星宇股份(601799)深度报告：自主车灯龙头，开启成长新周期

证券研究报告 | 公司深度 | 汽车零部件 http://www.stocke.com.cn 1/36 请务必阅读正文之后的免责条款部分 星宇股份(601799) 报告日期：2024 年 08 月 31 日 自主车灯龙头，开启成长新周期 ——星宇股份深度报告 投资要点 ❑ 公司是自主车灯企业龙头，迎来新一轮智能化成长周期。 从功能性到智能化，车灯行业开启新一轮升级周期，自主灯企竞争力持续提升。公司客户新能源化+ADB/DLP 产品加速上车，单车价值量提升迅速，业绩加速增长。 ❑ 行业驱动：安全性与交互性极大提升，高价值量智能车灯加速上车 空间：车灯上一轮升级源于 LED 渗透率的提升，电车智能变革下，车灯行业智能化升级启程。智能车灯单车价值量较高（ADB/DLP 0.4-1.6 万元/车，相对传统LED 提升 50%+），渗透率尚不足 15%、适配车型价格带不断下移，极大提升行车安全性和交互性。预计智能车灯未来三年复合增速 20%+，2026 年市场规模将达 560+亿元。 格局：传统燃油车时代，车企有体系内或稳定合作灯厂，第三方企业份额拓展较慢；新能源车时代，配套供应商格局未定、为自主灯企提升市场份额提供良好时机。 ❑ 成长动力：客户拓展、品类升级、华为技术赋能 客户拓展：2021 年开始，公司主要合资客户一汽大众等销量承压，公司顺应趋势、开拓新能源客户；2023 年以来，自主品牌和新势力客户放量，成为公司业绩新驱动力。目前，公司深度参与华为智选系列车灯的研制和生产，进入到蔚小理等新势力的供应体系，有望受益于客户销量持续上行。 品类升级：公司前瞻布局 ADB、DLP 前照车灯，均已实现配套量产，新势力客户倾向于使用智能大灯，公司智能车灯营收占比提升，带动产品均价明显提升。 华为技术赋能：公司与华为签署智能车载光合作协议，华为光学技术赋能公司产品研制，有望在先进智能车灯领域形成持续竞争力。 ❑ 盈利预测与估值 预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 131.74/161.00/195.60 亿元，YOY 为28.5%/22.2%/21.5%；预计 2024-2026 年归母净利分别为 15.04/19.01/23.53 亿元，YOY 为 36.5%/26.4%/23.8%，EPS 为 5.27/6.65/8.24 元/股，对应 PE 为22.16/17.54/14.17 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 ❑ 风险提示 新能源客户开拓不及预期；原材料价格波动风险；智能车灯渗透率提升不及预期；燃油车销量不及预期等。 投资评级: 买入(首次) 分析师：刘巍 执业证书号：S1230524040001 liuwei03@stocke.com.cn 分析师：郑景毅 执业证书号：S1230523060001 zhengjingyi@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥116.70 总市值(百万元) 33,338.79 总股本(百万股) 285.68 股票走势图 财务摘要 (百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 10248 13174 16100 19560 (+/-) (%) 24.3% 28.5% 22.2% 21.5% 归母净利润 1102 1504 1901 2353 (+/-) (%) 17.1% 36.5% 26.4% 23.8% 每股收益(元) 3.86 5.27 6.65 8.24 P/E 30.25 22.16 17.54 14.17 ROE 12.5% 15.3% 16.8% 17.9% 资料来源：浙商证券研究所 -25%-19%-12%-6%0%6%23/0823/1023/1123/1224/0124/0224/0324/0424/0524/0624/0724/08星宇股份上证指数星宇股份(601799)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/36 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资案件 ⚫ 盈利预测、估值与目标价、评级 公司是国内自主车灯企业头部公司，我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为131.74/161.00/195.60 亿元，YOY 为 28.5%/22.2%/21.5%；预计 2024-2026 年归母净利 分 别 为 15.04/19.01/23.53 亿 元 ，YOY 为 36.5%/26.4%/23.8%， 对 应 PE 为22.16/17.54/14.17 倍。考虑到公司在新势力车企的份额持续提升，华为赋能产品持续升级、产品均价提升，给予公司“买入”评级。 ⚫ 关键假设 1) ADB 等高价值量灯具渗透率持续提升； 2)自主品牌及新势力客户销量持续增长； 3)新能源客户份额逐步拓展、合作稳定推进。 ⚫ 我们与市场的观点的差异 市场认为：高价值量智能车灯 ADB/DLP 渗透率提升有限。 我们认为：汽车智能化是新势力车企的核心发力方向，智能车灯承载了辅助驾驶、信号传输等功能，同时极大提升夜间等照明条件不佳环境下的行驶安全性，在新能源车时代成为重要差异化卖点而成为车企重点布局的赛道；同时，随生产规模化、成本逐步降低，智能车灯产品单价有降价空间，有望在广泛价格带车型上加速渗透。 市场认为：公司合资客户占比较高，如合资销量下滑，公司后续营收下降风险较大。 我们认为：近年来公司积极拓展自主品牌客户，陆续开拓了包括吉利、赛力斯、理想等客户。2024 上半年公司主要合资客户一汽大众批发销量同比-11%，而公司主要 自 主 品 牌 客 户 如 奇 瑞 汽 车 、 吉 利 汽 车 、 赛 力 斯 批 发 销 量 同 比+52.3%/+41.0%/+599.3%，自主品牌车企高增长有效抵消了合资品牌销量下滑的影响。所以长期来看，公司收入重心将从合资品牌转向自主品牌，合资品牌客户销量下滑影响较小。 ⚫ 股价上涨的催化因素 智能车灯 ADB/DLP 获得新车型定点；主要客户如奇瑞汽车、华为智选、蔚小理等车企终端销量表现迅猛；以 Micro LED 为代表的新型车灯技术得到量产。 ⚫ 风险提示 1) 新能源客户开拓不及预期； 2) 原材料价格波动风险； 3) 智能车灯渗透率提升不及预期； 4) 燃油车销量不及预期。 星宇股份(601799)公司深度 http://www.stocke.com.cn 3/36 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 公司概况：从讲台到商海，三十年打造自主车灯龙头 ............................................................................ 6 1.1 发展历程：深耕车灯三十年，新能源客户+智能车灯成为增长动力 ............................................................................. 6 1.2 公司治理：实控人周晓萍及其父合计持股 54% ..........................