宏观经济点评：核心CPI背后的供需信号

宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 9 2024 年 09 月 09 日 《新房成交与二手房分化扩大—宏观周报》-2024.9.8 《消费品以旧换新加快落地—宏观周报》-2024.9.8 《就业市场弱而不衰，联储或将稳步降息—美国 8 月非农就业数据点评》-2024.9.7 核心 CPI 背后的供需信号 宏观经济点评 何宁（分析师） 郭晓彬（联系人） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 guoxiaobin@kysec.cn 证书编号：S0790123070017 事件：8 月 CPI 同比+0.6%，预期+0.7%，前值+0.5%；PPI 同比-1.8%，预期-1.4%，前值-0.8%。  农产品供给扰动持续，CPI 同比延续回升 8 月 CPI 同比较前值上升 0.1 个百分点至+0.6%，环比涨幅略有收窄，较前值下降 0.1 个百分点至+0.4%。 1、供给扰动持续，农产品价格带动食品项环比涨幅扩大。 8 月 CPI 食品项环比涨幅扩大，较前值上升 2.2 个百分点至+3.4%。蔬菜方面，极端天气对蔬菜供给的影响延续，蔬菜价格延续上升。往后看，9 月蔬菜供给逐渐恢复，价格上行或将有所放缓。猪肉方面，检疫叠加天气影响，猪肉价格延续上行。往后看，下半年产能去化显现效果，能繁存栏量收缩，猪肉价格或将维持在高位区间。 2、公共服务价格韧性强于出行娱乐消费。 8 月 CPI 非食品项环比由正转负，较前值下降 0.7 个百分点至-0.3%。 我们将主要非食品细分项环比与季节性对比，观察各消费品类价格的中长期趋势性方向与短期边际变动。发现中长期看，价格韧性相对较强的项目由出行娱乐向公共服务转换。公共服务消费偏必选属性，价格韧性来源或偏重于供给侧；出行娱乐消费偏可选属性，价格疲软来源或偏重于需求侧；短期看，8 月核心 CPI 环比由正转负，环比连续 6 个月弱于季节性，在已公布的细分项目中，除通信服务项，其他项目均弱于季节性，表明整体需求有待提振。 服务 CPI 环比连续 4 个月弱于季节性表现。从已公布的零售金额数据来看，2024年 5 月至 2024 年 7 月，服务零售额在 5 月、7 月好于季节性，在 6 月弱于季节性，并未呈现全面弱于季节性趋势，表明金额表现好于价格表现，以价换量仍在持续。可能需要注意的是，以价换量带来的金额韧性并不代表利润韧性，从结构上看，终端可选消费价格疲软，而蔬果肉蛋奶以及公共服务价格强势或将提升运营成本，压缩需求敏感型实体利润空间。  PPI 同环比降幅均扩大，大宗商品价格有所回落 8 月 PPI 同比降幅扩大，同比较前值下降 1 个百分点至-1.8%；环比降幅扩大，较前值下降 0.5 个百分点至-0.7%。 能源方面，需求不及预期，石油链产品价格环比由正转负；库存仍处高位，PPI煤炭开采和洗选业环比较前值回落。金属方面，成本走低而需求仍弱，黑色金属冶炼压延环比跌幅扩大；衰退交易延续，有色金属矿冶炼压延环比回落；需求偏弱，非金属矿物制品业环比降幅扩大。  预计 9 月 CPI、 PPI 同比均回落 CPI 方面，结合农产品批发价格指数等高频数据，我们预计 9 月 CPI 环比为 0.2%左右，同比或在 0.5%左右。再往后，猪价或将高位震荡，带动食品项回升，服务与实物消费或将平缓修复，核心通胀将温和回升，叠加低基数效应，CPI 同比或将有所上升，预计 2024 年全年平均同比在 0%-1%区间。PPI 方面，结合 CRB现货指数等高频数据，我们预计 9 月 PPI 环比有所回升，同比降幅扩大。再往后，海外需求整体偏弱，国际定价大宗商品价格难有大幅上涨，或将震荡偏弱运行。总体看，预计 2024 年 PPI 全年平均同比接近-2%。  风险提示：政策变化超预期，大宗商品价格波动超预期。 相关研究报告 宏观研究团队 开源证券 证券研究报告 宏观经济点评 宏观研究 宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 9 目 录 1、 农产品供给扰动持续，CPI 同比延续回升 ............................................................................................................................. 3 1.1、 供给扰动持续，农产品价格带动食品项环比涨幅扩大 .............................................................................................. 3 1.2、 公共服务价格韧性强于出行娱乐消费 .......................................................................................................................... 4 2、 PPI 同环比降幅均扩大，大宗商品价格有所回落 .................................................................................................................. 5 2.1、 多重复合指标显示，下游产品价格表现好于上游原材料 .......................................................................................... 5 2.2、 大宗品价格环比回落 ..................................................................................................................................................... 6 3、 后续通胀预测： 9 月 CPI、 PPI 同比均回落 ........................................................................................................................ 6 3.1、 CPI 预测：预计 9 月 CPI 同环比有所回落 .................................................................................................................. 6 3.2、 PPI 预测：预计 9 月 PPI 环比回升，同比回落 ...............................................................................................