资源为王，铜、金、锂三足鼎立发展

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 非金融公司|公司点评|紫金矿业（601899） 资源为王，铜、金、锂三足鼎立发展 2024年09月09日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 12 本报告从资源端角度出发，分析了紫金矿业在手的锂、铜、金资源情况。公司是全球矿业巨头，世界级资源及产能配置将助力公司产量快速爬坡，矿产铜金产量有望实现高位再进阶。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 318.98/380.50/447.07 亿元，EPS 分别为1.20/1.43/1.68 元；当前股价对应 P/E 分别为 12.2/10.3/8.7 倍，维持“买入”评级。 王琪 周志璐 SAC：S0590524080003 SAC：S0590524060001 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 12 非金融公司|公司点评 glzqdatemark2 紫金矿业(601899) 资源为王，铜、金、锂三足鼎立发展 行 业： 有色金属/工业金属 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 14.76 元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 26,578/26,545 流通 A 股市值(百万元) 303,410.89 每股净资产(元) 4.70 资产负债率(%) 56.65 一年内最高/最低(元) 19.79/11.21 股价相对走势 相关报告 1、《紫金矿业（601899）：主营金属量价齐升，控本增效成果显现》2024.08.28 2、《紫金矿业（601899）：新五年开门红，矿产金铜银量价齐升》2024.07.12 扫码查看更多 投资要点 ➢ 锂：“两湖两矿”战略稳步推进，锂（LCE）规划产能 25-30 万吨 紫金矿业于 2021 年开始进军新能源新材料产业，依靠“两湖两矿”世界级锂矿资源储备，并稳步推进各项目建设。目前，阿根廷 3Q 盐湖提锂项目投产在即，西藏拉果错盐湖项目一期形成 2 万吨/年锂盐产能，湖南湘源锂矿项目全面开工建设，马诺诺锂矿东北部项目勘探取得进展。紫金矿业规划至 2028 年形成 25-30 万吨锂（LCE）产能，未来将成为全球最重要的锂企业之一。 ➢ 铜：资源为王，铜增量项目稳步推进 2024H1，公司旗下巨龙铜矿和黑龙江铜山铜矿合计新增铜资源量 1837.7 万吨、铜储量 577.7 万吨。截至 2024 年 6 月 30 日，铜权益储量 3292.71 万吨，权益资源量 8075.35 万吨，公司权益口径资源量较年初增加铜 619.7 万吨。2024H1，公司卡莫阿铜矿三期选厂提前半年建成投产，达产后年产铜将提升至 60 万吨以上。塞紫铜和塞紫金年总产铜 45 万吨工程、巨龙铜矿二期、黑龙江铜山矿地采等项目有序推进。公司规划到 2028 年，铜年产量达 150-160 万吨。 ➢ 金：在手金矿储量充沛，2028 年规划 100-110 吨产量 公司在手金矿资源储量充沛，截至 2024 年 6 月 30 日，公司权益金矿储量 1119.59吨，权益资源量 3051.24 吨，权益口径资源量较年初增加 53.71 吨。公司金矿在产/在建项目众多，2024H1，公司根据制定的规划，稳步推进在建增量项目，其中萨瓦亚尔顿金矿 240 万吨/年采选和 5 吨/年黄金冶炼项目如期建成投产，产能进一步增长。规划方面，公司计划 2028 年矿山产金量达到 100-110 吨。 ➢ 盈利预测、估值与投资建议 公司是全球矿业巨头，世界级资源及产能配置将助力公司产量快速爬坡，矿产铜金产量有望实现高位再进阶。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为318.98/380.50/447.07 亿元，EPS 分别为 1.20/1.43/1.68 元；当前股价对应 P/E分别为 12.2/10.3/8.7 倍，维持“买入”评级。 风险提示：金属价格大幅波动风险；地缘政治及政策风险；汇率波动风险；安全环保风险；项目建设进度不及预期。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 270329 293403 337142 361470 378865 增长率（%） 20.09% 8.54% 14.91% 7.22% 4.81% EBITDA（百万元） 42026 44765 63176 73356 84283 归母净利润（百万元） 20042 21119 31898 38050 44707 增长率（%） 27.88% 5.38% 51.04% 19.29% 17.50% EPS（元/股） 0.75 0.79 1.20 1.43 1.68 市盈率（P/E） 19.5 18.5 12.2 10.3 8.7 市净率（P/B） 4.4 3.6 2.9 2.4 2.0 EV/EBITDA 3.9 3.8 8.5 7.2 6.1 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2024 年 09 月 06 日收盘价 -20%7%33%60%2023/92024/12024/52024/9紫金矿业沪深3002024年09月09日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 12 非金融公司|公司点评 1. 锂：“两湖两矿”战略稳步推进，锂（LCE）规划产能 25-30 万吨 紫金矿业于 2021 年开始进军新能源新材料产业，拥有阿根廷 3Q 盐湖锂矿、中国西藏拉果错盐湖锂矿、中国湖南道县湘源硬岩锂多金属矿，并受邀主导开发世界级刚果（金）马诺诺锂矿东北部项目，形成世界级锂资源储备。紫金矿业规划至 2028 年形成 25-30 万吨锂（LCE）产能，未来或将成为全球最重要的锂企业之一。 1.1 3Q 盐湖建设略低于预期，一期加工厂计划 2024 年 9 月投产 3Q 盐湖项目一期建设有序推进中，预计 9 月建成加工厂区域子项。根据公司半年报披露数据，3Q 盐湖项目一期项目金额 6.2 亿美元，目前累计投入 38.63 亿人民币。公司预计加工厂区域子项将在 9 月建成投产。一期全面建成投产达产后，年产碳酸锂约 2 万吨。 3Q 盐湖项目二期同步推进中，达产后将新增 3 万吨/年产能。根据公司半年报披露情况，3Q 盐湖项目二期正在全力推进各浓缩池土方工程及铺膜工作。二期总项目金额6.21 亿美元，截止目前累计投入 9.65 亿人民币。二期全面建成达产后，增加年产碳酸锂约 3 万吨。 图表1：3Q 盐湖资源储量丰富 资源量 矿山名称 权益比例 探明+控制（万吨金属量） 推断（万吨金属量） 合计（万吨金属量） 品位（mg/L） 资源剩余可开采年限 3Q 盐湖 100% 620.84 232.99 853.83 624 50 年 储量 证实（万吨金属量） 可信（万吨金属量） 合计（万吨金属量） 品位（mg/L） 许可证/采矿证有效期 103.90