白酒行业研究框架

白酒行业研究框架西部证券研发中心2024年8月30日证券研究报告机密和专有未经西部证券许可，任何对此资料的使用严格禁止分析师 | 张弛 S0800524040007 联系人 | 卢垭玲 19542806409 邮箱地址：luyaling@research.xbmail.com.cn请仔细阅读尾部的免责声明2核心结论核心结论 产品特性造就优秀商业模式。由于国人内敛的性格特点和圈层文化，社交场合往往需要酒精拉近彼此距离，使其具备除了功能属性以外的社交属性。往往能满足更高需求层级的产品溢价更高，酒企通过品质、文化、香型等塑造品牌进行差异化竞争，差别定价赋予行业高毛利特征，叠加白酒保质期长，存货减值风险小，共同造就白酒行业优秀的商业模式。 行业三起三落，产业变迁本质是社会生产力水平和消费习惯的变迁。通过复盘历史，行业历经三起三落，白酒周期与宏观经济高度相关，下行期通常与经济降速、紧缩性宏观调控、限制性行业政策相关，上行期则在不同阶段主要驱动因素有所变化，由政商驱动到大众消费消费升级驱动增长，由渠道为王到品牌为王。随着生产水平提高，当前处于产能过剩阶段，需求端随着消费人群代际更迭正在发生深刻变化，未来主流消费人群在消费场景和习惯更加多元，品质化/个性化需求逐步增加，酒企需要建立与消费者新的对话方式和新的对话内容，从而实现品牌“年轻化”，中国白酒是否能延续升级趋势则需要长期占领消费者心智并使其认可高价值。 行业特征与竞争格局：1）周期性：根据白酒需求模型分析，低端酒通常与人口总量与结构、人均收入、消费习惯有关，而中高端及以上白酒消费与政商务宴请绑定，而商务宴请频次（量）与其消费档次（价）往往与经济活跃度呈现强正相关性，在行业发展的不同时期主要驱动因素有所变化。2）时间的朋友，品牌护城河高。五届评酒会奠定行业地位，玩家越来越少，行业集中度加速提升，2023年白酒行业产量/收入/利润CR6分别为14%/46%/62%,仍有较大提升空间。3）区域性：不同的地理环境、气候和粮食造就了不同风格的白酒，随着行业竞争加剧，产区打造成为差异化的重要来源，产区价值日益凸显。当前不同区域呈现不同竞争格局，山西/江苏/安徽地产酒强势，其余地区由名酒主导。4）价格带分层清晰，白酒产品结构由金字塔型向纺锤体演变，并呈现价格带越高格局越好盈利能力就越强的特点。 未来趋势：1）总量承压，集中度持续提升。人口总量下降+老龄化导致白酒消费人群减少，国内总需求量逐步下降趋势基本确立，增量需看国际化但进程较缓，缩量之下头部酒厂/主要产区仍在扩产，行业竞争加剧，中小酒厂生存难度加大，马太效应下行业集中度延续提升。2）消费升级承压，品质光瓶酒景气向上。3）渠道变革：积极拥抱数字化提升运营效率，加强渠道管控以及消费者链接。 风险提示：消费复苏不及预期，库存消化周期拉长，行业竞争加剧，茅台批价大幅波动行业评级超配前次评级超配评级变动维持相对表现1个月3个月12个月白酒Ⅱ1.49-17.16-28.58沪深300-1.42-7.59-12.33-32%-27%-22%-17%-12%-7%-2%3%2023-082023-122024-04白酒Ⅱ沪深300近一年行业走势CONTENTS目 录CONTENTS目 录行业复盘行业特征及竞争格局行业趋势010203行业财务特性04行业重点公司及跟踪指标0506风险提示请仔细阅读尾部的免责声明①功能属性-成本加成定价 98%+的酒精和水+不到2%的芳香物质 麻痹神经，产生兴奋，促进血液循环等 成瘾性诞生自饮需求—口粮酒②精神属性-社交属性与生产工具属性—产品差别定价 壶中乾坤大，杯中日月长。酒文化源远流长，酒不仅是满足口腹之欲的饮品。 由于国人内敛的性格特点和圈层文化，社交场合往往需要酒精拉近彼此距离，自古以来就有“无酒不成席”“酒逢知已千杯少”的说法。 需求层级丰富，往往满足更高需求层级的产品溢价更高。③时间的朋友 保质期长—适当的保存方式 越陈越香—衍生老酒市场 存货减值风险小产品差别定价+无保质期 诞生优秀商业模式的前提资料来源：福建省酒业协会， 西部证券研发中心产品属性：保质期长产品属性：保质期长+社交润滑剂社交润滑剂4自我实现需求-商务宴请尊重需求—宴席社交需求—聚饮&宴席生理需求—自饮高端低端图1：白酒需求场景与价格表现请仔细阅读尾部的免责声明资料来源：老酒收藏之家，Frost&Sullivan，龙岩市天悦名酒商行，百年酱酿魂，酒通社，西部证券研发中心香型差异化：三香鼎立香型差异化：三香鼎立，酱酒扩容酱酒扩容5•香型的确立与发展：1979年第三次全国评酒会首次按照香型评比并以此确立了中国白酒四大基本香型，即浓香、清香、酱香、米香，后因不同的生产工艺、香味成分、风味等特征逐渐发展成十二种香型，其它八种香型均是在四种基本香型的基础上交融演化而来。•浓酱清三香鼎立，酱酒快速扩容。2019年以来，在茅台的引领下酱酒进入高速发展期，酱酒占比持续提升，河南、山东、广东等地酱酒热占比更高，但在2021年下半年后酱酒热开始逐步降温，当前已跨过品类扩张时代进入品牌时代。浓香占比逐年下滑但仍占近半壁江山，大众口感培育基础扎实。清香则在汾酒热的带领下掀起清香热，清香型白酒得以稳步扩容。清香型浓香型酱香型米香型原料高粱高粱/多粮混合高粱及小麦大米生产工艺清蒸清烧、二次清四次投粮、蒸煮、投曲、发酵一年制酒、两次投料、九次蒸煮、八次发酵、七次取酒，窖藏后经过多轮次勾兑固态糖化，半固态发酵，釜式间接加热蒸馏发酵设备陶瓷地缸泥窖石窖泥底陶缸发酵时间约28天45-120天近一年7-30天出酒率约50%约40%约20%-30%约50%生产周期2年3年5年1年口感清香纯正、醇甜柔和、自然谐调、余味净爽入口绵甜净爽、醇厚谐调、余味悠长酱香突出、曲香浓郁、丰满醇厚、优雅细腻、绵长柔滑蜜香清雅，入口柔绵，落口甘冽，回味怡畅代表公司山西汾酒五粮液、泸州老窖贵州茅台桂林三花酒，全州湘山酒表1：白酒四种基本香型的生产工艺及特点52%51%51%50%47%47%46%19%22%24%27%31%33%35%5%5%5%5%5%5%5%13%13%13%13%12%12%12%11%8%6%5%4%3%3%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2017201820192020202120222023其他香型清香型兼香型酱香型浓香型图3：浓酱清三香鼎立，酱酒快速扩容图2：12种白酒香型之间的关系请仔细阅读尾部的免责声明资料来源：国家统计局，中国酒业协会，西部证券研发中心行业复盘：历史三起三落行业复盘：历史三起三落，当前价增为主要驱动因素当前价增为主要驱动因素6图4：白酒行业量价复盘01000200030004000500060007000800002004006008001,0001,2001,4001,6001989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2