【债券月报】9月债券月报：政策扰动增加，交易审慎、配置积极

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 债券周报 2024 年 09 月 02 日 【债券月报】 政策扰动增加，交易审慎、配置积极 ——9 月债券月报 ❖ 一、基本面：焦点回归内需，关注储备政策发力可能 1、财政：关注是否增发国债。9 月国债发行继续提速，类似 2023 年，Q4 剩余额度空间逼仄，关注后续是否增发国债。若按当前发行速度不变推算，国债将突破额度近 1 万亿，关注人大常委会安排。 2、房地产：“金九”是否值得期待？“517”系列新政效果边际递减，8 月新房销售动能继续转弱，这一趋势下若无增量政策提振，“金九”表现或要谨慎看待。另一方面，9 月地产政策加码的概率在上升，可能的方向包括：（1）财政资金加力支持“收储”；（2）加大存量房贷利率的调降幅度，以改善居民支配收入、配合“两新”刺激消费；（3）一线城市限购放松继续追加。 3、货币条件：汇率约束缓和，总量宽松空间打开，但时点上存在不确定性。8 月 PMI 继续下探进一步验证“弱现实”，后续稳增长有必要加快发力。“宽货币”或继续配合扩内需，总量宽松政策值得期待。 ❖ 二、货币流动性：国债买卖操作落地，关注临时隔夜正回购的启用可能 国债买卖：调整期限结构，补充基础货币。（1）央行公开市场买短卖长，买入短券的规模至少在 2663 亿；4000 亿元特别国债续作之后长端调控的子弹储备增加。（2）基础货币：8 月 MLF 净回笼 1010 亿，月末央行国债买卖净投放1000 亿基础货币，后续国债买卖或对 MLF 投放基础货币形成一定替代。 临时隔夜正回购：资金价格接近下限，关注央行操作可能。（1）月末财政支出下达、央行现券买卖净投放及赎回后资金回流大行均对资金预期改善形成支撑。（2）从资金价格运行情况来看，月末连续 4 日 DR001 盘中最低价格短暂向下突破 1.5%。不过日内突破临时正回购价格的时间不长，多数时间维持在操作利率以上位置运行，关注未来资金宽松时点，临时隔夜正回购的落地可能。 ❖ 三、机构行为：供需双弱，关注基金负债端的修复 1、供给：9 月政府债券净融资或回落至 1.2 万亿，但进度仍处历史同期最快。 2、需求：9 月银行理财资金季节性回表，基金负债端的持续修复仍待观察。 3、供需指数：从 8 月的 6%回升至 32%附近，但仍处于 50%以下的偏低水平。9 月大行不定期卖券、债券供给仍有压力、“宽信用”政策可能落地等因素或仍对债市形成扰动，需重点关注央行操作以及基金负债端的稳定性。 ❖ 四、债市策略：交易注意流动性管理，负债稳定资金择机配置 9 月宽信用扰动仍存，利率下行空间有限，央行操作影响下曲线趋于陡峭化，优先配置流动性比较好的利率债和短期信用债。降息落地之前收益率或难下行突破 2.1%的前低水平，短期 10y 国债或在 2.1%-2.25%窄幅波动，交易点位比时点更重要，仍以配置为主，票息策略优先。信用品种优先跟踪基金净值、理财规模、信用债卖盘力量等指标判断赎回压力是否企稳，再择机进行参与。 对于负债稳定的机构，基于性价比和理财资金偏好的因素，可从短端着手逐步进行配置信用，长端的拐点一般慢于短端出现，配置可根据市场变化情况稍缓介入。对于交易型的产品账户，流动性最重要，建议观察为主，参与博弈主要考虑负债及流动性管理要求，优先考虑 10y 国债+短端信用的哑铃型策略。 同业存单：1 年期国股行存单或在 1.9-2.1%区间震荡，大幅提价压力相对有限。供给层面，资金缺口缓和，存单到期续发压力偏大但国股行规模相对有限。需求层面，农村机构和大行仍有保护。定价来看，资金预期缓和，月初存单或延续在 1.9%附近震荡。对于调整上沿，参考历年存单月度波动（10-20bp 左右），预计 1 年期国股行存单在 2.0-2.1%以上调整压力有限。 ❖ 风险提示：流动性超预期收紧，宽信用政策持续发力 ❖ 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：宋琦 电话：010-63214665 邮箱：songqi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080002 证券分析师：许洪波 电话：010-66500905 邮箱：xuhongbo@hcyjs.com 执业编号：S0360522090004 证券分析师：靳晓航 电话：010-66500819 邮箱：jinxiaohang@hcyjs.com 执业编号：S0360522080003 联系人：李阳 邮箱：liyang3@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】存单周报（0826-0901）：9 月存单定价怎么看？》 2024-09-01 《【华创固收】信用债抛压缓解，积极关注短端配置机会——信用周报 20240901》 2024-09-01 《【华创固收】投资需求加快回补——每周高频跟踪 20240831》 2024-09-01 《【华创固收】机构踩踏之下的特征与修复机遇——可转债周报 20240826》 2024-08-26 《【华创固收】债市的三个疑问：资金、信用、降息——债券周报 20240825》 2024-08-25 华创证券研究所 债券周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、8 月债市复盘：债市经历利率主导上行和信用“负反馈”两轮调整 .......................... 5 二、基本面：焦点回归内需，关注储备政策发力可能 ......................................................... 6 （一）财政：国债发行提速，关注是否增发国债 ......................................................... 6 （二）房地产：“金九”是否值得期待？ ....................................................................... 8 （三）货币条件：汇率约束缓和，总量宽松空间打开，但落地时点存在不确定性 .. 9 三、央行操作：国债买卖操作落地，关注临时隔夜正回购启用可能 ................................. 9 （一）国债买卖：买短卖长，调整期限结构，补充基础货币 ..................................... 9 （二）临时隔夜正回购：关注操作落地的可能 ........................................................... 11 四、机构行为：供需双弱，关注基金负债端的修复 ........................................................... 13 （一）供给端：9 月政府债券净融资或在 1.2 万亿附近 ....