东方电气(600875)煤电业绩增速放缓，风电业务扭亏为盈

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容优于大市东方电气（600875.SH）煤电业绩增速放缓，风电业务扭亏为盈核心观点公司研究·财报点评电力设备·其他电源设备Ⅱ证券分析师：王蔚祺证券分析师：陈抒扬010-880053130755-81982965wangweiqi2@guosen.com.cnchenshuyang@guosen.com.cnS0980520080003S0980523010001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价13.66 元总市值/流通市值42585/42585 百万元52 周最高价/最低价19.07/13.14 元近 3 个月日均成交额306.45 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《东方电气（600875.SH）-全年订单增长超三成，火电盈利稳步提升》 ——2024-03-29《东方电气（600875.SH）-公司盈利稳步增长，新签订单环比下滑》 ——2023-11-03《东方电气（600875.SH）-煤电设备需求高增，盈利能力逐步提升》 ——2023-07-13《东方电气（600875.SH）-海水无淡化原位制氢技术海试成功，打开氢能业务成长空间》 ——2023-06-04《东方电气（600875.SH）-2022 年业绩稳步增长，煤电设备业务实现量利齐升》 ——2023-04-0324H1 公司实现归母净利润 16.9 亿元，同比下滑 16%。24H1 公司实现营业收入 334.6 亿元，同比增长 12%；实现归母净利润 16.9 亿元，同比下滑 16%；扣非归母净利润16.3亿元，同比下滑10%。对应24Q2公司实现营业收入184.0亿元，同比增长 21%，环比增长 22%；归母净利润 7.9 亿元，同比下滑 20%，环比下滑 13%；扣非归母净利润 5.8 亿元，同比下滑 33%，环比下滑 45%。煤电业绩增速放缓，风电业务扭亏为盈。24H1 公司核电及电站服务利润增速亮眼，风电业务扭亏为盈，但煤电业务增速放缓，工程与贸易业务利润承压，导致公司业绩下滑。其中 24H1 煤电板块营收 85.2 亿元，同比增长 16%；毛利率 16%，同比下滑 3pcts。由于公司集中交付了本轮煤电核准高增前签订的部分低价订单，煤电板块 24H1 毛利率有所下滑。我们估计 24H1 煤电设备贡献净利润约 6.3 亿元，同比增长 1%；电站服务业务贡献净利润约 7.6 亿元，同比增长 49%；核电贡献净利润约 2.4 亿元，同比增长 321%；风电贡献净利润约 0.04 亿元，同比扭亏；工程与贸易亏损 1.6 亿元，同比下滑 143%；其他贡献净利润约 2.3 亿元。24H1 公司新签订单 560.7 亿元，煤电订单增速维持高位。24H1 公司新签订单 560.7 亿元，同比增长 15%。对应 24Q2 新签订单 297.4 亿元，同比增长13%，环比增长 13%。煤电订单增速维持高位，风电订单快速增长。其中以煤电为主的清洁高效能源装备板块，24H1 新签订单 253.4 亿元，同比增长 21%；对应 24Q2 新签订单 142.2 亿元，同比增长 14%，环比增长 28%。可再生能源装备板块 24H1 新签订单 140.6 亿元，同比增长 22%；24Q2 新签订单 72.5 亿元，同比增长 31%，环比增长 7%。24H1 公司风机新增中标订单超 7GW，与 2023年全年中标容量接近。煤电项目建设显著提速，公司有望受益于订单交付。2024 年 1-8 月，全国新增煤电新增核准 22.2GW，同比下滑 57%；开工 62.1GW，同比增长 29%，项目建设显著提速。公司是我国燃煤机组主要设备厂商之一，市占率约为 40%。公司拥有完整能源装备研制体系，火电 1000MW 等级机组、大型循环流化床锅炉等多方面处于行业领先地位，后续有望受益于新增煤电设备交付。风险提示：原材料价格大幅度上涨的风险；订单交付延期、违约的风险；下游能源项目建设进度不达预期的风险；风机行业竞争加剧的风险。投资建议：考虑煤电低价订单交付影响，下调 2024-2026 年公司盈利预测，预计公司 2024-2026 年归母净利润为 39.8/44.2/35.4 亿元（原预测44.5/51.3/44.5 亿元），同比+12%/+11%/-20%，摊薄 EPS 为 1.28/1.42/1.14元，对应 2024-2026 年动态 PE 为 11/10/12 倍，维持“优于大市” 评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)55,35360,67770,64194,81677,286(+/-%)15.8%9.6%16.4%34.2%-18.5%净利润(百万元)28553550398144203543(+/-%)24.7%24.4%12.1%11.0%-19.8%每股收益（元）0.921.141.281.421.14EBITMargin5.3%5.6%4.7%4.4%4.5%净资产收益率（ROE）8.5%9.8%10.3%10.7%8.0%市盈率（PE）14.912.010.79.612.0EV/EBITDA32.529.631.230.428.5市净率（PB）1.101.030.970.910.87资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告224H1 公司实现归母净利润 16.9 亿元，同比下滑 16%。24H1 公司实现营业收入 334.6亿元，同比增长 12%；实现归母净利润 16.9 亿元，同比下滑 16%；扣非归母净利润 16.3亿元，同比下滑 10%。对应 24Q2 公司实现营业收入 184.0 亿元，同比增长 21%，环比增长 22%；归母净利润 7.9 亿元，同比下滑 20%，环比下滑 13%；扣非归母净利润 5.8亿元，同比下滑 33%，环比下滑 45%。图1：公司营业收入及增速（亿元、%）图2：公司单季营业收入及增速（亿元、%）资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（亿元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（亿元、%）资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理图5：公司扣非归母净利润及增速（亿元、%）图6：公司单季扣非归母净利润及增速（亿元、%）资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告324H1 公司毛利率同比下滑，期间费用率有所上升。24H1 公司毛利率 15.4%，同比下滑 2.1pcts；净利率 5.5%，同比下滑 1.7pcts。24Q2 单季度公司毛利率 12.6%，同比下滑 4.4pcts，环比下滑 6.0pcts；净利率 14.9%，同比下滑 2.3pcts，环比下滑 2.1pcts。24H1 公司期间费用率为 10.2%，同比提升