亿纬锂能(300014)Q2业绩符合预期，消费电池业务快速复苏

2024 年 09 月 05 日 强烈推荐（维持） Q2 业绩符合预期，消费电池业务快速复苏 中游制造/电力设备及新能源 目标估值： 当前股价：33.56 元 公司公告：2024 年 H1 公司实现营收、归母、扣非净利润分别 216.59 亿元、21.37 亿元、14.99 亿元，分别同比下滑 5.7%、下滑 0.64%、增长 19.32%。公司近几年总体仍处于快速发展期，维持“强烈推荐”评级。 ❑ Q2 扣非业绩符合预期，消费电池业务快速复苏。2024 年 H1 思摩尔贡献投资收益约 2.1 亿元，同比略有下滑，剔除后，公司 2024 年 H1 本部归母净利润约 19.25 亿元，同比基本持平。其中 Q2 本部归母净利润约 9.57 亿元，环比略微下滑，主要系 Q2 政府补贴明显减少，Q2 本部扣非净利润 6.83 亿元，环比增长 13%，同比增长 33%，主要系消费业务复苏，稼动率快速回升，盈利能力也在回暖。 ❑ 储能市占率快速提升，订单饱满。2024 年 H1 公司储能业务营收约 77.7 亿元，同比增长 9.93%，出货约 20.95GWh，同比增长 133%，毛利率约 14.38%，同比下降1.25个百分点。其中Q2储能电池出货约13.93GWh，环比增长98%，实现突破性增长，2024 年 H1 公司储能电芯市占率已提升至全球第二，展望下半年储能订单仍然十分饱满，目前基本实现满产满销，全年出货有望达到50GWh。 ❑ 动力业务。2024 年 H1 公司动力业务营收约 89.93 亿元，同比下滑 25%，出货约 13.54GWh，同比增长 7%，毛利率约 11.45%，同比下滑 2.66 个百分点。其中 Q2 动力电池出货约 7GWh，环比增长 10%。上半年动力电池出货增速放缓主要系合资厂软包电池需求大幅下滑，三元方型开始逐步起量，造成整体乘用车端增速放缓，而在商用车端公司实现快速增长，上半年国内商用车装机量排名全国第二。估算上半年公司动力、储能电池净利润贡献约 5-6 亿（含中游投资利润），其中 q2 贡献 2.5-3 亿，估算上半年单位净利约 0.015元/wh，其中 Q2 约 0.013 元/wh，环比下滑主要系 Q2 电芯价格下滑较多，特别是储能电芯，估算价格环比下滑约 15%。同时 Q2 固定资产增长 20 亿元，单季度折旧有明显增长。 ❑ 消费业务快速复苏，小圆柱满产满销。2024 年 H1 公司消费电池实现收入48.48 亿元，同比增长 30%，毛利率约 28.31%，同比增长 7 个百分点，大超预期，主要系 2023 年消费圆柱处于去库阶段，销量出现下滑，而 2024 年已完全恢复，Q2 销量约 2.9 亿支，同比翻番，目前单月出货已突破 1 亿支，圆柱产线基本实现满产满销，盈利能力也明显修复。估算 2024 年 H1 消费电池业务合计贡献利润约 6-7 亿元，其中 Q2 贡献超 4 亿元。 ❑ 盈利预测与投资建议：公司在客户、产品方面都已达到一定高度，管理上也支撑了小型锂电、动力储能大锂电两大差异化业务的并行发展，到目前成功发展成中等规模企业，目前仍在快速发展期。调整公司 2024 年归母净利润预测至 45.7 亿元主要系原材料碳酸锂价格快速下跌，维持“强烈推荐”评级。 ❑ 风险提示：动力客户开拓低于预期，储能电池盈利能力低于预期；新型烟草竞争与政策变化导致投资收益恶化。 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 36304 48784 48671 57557 67543 同比增长 115% 34% -0% 18% 17% 营业利润(百万元) 3512 4846 5447 7031 9123 同比增长 14% 38% 12% 29% 30% 归母净利润(百万元) 3509 4050 4566 5891 7635 同比增长 21% 15% 13% 29% 30% 每股收益(元) 1.72 1.98 2.23 2.88 3.73 PE 19.6 17.0 15.0 11.7 9.0 PB 2.3 2.0 1.8 1.6 1.4 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 2046 已上市流通股（百万股） 1861 总市值（十亿元） 68.7 流通市值（十亿元） 62.5 每股净资产（MRQ） 17.5 ROE（TTM） 11.3 资产负债率 60.6% 主要股东 西藏亿纬控股有限公司 主要股东持股比例 32.02% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -11 -14 -31 相对表现 -7 -6 -15 相关报告 1、《亿纬锂能（300014）—经营迎来积极变化，未来的增长确定性在增强》2024-06-12 2、《亿纬锂能（300014）—业绩符合预 期 ， 动 力 储 能业 务 继 续成 长 》2024-05-08 3、《亿纬锂能（300014）—Q3 业绩略超预期，动力储能业务量利齐升》2023-10-30 游家训 S1090515050001 youjx@cmschina.com.cn 陈宇超 S1090524010002 chenyuchao@cmschina.com.cn Sep/23Dec/23Apr/24Aug/24亿纬锂能（300014.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 一、Q2 扣非业绩符合预期，消费电池业务快速复苏 公司公告：2024 年 H1 公司实现营收、归母、扣非净利润分别 216.59 亿元、21.37亿元、14.99 亿元，分别同比下滑 5.7%、下滑 0.64%、增长 19.32%。 2024 年 H1 思摩尔贡献投资收益约 2.1 亿元，同比略有下滑，剔除后，公司 2024年 H1 本部归母净利润约 19.25 亿元，同比基本持平。其中 Q2 本部归母净利润约 9.57 亿元，环比略微下滑，主要系 Q2 政府补贴明显减少，Q2 本部扣非净利润 6.83 亿元，环比增长 13%，同比增长 33%，主要系消费业务复苏，稼动率快速回升，盈利能力也在回暖。 【中游合资厂投资收益】 德枋亿纬（铁锂正极）：2023 年亏损 2.8 亿元，2024 年 H1 亏损 1444 万元，Q2 已扭亏。 华飞项目（镍）：2023 年贡献 0.4 亿元，2024 年 H1 盈利 7240 万元。华飞项目 Q2 开始放量，基本实现满产，盈利能力强。 荆门新宙邦（电解液）：2023 年贡献 1880 万元，2024 年 H1 盈利 1019 万元。 常州贝特瑞（高镍正极）：2023 年贡献 1.14 亿元，2024 年 H1 盈利 0.22 亿元。 湖北恩捷（隔膜）：2024 年 H1 亏损 1423 万元，处于爬产期。 综合来看公司中游合资厂已经开始逐步贡献利润。 表 1：单季度业绩拆分 百万元 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 亿纬锂能营收 12021 11186 11790 12553 1325