 32%，福田重卡AMT 市占率提升至 65%。 ⚫ 投资建议 商用车行业周期复苏将有效带动福田汽车的轻卡、重卡出口以及客车销量，预计公司 2024-2026 年营业总收入分别为 633.78/714.78/ 790.27 亿元，同比增长分别为 13.0%/12.8%/10.6%；归属母公司净利润为 11.5/16.3/20.5 亿元，分别同比增长 26.5%/42.1%/25.2%，对应-46%-31%-16%0%15%9/2312/233/246/24福田汽车沪深300 [Table_CompanyRptType1] 福田汽车（600166） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 33 证券研究报告 EPS 为 0.14/0.20/0.26 元，对应 PE 为 17/12/10 倍。考虑到公司是商用车重型、中型、轻型卡车以及客车全覆盖企业，以及在商用车智能化领域的成长性，应当享受一定估值溢价，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示 商用车行业周期复苏不及预期。公司业务均属于商用车行业，逆周期业务较少，容易受到周期复苏的影响。 原材料价格大幅波动。若原材料价格大幅波动，将影响公司的盈利能力。 国际政治关系紧张导致出口销量不及预期。公司重卡、客车出口是利润增长主要动力，但海外关系紧张容易对出口形成扰动。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:亿元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 561 634 715 790 收入同比（%） 20.8% 13.0% 12.8% 10.6% 归属母公司净利润 9.1 11.5 16.3 20.5 净利润同比（%） 1262.3% 26.5% 42.1% 25.2% 毛利率（%） 11.4% 10.2% 12.0% 13.0% ROE（%） 6.4% 7.5% 9.6% 10.7% 每股收益（元） 0.12 0.14 0.20 0.26 P/E 22.75 17.33 12.19 9.74 P/B 1.54 1.29 1.17 1.04 EV/EBITDA 8.28 4.82 3.11 1.46 资料来源： wind，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 33 证券研究报告 [Table_CompanyRptType1] 福田汽车（600166） 正文目录 1 中国品种最全、规模最大的商用车企 ............................................................................................................................................ 6 1.1 公司概况 ............................................................................................................................................................................................................ 6 1.2 重卡产品：销量与行业周期同步，出口 ASP 溢价更高..............................................