24H1美护业绩总结：美妆分化加剧，医美新品催化

证券研究报告2024年9月7日行业：美容护理增持（维持）美妆分化加剧，医美新品催化——24H1美护业绩总结分析师：梁瑞 SAC编号：S08705231100012主要观点◆ 化妆品：分化加剧，关注渠道/产品/组织优化➢营收端，2024H1化妆品合计营收272.92亿元，同比+17.33%；Q2单季度营收114.87亿元，同比+5.58%。利润端，2024H1化妆品合计归母净利润为40.80亿元，同比+20.71%；Q2单季度为13.19亿元，同比-3.99%。➢盈利能力：毛利率，2024H1化妆品总体毛利率为69.99%，持续提升，我们认为主要是产品结构改变。费用率，管理费用率有所优化，研发费用率平稳变动；销售费用率持续提升。净利率总体归母净利率有所提升。◆ 医美：总体增速放缓，关注新材料新产品驱动➢营收端，2024H1合计实现营收87.02亿元，同比+15.36%；Q2单季度实现营收37.77亿元，同比+11.68%。利润端，2024H1合计实现归母净利润19.57亿元，同比+26.16%；Q2单季度实现归母净利润10.28亿元，同比+26.78%。➢盈利能力：毛利率持续改善趋势，2024H1医美总体毛利率为64.50%，Q2单季度为70.83%。费用率，管理费用率和研发费用率保持稳定，销售费用率优化，我们认为主要是由于投放效率提升。净利率持续提升，2024H1医美归母净利率22.49%，Q2单季度为27.23%。◆ 投资建议➢美妆个股分化加剧，龙头珀莱雅、巨子生物延续高增；性价比趋势下，上美和润本表现亮眼。医美龙头爱美客高基数下稳健增长；新品表现亮眼，锦波胶原蛋白持续放量，江苏吴中艾塑菲表现亮眼。建议关注性价比消费趋势，润本股份、上美股份等；关注具有强α的美护龙头标的，珀莱雅、巨子生物、爱美客等；关注医美新品催化，锦波生物、江苏吴中、昊海生科等；关注估值底部，有望边际改善标的，贝泰妮、丸美股份、福瑞达、水羊股份、上海家化、华熙生物等。风险提示：消费市场复苏不及预期；新品推出不及预期；行业竞争加剧；第三方数据统计口径差异风险等31.1 美妆：总体保持稳健增长，关注双11表现图：美妆营收及增速（亿元）资料来源：Wind，上海证券研究所资料来源： Wind，上海证券研究所图：美妆归母净利润及增速（亿元）◆ 我们选取珀莱雅、贝泰妮、华熙生物、水羊股份、丸美股份、福瑞达、上海家化、润本股份、敷尔佳、巨子生物、上美股份合计数据来进行化妆品的总体分析，其中Q2单季度分析不含港股。◆ 营收端，2024H1化妆品合计营收272.92亿元，同比+17.33%；Q2单季度营收114.87亿元，同比+5.58%。◆ 利润端，2024H1化妆品合计归母净利润为40.80亿元，同比+20.71%；Q2单季度为13.19亿元，同比-3.99%。-10%-5%0%5%10%15%20%0.0100.0200.0300.0400.0500.0600.020202021202220232024H1营收yoy0%5%10%15%20%25%0.010.020.030.040.050.060.070.080.020202021202220232024H1归母净利润yoy4◆ 毛利率：2024H1化妆品总体毛利率为69.99%，持续提升，我们认为主要是产品结构改变。◆ 费用率：管理费用率有所优化，研发费用率平稳变动；销售费用率持续提升。◆ 净利率：总体归母净利率有所提升。1.2 美妆：产品结构优化，营销投放持续增长图：美妆毛利率和归母净利率资料来源：wind，上海证券研究所图：美妆费用率资料来源：wind，上海证券研究所0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%20202021202220232024H1销售费用率管理费用率研发费用率0%10%20%30%40%50%60%70%80%20202021202220232024H1毛利率归母净利率52.1 医美：总体增速有所放缓，关注新产品新材料放量图：医美营收及增速（亿元）资料来源：Wind，上海证券研究所资料来源： Wind，上海证券研究所图：医美归母净利润及增速（亿元）◆ 我们选取爱美客、锦波生物、江苏吴中、昊海生科、朗姿股份、美丽田园几家医美相关企业合计数据进行医美总体分析，其中Q2单季度分析不含港股。◆ 营收端：2024H1合计实现营收87.02亿元，同比+15.36%；Q2单季度实现营收37.77亿元，同比+11.68%。◆ 利润端：2024H1合计实现归母净利润19.57亿元，同比+26.16%；Q2单季度实现归母净利润10.28亿元，同比+26.78%。0%5%10%15%20%25%30%35%0.020.040.060.080.0100.0120.0140.0160.0180.020202021202220232024H1营收yoy-50%0%50%100%150%200%250%300%0.05.010.015.020.025.030.035.020202021202220232024H1归母净利润yoy6◆ 毛利率：持续改善趋势，2024H1医美总体毛利率为64.50%，Q2单季度为70.83%。◆ 费用率：管理费用率和研发费用率保持稳定，销售费用率优化，我们认为主要是由于投放效率提升。◆ 净利率：持续提升，2024H1医美归母净利率22.49%，Q2单季度为27.23%。2.2 医美：销售端效率改善，总体盈利能力提升图：医美毛利率和归母净利率资料来源：wind，上海证券研究所图：医美费用率资料来源：wind，上海证券研究所0%5%10%15%20%25%30%35%20202021202220232024H1销售费用率管理费用率研发费用率0%10%20%30%40%50%60%70%20202021202220232024H1毛利率归母净利率73.1 个股业绩：龙头稳固，关注性价比表：美护主要标的24H1业绩一览资料来源：wind，上海证券研究所营收（亿元）yoy归母净利润（亿元）yoy营收（亿元）yoy归母净利润（亿元）yoy300957.SZ贝泰妮28.0518.45%4.847.50%17.0813.51%3.075.20%603605.SH珀莱雅50.0137.90%7.0240.48%28.2040.59%3.9936.84%301371.SZ敷尔佳9.408.17%3.40-3.71%5.317.06%1.89-2.83%600223.SH福瑞达19.25-22.15%1.27-33.18%10.35-13.85%0.6811.66%688363.SH华熙生物28.11-8.61%3.42-19.51%14.50-18.09%0.98-56.10%603193.SH润本股份7.4428.47%1.8050.69%5.7735.00%1.4546.99%600315.SH上海家化33.21-8.51%2.38-20.93%14.15-14.21%-0.18-125.80%300740.SZ水羊股份22.930.14%1.06-25.74%12.611.41%0.66-27.17%603983.SH丸美股份13.5227.6