湖南黄金(002155)金锑共振，老牌国企顺风而上

2024 年 09 月 03 日 强烈推荐（首次） 金锑共振，老牌国企顺风而上 周期/金属及材料 当前股价：15.07 元 公司聚焦金锑双主业，业绩有望受益金锑价格中枢上行，首次覆盖，给予 “强烈推荐”投资评级。 ❑ 公司聚焦金锑双主业，且拥有采、选、冶、精炼、深加工等全产业链布局。公司拥有金、锑、钨等集矿山勘探、开采、选矿、冶炼、精炼、深加工及销售于一体的完整产业链。黄金业务贡献主要营收，24H1 为 138.9 亿元，收入占比 91.8%，同期锑收入占比为 7.5%，利润贡献金锑基本相当，24H1 金锑毛利润分别占比 52.5%和 44.8%。 ❑ 公司黄金资源充足，甘肃加鑫项目助力成长。截至 2023 年底，公司拥有金资源量 141.76 金属吨，近年总体趋于稳定。由控股股东代为培育的万古矿区，未来计划注入上市公司，项目成熟后公司享有优先购买权。公司自产金规模除近两年受矿山停产影响有所下降之外，总体维持在 5 吨左右。甘肃加鑫以地南矿区项目落地，基本建设期预计 2 年，采选设计规模为 50 万吨/年，未来自产金增量可期。 ❑ 全球锑龙头，资源量丰富。公司锑资源储量超过 30 万吨，年产锑产品 3 万吨以上，为全球龙头之一，自产锑产量较为稳定，年产量约 1.8 万吨，锑自给率超五成。 ❑ 首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。预计 2024-2026 公司归母净利润分别为 11、15、18 亿元，对应 PE 分别为 17、12、10 倍。 ❑ 风险提示：矿山安全事故性风险、投产项目进度不达预期、金锑价格下跌、美联储降息不及预期、锑需求不及预期、锑矿供给超预期、政策风险等。 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 21041 23303 32446 34530 35122 同比增长 6% 11% 39% 6% 2% 营业利润(百万元) 497 597 1291 1859 2141 同比增长 31% 20% 116% 44% 15% 归母净利润(百万元) 437 489 1070 1545 1781 同比增长 20% 12% 119% 44% 15% 每股收益(元) 0.36 0.41 0.89 1.29 1.48 PE 41.4 37.0 16.9 11.7 10.2 PB 3.1 2.9 2.5 2.2 1.9 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 1202 已上市流通股（百万股） 1202 总市值（十亿元） 18.1 流通市值（十亿元） 18.1 每股净资产（MRQ） 5.4 ROE（TTM） 10.0 资产负债率 14.6% 主要股东 湖南黄金集团有限责任公司 主要股东持股比例 35.06% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -4 36 35 相对表现 -3 41 48 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 刘伟洁 S1090519040002 liuweijie@cmschina.com.cn 赖如川 S1090523060003 lairuchuan@cmschina.com.cn -40-20020406080100Sep/23Dec/23Apr/24Aug/24(%)湖南黄金沪深300湖南黄金（002155.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 正文目录 一、 基本情况：国资控股，黄金与锑双主业 ..................................................... 4 1、历史沿革 ....................................................................................................... 4 2、股权结构 ....................................................................................................... 4 3、主营业务 ....................................................................................................... 5 二、 金自产量总体稳定，甘肃加鑫项目助力成长 ............................................. 8 1、黄金资源储量丰富，自产量和成本总体稳定 ................................................. 8 2、主要黄金矿山 ................................................................................................ 9 2.1 辰州矿业：沅陵沃溪金锑钨矿 ...................................................................... 9 2.2 甘肃加鑫：以地南铜金矿、下看木仓金矿 .................................................. 10 2.3 黄金洞矿业：黄金洞金矿和万古金矿 ......................................................... 11 2.4 新龙矿业：杏枫山金矿和龙山金锑矿 ......................................................... 12 2.5 万古矿区（集团培育） ............................................................................... 12 三、 全球锑龙头，资源量丰富 ........................................................................ 14 1、锑资源储量超 30 万吨 ................................................................................. 14 2、自产锑较为稳定，产品丰富 ........................................................................ 14 四、 投资建议 .................................................................................................. 16 五、 风险提示 ...........................................