大众品行业2024年中报业绩综述：份额优先，业绩分化

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 大众品行业 2024 年中报业绩综述 份额优先，业绩分化 2024 年 09 月 09 日 ➢ 零食：淡季收入增长略放缓，业绩有所分化。24Q2 年货旺季后逐步转淡季，各家零食企业收入增长波动出现分化。伴随下游量贩渠道展店放缓、行业集中度提升，盐津铺子、劲仔食品等全渠道布局的企业抗风险能力更强，仍能保持双位数增长；同时，抖音电商等短视频直播平台也为休闲食品企业提供了新增长渠道，下沉市场增长空间仍在，三只松鼠借助抖音平台，持续打造热销商品，提升品牌影响力；原料成本持续下行，但行业竞争较激烈背景下，企业优先保市场份额，促销费用有所提升，规模效应明显、产品结构完善的企业盈利水平更加稳定。 ➢ 乳制品：行业周期底部，龙头业绩承压。复盘原奶周期，本轮受需求疲软、上游规模化扩产等因素影响，供需矛盾加剧，原奶价格持续下行，预计通过优化上游产能，2025 年有望回归供需平衡。回顾 24H1 乳企表现，大部分乳企收入下滑，业绩承压，一方面系行业消化库存买赠促销力度加大带来销售费用率提升、毛销差下降；另一方面大包粉、生物资产减值也对整体盈利有所拖累。 ➢ 调味品：淡季需求偏弱，龙头彰显韧性。1）基调：Q2 淡季背景下，行业需求较弱、阶段性去库存，动销短期承压，海天库存消化、渠道改革成效逐步显现下实现逆势增长；Q2 原料成本延续下行趋势，但行业阶段性竞争加剧下买赠促销等加大，抵消费投后盈利能力大多承压。2）复调：Q2 火锅底料淡季、景气有所回落，定制餐调稳定合作下游客户增长稳健。利润端，B 端业务受下游客户降本需求影响，毛利承压拖累盈利表现。 ➢ 食品加工：B 端需求疲软，C 端竞争加剧。24 年以来餐饮业持续承压，一二线受影响更明显。受下游需求影响行业整体增速放缓，Q2 多回落至个位数；B 端客户降本需求向上游传导、C 端品类竞争加剧背景下，为稳住市场份额，各食品加工企业降价让利或加大费投，虽部分原料成本有所下滑，但盈利端普遍承压。龙头主动优化产品结构、品类创新、渠道开拓等彰显韧性，盈利相对稳健。 ➢ 投资建议：1）零食板块在性价比趋势下品类及渠道扩张逻辑持续验证，关注渠道及供应链能力边际强化的公司：推荐三只松鼠（“高端性价比”改革成效持续显现，24 年目标收入规模重回百亿）、盐津铺子、洽洽食品、甘源食品，关注劲仔食品、卫龙；2）乳制品板块布局中长期、低预期下关注后续需求改善：推荐股息率已具吸引力、现金流较优的伊利股份，关注蒙牛股份；3）调味品板块推荐经营改善的龙头公司，下半年成本端红利有望延续，费投更加谨慎下盈利有望改善，推荐海天味业、安琪酵母，关注颐海国际；4）餐饮弱复苏、低预期下关注后续需求改善，推荐长期逻辑清晰的安井食品、千味央厨、立高食品。 ➢ 风险提示：下游需求恢复不及预期，行业竞争加剧，原材料价格大幅上涨，食品安全风险等。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 评级 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 002847 盐津铺子 39.97 2.64 2.30 2.92 15 17 14 推荐 300783 三只松鼠 16.90 0.55 0.96 1.49 31 18 11 推荐 600887 伊利股份 22.26 1.64 1.86 1.86 14 12 12 推荐 603288 海天味业 35.49 1.01 1.12 1.26 35 32 28 推荐 600298 安琪酵母 31.77 1.47 1.63 1.80 22 19 18 推荐 603345 安井食品 72.27 5.04 5.53 6.02 14 13 12 推荐 300973 立高食品 24.08 0.43 1.57 1.84 56 15 13 推荐 资料来源：Wind，民生证券研究院预测;（注：股价为 2024 年 9 月 6 日收盘价） 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 王言海 执业证书： S0100521090002 邮箱： wangyanhai@mszq.com 分析师 张玲玉 执业证书： S0100522090002 邮箱： zhanglingyu@mszq.com 相关研究 1.低度酒及饮料行业 2024 年中报业绩综述：需求分化，把握结构性景气-2024/09/09 2.白酒行业 2024 年中报业绩综述：降速、提费，守住市场份额-2024/09/08 3.食品饮料行业周动态：速冻龙头布局饮品供应链，饮品小料市场前景几何-2024/08/12 4.食品饮料 24Q2 基金持仓分析：板块重仓占比回落 白酒仍为配置主力-2024/07/31 5.食品饮料行业 2024 年中期投资策略：平芜尽处是春山——布局长期，跟踪改善，优选个股-2024/06/18 行业动态报告/食品饮料 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 零食：淡季收入增长略放缓，业绩有所分化 ............................................................................................................. 3 1.1 如何看待休闲食品行业增长的持续性？ ........................................................................................................................................ 3 1.2 成本下行背景下，如何展望利润弹性？ ........................................................................................................................................ 5 2 乳制品：行业周期底部，龙头业绩承压 .................................................................................................................... 8 2.1 上游原奶周期见底了吗？ ................................................................................................................................................................. 8 2.2 本轮周期乳企盈利能力改善几何？ ...................................