终止比重提升，批文获取难度不减

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 终止比重提升，批文获取难度不减 2 [Table_IndNameRptType] 固定收益 点评报告 报告日期： 2024-09-02 [Table_Author] 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002 电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com 分析师：杨佩霖 执业证书号：S0010523070002 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 公司债：8 月公司债通过规模同比继续缩量，年内累计同比减少 29%；终止审核规模环比小幅回落，同比增长 56%，年内累计增长 154%。值得关注的是，1 至 8 月，AAA 主体累计终止比重 13%，AA+与 AA 主体则分别上行至 18%与 22%，均为近 5 年以来的新高，批文获取难度仍在提升。 2024 年 08 月城投公司债通过项目规模 1333 亿元，同比-33%，环比-30%。1 至 8 月，城投公司债累计通过 15830 亿元，同比-29%。 1）从募集类型来看，私募债 1045 亿元，占比 78%，同比-32%，小公募 288亿元，占比 22%，同比-35%。 2）从区域分布看，浙江占比 13%，山东占比 13%，湖南占比 10%，江苏占比 8%，江西、云南、河南与福建各占比 6%，其余省份不超 5%。 3）从主体评级看，AAA 占比 19%，AA+占比 55%，AA 占比 24%。 ⚫ AAA 主体通过金额 260 亿元，同比-64%，环比减少 210 亿元； ⚫ AA+主体通过金额 740 亿元，同比-18%，环比减少 254 亿元； ⚫ AA 主体通过金额 321 亿元，同比-2%，环比减少 109 亿元。 4）从行政级别看，省级占比 5%，地市级占比 45%，区县级占比 37%，园区级占比 12%。 ⚫ 省级主体通过金额 66 亿元，同比-76%，环比减少 83 亿元； ⚫ 地市级主体通过金额 604 亿元，同比-6%，环比减少 108 亿元； ⚫ 区县级主体通过金额 500 亿元，同比-33%，环比减少 274 亿元； ⚫ 园区级主体通过金额 163 亿元，同比-50%，环比减少 109 亿元。 2024 年 08 月城投公司债终止项目规模 465 亿元，同比+56%，环比-6%。1 至 8 月，城投公司债累计终止 3403 亿元，同比+154%。 1）从募集类型来看，私募债 340 亿元，占比 73%，同比+14%，小公募 125亿元，占比 27%。 2）从区域分布看，浙江占比 27%，广西占比 24%，江苏占比 14%，四川占比 7%，福建占比 6%，其余省份均不超 5%。 3）从主体评级看，AAA 占比 39%，AA+占比 40%，AA 占比 21%。 [Table_CompanyRptType] 点评报告 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 10 证券研究报告 ⚫ AAA 主体终止金额 180 亿元，环比增加 115 亿元； ⚫ AA+主体终止金额 185 亿元，环比减少 76 亿元； ⚫ AA 主体终止金额 100 亿元，环比减少 69 亿元。 4）从行政级别看，终止项目主体中，省级平台 1 家，地市级平台 9 家，区县级平台 12 家，园区级平台 7 家。 ⚫ 省级主体终止金额 100 亿元，环比增加 100 亿元； ⚫ 地市级主体终止金额 81 亿元，环比减少 102 亿元； ⚫ 区县级主体终止金额 168 亿元，环比减少 37 亿元； ⚫ 园区级主体终止金额 116 亿元，环比增加 9 亿元。 ⚫ 协会债：8 月过审规模同比回落，降幅小幅走扩。 2024 年 08 月城投协会债注册完成规模 1135 亿元，同比-49%，环比-5%。1 至 8 月，城投协会债累计注册完成 10212 亿元，同比-28%。 1）从募集方式来看，定向工具注册完成 295 亿元，同比-54%，公开品种合计注册完成 841 亿元，同比-47%，其中中期票据 637 亿元，同比-34%，超短及短期融资债券 185 亿元，同比-71%。 2）从区域分布看，江苏占比 26%，山东占比 13%，浙江占比 11%，江西占比 6%，其他省份均不超 5%。 3）从主体评级看，AAA 占比 23%，AA+占比 50%，AA 占比 27%。 ⚫ AAA 主体通过金额 257 亿元，同比-62%，环比增加 72 亿元； ⚫ AA+主体通过金额 572 亿元，同比-50%，环比减少 148 亿元； ⚫ AA 主体通过金额 306 亿元，同比-29%，环比增加 13 亿元。 4）从行政级别看，其中省级占比 3%，地市级占比 42%，区县级占比 35%，园区级占比 20%。 ⚫ 省级主体通过金额 39 亿元，同比+57%，环比减少 6 亿元； ⚫ 地市级主体通过金额 477 亿元，同比-47%，环比减少 87 亿元； ⚫ 区县级主体通过金额 392 亿元，同比-57%，环比增加 62 亿元； ⚫ 园区级主体通过金额 226 亿元，同比-45%，环比减少 32 亿元。 ⚫ 风险提示 城投债技术性违约风险。 [Table_CompanyRptType] 点评报告 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 10 证券研究报告 图表目录 图表 1 城投债分品种注册金额（亿元） ........................................................................................................................... 4 图表 2 城投协会债、公司债通过与终止金额：分省份（单位：亿元） ........................................................................... 5 图表 3 城投协会债、公司债通过与终止金额：分行政级别（单位：亿元） .................................................................... 6 图表 4 城投协会债、公司债通过与终止金额：分主体评级（单位：亿元） .................................................................... 7 图表 5 近两年城投公司债终止审核情况（单位：亿元、%） ..........................