经营保持韧性，体外医院收购稳步推进

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：9.31 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@zts.com.cn 分析师：孙宇瑶 执业证书编号：S0740522060002 电话：021-20315895 Email：sunyy03@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 9327 流通股本(百万股) 7905 市价(元) 9.31 市值(亿元) 868 流通市值(亿元) 736 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 爱尔眼科-2023H1：业绩符合预期，白内障业务表现亮眼-买入-(中泰证券_祝嘉琦、孙宇瑶) [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 16,110 20,367 23,049 26,018 29,314 增长率 yoy% 7.4% 26.4% 13.2% 12.9% 12.7% 净利润（百万元） 2,524 3,359 4,052 4,865 5,734 增长率 yoy% 8.6% 33.1% 20.6% 20.1% 17.9% 每股收益（元） 0.27 0.36 0.43 0.52 0.61 每股现金流量 0.48 0.63 0.59 0.32 1.00 净资产收益率 14% 17% 18% 19% 19% P/E 34.4 25.9 21.4 17.8 15.1 P/B 5.2 4.6 4.1 3.6 3.1 备注：时间截止 2024/09/06 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2024 年半年报，报告期内实现营业收入 105.45 亿元，同比 2.86%；实现归母净利润 20.50 亿元，同比增长 19.71%；实现扣非净利润 17.85 亿元，同比增长 1.48%。 ◼ 业绩符合预期，经营保持韧性。单二季度公司实现营收 53.49 亿元，同比增长 2.25%；实现归母净利润 11.50 亿元，同比增长 23.53%；实现扣非净利润 9.42 亿元，同比下滑 6.42%；业绩基本符合市场预期。上半年经营性现金流 28.43 亿元，同比减少 15.61%，现金流略有承压。 ◼ 诊疗规模稳健增长，受宏观环境影响各业务板块增速有所放缓。2024H1 公司实现门诊量 794.07 万人次（同比+9.23%）；实现手术量 64.99 万例（同比+6.92%）。分业务板块看，屈光收入 41.55 亿元（同比+3.2%），毛利率 57.19%（同比-0.53pp）;视光服务收入 23.71 亿元（同比+3.1%），毛利率 55.95%（同比+0.71pp）;白内障项目收入 17.35 亿元（同比+3.6%），毛利率 37.50%（同比+0.02pp）；眼前段项目收入 9.12 亿元（同比+4.8%），毛利率 40.58%（同比-0.28pp）；眼后段项目收入 7.20 亿元（同比+5.1%），毛利率 30.68%（同比-0.11pp）;其他项目收入 6.22 亿元（同比-7.50%），毛利率 39.63%（同比-0.04pp）。各业务板块增速均有所放缓，我们预计与当前宏观经济环境以及医保控费收紧有关。公司作为行业领先的龙头，全年仍有望保持稳健增长。 ◼ 1+N 稳步推进，加快收购体外医院。公司区域眼科中心上海爱尔、南宁爱尔已建成并结项，湖北爱尔、安徽爱尔、沈阳爱尔、贵州爱尔陆续建成中，北京爱尔英智正在筹建中。上半年公司完成收购 52 家医疗机构，并持续投资眼科门诊/诊所，进一步完善地县医院网络。截止年中，公司境内医院 311 家,门诊部 202 家。 ◼ 盈利预测和投资建议：考虑到当前宏观环境下公司消费眼科业务有所承压，我们对盈利预测略作调整，预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 230.49、260.18、293.14 亿元（2024-2025 年预测前值分别为 252.48、303.98 亿元），同比分别增长 13.2%、12.9%、12.7%；归母净利润分别 40.52、48.65、57.34 亿元（2024-2025年预测前值分别为42.78、54.19亿元），同比分别增长20.6%、20.1%、17.9%；公司眼科龙头地位稳固且市占率有望进一步提升，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示事件：标的资产整合不达预期风险，白内障、屈光、视光等业务市场规模发展不及预期的风险。 经营保持韧性，体外医院收购稳步推进 爱尔眼科(300015)/医疗服务 证券研究报告/公司点评 2024 年 09 月 07 日 [Table_Industry] -60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%2023-092023-092023-102023-112023-122023-122024-012024-022024-022024-032024-042024-042024-052024-062024-062024-072024-082024-08爱尔眼科沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：爱尔眼科财务预测模型 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20232024E2025E2026E会计年度20232024E2025E2026E货币资金6,0998,1818,90816,119营业收入20,36723,04926,01829,314应收票据0000营业成本10,02211,35312,85414,522应收账款1,8992,2932,3852,602税金及附加49556774预付账款114126144163销售费用1,9662,3052,4982,726存货9009814,4222,222管理费用2,6693,2273,6423,957合同资产0000研发费用333369416469其他流动资产1,1741,2641,2941,351财务费用74-158-201-233流动资产合计10,18612,84617,15222,457信用减值损失-111-60-50-30其他长期投资18181818资产减值损失-384-100-100-50长期股权投资0000公允价值变动收益-79-10050100固定资产3,8643,5863,4183,339投资收益47404040在建工程9201,0201,020920其他收益221000无形资产828867869867营业利润4,9485,6806,6817,859其他非流动资产14,37014,50714,65514,761营业外收入12101010非流动资产合计20,00119,99919,98019,906营业外支出409200100100资产合计30,18732,84437,13242,362利润总额4,5515,4906,5917,769短期借款85097226335所得税895