高频数据扫描：信用利差调整或趋平缓

固定收益 | 证券研究报告 — 周报 2024 年 9 月 1 日 相关研究报告 《美债与美国自然利率》20230402 《加息尾声的美元反弹》20230521 《利率拐点与货币增速剪刀差》20230716 《经济韧性与通胀回落并不矛盾》20230729 《关注货币活性下降》20230813 《再看 M1 与利率拐点的关系》20230818 《货币活性与债券市场》20230908 《总量相对强劲、财政仍有空间——9 月金融数据点评》20231015 《美债利率上行遇阻》20231029 《如何看待美债利率回落》20231105 《中债收益率曲线已较为平坦》20231112 《如何看待美债长期利率触顶》20231122 《联储表态温和、降息预期高涨》20231214 《“平坦化”存款降息》20231217 《长期利率或将度过快速下行阶段》20231231 《降息的“自我实现”？》20240107 《降息预期“逆通胀走强”》20240114 《宽松预期螺旋增强》20240204 《房贷利率仍是长期利率焦点》20240225 《利率债与房地产的均衡分析》20240331 《新旧动能与利率定价》20240407 《利率定价重寻均衡》20240428 《美联储否定加息情景》20240505 《美联储能否实现“软着陆”?》20240602 《美国新一轮去通胀尚待开启》20240616 《当前影响利率的财政因素》20240630 《美国“流动性退潮”开始兑现》20240714 《内外条件配合、货币政策发力》20240726 《美国衰退尚存疑、降息进程或加速》20240811 《鲍威尔“定调”降息》20240825 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 固定收益 证券分析师：肖成哲 （8610）66229354 chengzhe.xiao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520060005 证券分析师：张鹏 peng.zhang_bj@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520090001 信用利差调整或趋平缓 高频数据扫描 本轮信用利差调整的主因应是利率单边下行预期转淡，无风险利率若无趋势性反转，信用利差或趋于稳定。  1. 猪肉批发价环比回落。本周（2024 年 8 月 26 日-8 月 31 日，下同）农业部猪肉平均批发价环比下降 0.61%，同比涨 21.29%。山东蔬菜批发价指数环比降 4.36%，同比涨 10.26%。8 月 23 日当周食用农产品价格指数环比升 0.50%，同比涨幅扩大至 3.43%。  2. 信用债利差 8 月下旬显著反弹。以 3 年期 AA+中票收益率相对同期限国开债的利差为例，8 月 20 日该利差仍处于接近历史低点的 24BP，但至8 月 28 日已升至 40BP；而 1 年期 AA+中票的信用利差则回升至 46BP。自疫情以来，1 年期和 3 年期 AA+中票信用利差只在两个时段持续显著地超过 50BP，分别是 2020 年末至 2021 年初和 2022 年末至 2023 年初。债市在这两个时段的共同特征是，利率债回调带动信用债出现更大幅度回调，从而造成信用利差显著扩张。特别是 2022 年底的债市回调，一度诱发理财产品的大规模赎回。  与之相比，本轮信用利差调整的主因应是利率单边下行的预期转淡。今年以来中长期利率持续下行，信用债一定程度上受到抢购，使信用利差明显偏离近几年中枢。但随着长期利率转入区间震荡，信用利差向着合理水平修正。  截至8月底，1年期AAA级银行同业存单收益率仍低于MLF利率约30BP。从历史经验看，当这一差值显著收敛时，往往才预示降息周期告一段落。而 7 月降息后，存单利率向 MLF 利率收敛的趋势尚不明显，尽管利率单边下行风险或已引起市场关注，但降息周期未明确达到暂停条件前，无风险利率趋势性反转的难度较高，信用利差或趋于稳定。  3. 原油市场关注美国降息前景及 OPEC+是否退出减产。近期油价因市场担忧全球增长放缓而调整，但 EIA 数据显示当前美国石油产品需求依然不弱，8 月 28 日当周美国原油库存降至 4.252 亿桶，创今年 1 月以来的新低。另据媒体报道，利比亚多个油田近期陆续停产，日产量约下降一半以上，同样助推油价反弹。市场密切关注 4 季度 OPEC+组织是否会逐步撤销自愿减产。  美国降息前景同样是影响商品市场的重要因素。美国 7 月 PCE 物价指数同比上涨 2.5%；核心 PCE 价格指数同比涨 2.6%，核心 PCE 同比涨幅与前月持平。同时，美国 2 季度 GDP 增速也有所上修。我们维持前期报告观点，美联储 9 月降息 25BP、年内降息 75BP 的概率较高。  本周布伦特和 WTI 原油期货价平均分别环比反弹 2.90%和 2.62%。基本金属价格以反弹为主，LME 铜现货价全周均价环比涨 0.78%；铝现货均价环比涨 1.29%，铜金比价环比涨 0.45%。  本周国内水泥价格指数环比降1.19%；南华铁矿石指数平均环比涨4.51%；全国 247 家钢厂高炉开工率环比降 1.37%；螺纹钢库存环比降 8.00%；螺纹钢价格指数环比涨 2.50%；产能超 200 万吨的焦化企业开工率环比降2.14%；8 月 23 日当周，生产资料价格指数同比降 3.02%。  4. 楼市成交相对平淡。8 月 25 日当周，万得追踪的 30 个大中城市商品房成交面积环比升 21.85%。8 月 1-28 日，30 城日平均成交面积约 22.5万平米/天。  风险提示：国内外实体经济超预期变化；国内政策超预期收紧；国际地缘政治紧张局势升级等。 2024 年 9 月 1 日 信用利差调整或趋平缓 2 目录 高频数据全景扫描 ......................................................................................... 5 高频数据和重要宏观指标走势对比 .............................................................. 8 美国重要高频指标 ....................................................................................... 14 高频数据季节性走势 ................................................................................... 15 北上广深高频交通数据 ............................................................................... 20 2024 年 9 月 1 日 信用利差调整或趋平缓 3 图表目录 图表 1. 三年期中票与国开债收益率 ..................