风电行业“御风前行”系列深度三：欧洲海风风帆正劲，国产厂商得势启航

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 46 [Table_PageText] 深度分析|电力设备 [Table_Title] 风电行业“御风前行”系列深度三 欧洲海风风帆正劲，国产厂商得势启航 [Table_Summary] 核心观点：  需求端：欧洲各国优化激励机制，助推海风装机目标落实。根据各国海风规划及政府官网，①英国：政府吸取合约差价（CfD）AR4、AR5经验，财政加码 AR6，预计 AR6 与 AR7 贡献超 21GW，30 年有望累计装机 50GW。②德国：EEG 2020 引入价格上限优化 EEG2017 竞标机制的弊端，23 年批准“负补贴”彰显德国市场自我驱动性，预计 40年装机 40GW。③荷兰：超额完成海风路线图阶段目标，引领 23 年欧洲海风装机增量。④丹麦：能源岛规划、特许权与少数国有化的尝试体现海风发展多样性。能源转型刚性驱动+融资环境改善+政策催化等因素助推欧洲海风需求，据 Wind Europe，23 年欧洲新增装机 3.8GW，累计装机 34.8GW，预计 26 年新增装机 8.6GW，CAGR 高达 54.56%。  供给端：“供需缺口+成本优势”为我国加速欧洲布局提供契机。 1.海缆：①欧洲本土供给因原材料价格和供应风险、行业准入门槛高等原因，相关市场订单饱满、项目延迟，供需缺口明显。我们估计，欧洲海缆 24 年出现供需缺口，27 年缺口达最大 1234km，欧洲海缆市场年均可为我国企业提供约 122.8 亿元人民币的市场空间。②欧洲海缆市场由五家龙头公司分占，市场门槛与集中度较高，我国海缆头部企业中天科技、东方电缆、亨通光电在欧洲完成多个大型项目，拥有良好履历与技术认证。③国产具备本土原材料+人工成本低廉的优势。我们估计，我国送出缆出口报价口径约为 689 万元人民币/km，相较 4C Offshore测算的欧洲约 1101.38 万元人民币/km 价格，仍具有 37%的价格优势。 2.塔筒/管桩：①欧洲对高耗能行业采取政策施压，能源价格上涨，本地塔筒厂商扩产意愿不强，本土头部企业竞争力有限。我们估计，到25 年及之后，欧洲海上塔筒本土供给陷入停滞，28 年正式出现供不应求，后续缺口将不断扩大，到 30 年可为我国企业提供约 22.9 亿元人民币的市场空间。②塔筒/管桩原材料占比总成本超 80%，我们预计，欧洲厂商原材料成本比国内厂商约高 25%，为国内塔筒/管桩出口带来巨大的成本优势。  投资建议。受益于全球海风装机量高增长预期，海上风电产业链表现亮眼。建议关注 （1）海缆环节：东方电缆、起帆电缆、中天科技、亨通光电；（2）塔筒/管桩环节：天顺风能、海力风电、大金重工、泰胜风能；（3）主轴/核心钢构：金雷股份、通裕重工、振江股份、五洲新春；（4）漂浮式海风：亚星锚链、巨力索具；（5）变流器：禾望电气；（6）整机环节：三一重能、金风科技、运达股份、明阳智能。  风险提示。原材料价格波动；风电装机不及预期；新基地建设节奏和投产不及预期。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2024-09-03 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 陈子坤 SAC 执证号：S0260513080001 010-59136690 chenzikun@gf.com.cn 分析师： 纪成炜 SAC 执证号：S0260518060001 SFC CE No. BOI548 021-38003594 jichengwei@gf.com.cn 分析师： 曹瑞元 SAC 执证号：S0260521090002 021-38003752 caoruiyuan@gf.com.cn 请注意，陈子坤,曹瑞元并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 新能源汽车破晓系列三:新兴市场加速渗透，把握第四轮汽车产业全球化窗口期-从丰田到比亚迪 2024-08-16 电力设备行业:配网高质量发展行动方案印发，招标提速已至，建设持续性可期 2024-08-14 电力设备行业:新型电力系统行动方案印发，关注新能源消纳创新方向 2024-08-08 [Table_Contacts] -34%-26%-19%-11%-4%4%09/2311/2301/2404/2406/2408/24电力设备沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 46 [Table_PageText] 深度分析|电力设备 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 东方电缆 603606.SH CNY 46.81 2024/08/16 买入 52.83 1.76 2.74 26.60 17.08 20.78 13.85 16.10 20.10 起帆电缆 605222.SH CNY 14.71 2024/04/08 买入 18.39 1.23 1.58 11.96 9.31 5.59 4.43 10.90 12.30 金雷股份 300443.SZ CNY 16.07 2023/10/12 买入 35.54 2.63 3.43 6.11 4.69 4.72 3.70 16.80 17.90 金风科技 002202.SZ CNY 8.28 2024/08/26 买入 7.70 0.51 0.63 16.24 13.14 8.72 7.32 5.70 6.60 三一重能 688349.SH CNY 23.52 2024/05/05 买入 39.66 1.98 2.43 11.88 9.68 15.69 13.14 16.90 18.10 泰胜风能 300129.SZ CNY 6.63 2024/08/26 买入 9.93 0.66 0.88 10.05 7.53 7.87 6.24 13.60 15.30 海力风电 301155.SZ CNY 39.78 2023/09/14 买入 90.37 6.02 9.49 6.61 4.19 4.88 3.16 18.00 22.10 麦加芯彩 603062.SH CNY 29.38 2023/11/30 买入 90.97 2.60 3.28 11.30 8.96 8.24 6.30 11.00 12.10 中际联合 605305.SH CNY 23.12 2024/04/21 买入 40.79 1.94 2.73 11.92 8.47 16.66 11.45 11.30 13.80 亚星锚链 601890.SH CNY 6.69 20