白酒行业2024年中报总结：挤压式增长，分化再加剧

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 16 [Table_Page] 跟踪分析|食品饮料 证券研究报告 [Table_Title] 白酒行业 2024 年中报总结 挤压式增长，分化再加剧 [Table_Summary] 核心观点：  24Q2 概述：二季度以来白酒行业进入传统淡季，终端需求明显减弱，行业马太效应持续显现，品牌力较强的龙头酒企，如茅台和五粮液业绩确定性更强。分价格带来看，高端酒 24H1 整体营收同比增长 15.2%，在各价格带中表现领先。当前进入 9 月，白酒行业由传统淡季转向中秋、国庆旺季，在需求回暖的情况下主流产品价盘有望企稳（根据今日酒价格数据，散瓶飞天茅台批价已由 6 月下旬 2000 元/瓶内回升至 2400 元/瓶左右）。  收入端：高端酒业绩稳健，其余酒企明显分化。高端酒：2024H1 高端酒三家公司合计实现营收 1510.0 亿元，同增 15.2%；2024Q2 单季度营收合计达 605.0 亿元，同增 14.2%，在所有细分价格带中排名第一，龙头酒企业绩确定性持续显现。次高端：整体表现分化，汾酒依然领跑，舍得 Q2 进入调整期营收呈现负增长。地产酒：虽然 Q2 业绩相比 Q1 有所降速，但古井贡酒、今世缘和迎驾贡酒上半年收入增速均有 20%以上。  利润端：费用整体收缩，不同价格带现分化。毛利率：2024H1/24Q2板块平均毛利率分别为 81.2%/81.1%，分别同比+0.7/+1.2pct，白酒板块整体盈利仍有增长。高端酒方面，茅台和泸州老窖毛利率同比基本不变，五粮液 24H1/24Q2 毛利率分别同比+0.6pct/+1.7pct；次高端方面，多数酒企 Q2 毛利率有所下滑；地产酒方面，多数地产酒龙头公司内部仍有产品升级趋势，带动毛利率同比提升。费用率：2024Q2 部分龙头酒企营业税金率有所上升，其中贵州茅台和泸州老窖分别同比增长 1.3pct 和 1.2pct，系两家公司 Q2 净利率承压原因。销售费用率上，Q2 多数酒企销售费用率均有提升，主要系动销转淡，各家酒企投入销售费用以拉动终端产品走货速度。  现金流和预收款：品牌势能显现，龙头回款更优。销售回款：24Q2三家酒企销售收现出现分化，其中贵州茅台和五粮液分别同比+22.6%/+93.4%，五粮液表现亮眼。预收款（合同负债）：高端酒中五粮液表现亮眼，24Q2 预收款环比+61.6%。次高端中，汾酒 Q2 预收款环比+2.5%，舍得酒业大幅下滑（环比-30.9%）。另外，地产酒各家酒企均有下滑，经销商打款热情明显弱于 24Q1。  投资建议： 2021 年以来白酒板块估值持续回落，目前已处历史较低水平，龙头酒企加大分红回报，从 PB-ROE 的角度分析，白酒龙头公司已属低估。从业绩的层面来看，二季报分化加剧，静待库存出清后的市场重估，核心推荐：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒。  风险提示。经济面复苏节奏有待观察，消费力恢复不及预期，食品安全问题。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2024-09-02 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 符蓉 SAC 执证号：S0260523120002 021-38003552 furong@gf.com.cn 分析师： 高鸿 SAC 执证号：S0260522010001 SFC CE No. BUQ312 021-38003690 gfgaohong@gf.com.cn 请注意，符蓉并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 食品综合行业 2024 年中报总结:淡季承压，结构分化 2024-09-01 啤酒饮料行业 2024 年中报总结:市场弱龙头稳，关注企业经营亮点 2024-09-01 食品饮料行业:浅谈抖音零食近况——月度聚焦 202407 2024-08-19 [Table_Contacts] -34%-26%-19%-11%-4%4%09/2311/2301/2404/2406/2408/24食品饮料沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 16 跟踪分析|食品饮料 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 贵州茅台 600519.SH CNY 1443.19 2024/08/09 买入 1718.38 68.74 77.94 20.99 18.52 14.92 13.19 34.90 31.30 五粮液 000858.SZ CNY 123.03 2024/08/28 买入 146.29 8.61 9.56 14.29 12.87 10.73 9.61 21.70 20.80 泸州老窖 000568.SZ CNY 119.28 2024/08/31 买入 164.61 10.29 11.68 11.59 10.21 8.61 7.51 41.50 45.70 山西汾酒 600809.SH CNY 176.83 2024/08/28 买入 217.68 10.37 12.32 17.05 14.35 12.19 10.37 37.70 38.00 古井贡酒 000596.SZ CNY 172.02 2024/08/31 买入 215.62 11.35 14.05 15.16 12.24 11.09 8.95 23.00 23.10 今世缘 603369.SH CNY 39.16 2024/08/18 买入 54.18 3.01 3.67 13.01 10.67 9.81 8.14 23.20 23.10 迎驾贡酒 603198.SH CNY 50.30 2024/08/18 买入 61.80 3.64 4.47 13.82 11.25 10.36 8.55 25.90 24.10 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 16 跟踪分析|食品饮料 目录索引 一、2024Q2 总结：需求减弱，强者恒强 ........................................................................... 5 二、财报梳理：规模效应显现，龙头表现稳健 ......................................