计提大额资产减值，BC组件出货顺利

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 09 月 06 日 证 券研究报告•2024 年 中报点评 当前价： 13.76 元 隆基绿能（601012） 电 力设备 目标价： ——元（6 个月） 计提大额资产减值，BC 组件出货顺利 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：韩晨 执业证号：S1250520100002 电话：021-58351923 邮箱：hch@swsc.com.cn 分析师：敖颖晨 执业证号：S1250521080001 电话：021-58351917 邮箱：ayc@swsc.com.cn 分析师：谢尚师 执业证号：S1250523070001 电话：021-68416923 邮箱：xss@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 75.78 流通 A 股(亿股) 75.78 52 周内股价区间(元) 12.88-28.1 总市值(亿元) 1,042.74 总资产(亿元) 1,589.63 每股净资产(元) 8.43 相 关研究 [Table_Report] 1. 隆基绿能（601012）：计提大额资产减值，期待差异化产品放量 (2024-05-12) 2. 隆基绿能（601012）：短期业绩低于预期，HPBC 差异化竞争 (2023-11-12) [Table_Summary]  事件：公司 2024H1 实现营业收入 385.29 亿元，同比下降 40.41%；实现归母净利润-52.43亿元，同比下降 157.13%。2024Q2实现营业收入 208.55亿元，同比下降 42.60%；实现归母净利润-28.99 亿元，同比下降 152.21%。  受产业链价格持续大幅下降和存货减值计提影响，上半年业绩大幅亏损。面对产业深度调整期的剧烈波动，公司积极调整产销节奏，2024年上半年实现硅片出货量 44.44GW（对外销售 21.96GW）；电池对外销售 2.66GW；组件出货量31.34GW，其中亚太区域销量同比大幅增长超 140%。光伏产品实现营业收入367.08 亿元，毛利率仅 6.46%。受产业链价格持续大幅下降和存货减值计提影响，公司 2024H1 业绩出现较大亏损。上半年公司计提资产减值准备 57.84 亿元，转销存货跌价准备 43.75 亿元，二者合计影响减少利润总额 14.10 亿元、减少净利润 13.81亿元。2024H1公司硅料投资收益大幅下降，亏损 0.35亿元，2023H1 为 22.45亿元，对盈利亦有较大影响。2024H1 经营活动产生的现金流量净额为-64.13 亿元，其中 2024Q2 为-15.24 亿元，现金净流出有所收窄。截至 2024H1末，公司在手货币资金 545亿元，资产负债率仅 59.16%。行业下行期公司财务仍然健康，抗风险能力较强。  BC组件出货顺利，产能逆势扩张打造差异化竞争优势。上半年公司 BC组件出货量约 10GW，市场推广进展顺利。2024年上半年，公司实现革新性泰睿硅片和 HPBC 2.0 技术成果产业化的同时，高效封装、0BB 技术、关键材料等提效降本技术开发持续突破。基于全新封装方案，实现 HPBC 2.0组件功率大幅提升10W 以上，可靠性全面强化。目前，公司高品质 N型泰睿硅片已实现量产导入，品质效率提升已获电池端验证；随着西咸新区一期年产 12.5GW 电池和铜川12GW 电池等 BC二代项目建设和产能改造项目推进，HPBC 2.0产品将于 2024年底进入规模上市，预计 2025年底前公司 BC产能将达到 70GW（其中 HPBC 2.0 产能约 50GW），2026 年底国内电池基地计划全部迁移至 BC 产品。  美国组件通关恢复顺畅，合资工厂顺利投产。2023年公司产品在美国市场不能顺利通关，无法向客户承诺交期，导致了客户流失及长期滞港组件计提大额存货跌价准备。公司围绕供应链追溯管理体系、绿色可持续采购、本土化运营提升全球化能力，已实现北美区域出货顺畅通关，美国 5GW 组件工厂已经正式投产，对北美地区业务开拓形成了有力支持。  盈利预测。受组件、硅片价格下降及资产减值影响，2024H1公司业绩出现大额亏损。公司泰睿硅片已于 2024Q2 导入量产，HPBC 二代产品将于 2024H2 推出，打造差异化竞争优势。预计公司 2024~2026 年归母净利润分别为-50.47、33.64、52.27 亿元，对应 PE 分别为-21、31、20 倍。  风险提示：美国政策制裁风险，新技术投产不及预期风险，汇率、海外经营风险，投资收益变动对公司业绩造成波动性影响的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 129497.67 95599.97 116438.24 134159.07 增长率 0.39% -26.18% 21.80% 15.22% 归属母公司净利润（百万元） 10751.43 -5047.20 3363.75 5227.37 增长率 -27.41% -146.94% 166.65% 55.40% 每股收益 EPS（元） 1.42 -0.67 0.44 0.69 净资产收益率 ROE 15.11% -8.12% 4.94% 7.23% PE 10 -21 31 20 PB 1.48 1.67 1.56 1.46 数据来源：Wind，西南证券 -54%-43%-32%-21%-11%0%23/923/1124/124/324/524/724/9隆基绿能 沪深300 56609 隆 基绿能（601012） 2024 年 中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：公司组件业务随光伏需求稳步增长，市占率持续提升，假设 2024~2026 年组件出货量分别为 95GW、120GW、140GW，随着多晶硅价格下行，组件销售均价分别为 0.88、0.86、0.85 元/W。随着新产品推出功率提升，成本稳步下降，假设 2024~2026 年毛利率分别为 11.36%、13.38%、13.79%； 假设 2：公司单晶硅片 2024~2026 年销量分别为 40GW、50GW、60GW，硅片价格分别为 0.14、0.15、0.15 元/W，随着新产品“泰睿”硅片放量导入，毛利率逐年提升，分别为-21.12%、2.08%、12.93%； 假设 3：其他业务保持平稳发展，毛利率相对稳定。 基于以上假设，我们预测公司 2024~2026 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2023A 2024E 2025E 2026E 太阳能组件及电池 收入 99199.50 84070.80 103008.85 118938.05 增速 16.91% -15.25% 22.53% 15.46% 毛利率 18.38%