A股策略周报：波动率上行，赛点2.0临近

策略报告 | 投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 A 股策略周报 证券研究报告 2024 年 09 月 08 日 作者 吴开达 分析师 SAC 执业证书编号：S1110524030001 wukaida@tfzq.com 林晨 分析师 SAC 执业证书编号：S1110524040002 linchen@tfzq.com 汪书慧 联系人 wangshuhui@tfzq.com 相关报告 1 《投资策略：周观 REITs2024 年 9 月第 1 周-华夏大悦城商业 REIT 成立》 2024-09-07 2 《投资策略：行业比较周报-银行补跌与赛点 2.0 的一些思考》 2024-09-06 3 《投资策略：策略-怎么看后续财政 发力？》 2024-09-05 波动率上行，赛点 2.0 临近 市场思考：如何理解美国股债以及 A 股前期主线波动率的上行？ 1）海外：近期美国股、债波动率指数均再度上行，警惕海外市场的二次波动。尽管 8 月份的数据并没有出现明显恶化，但美国劳动力市场趋势上近期仍然处于走弱。美国新增非农就业人数最近 3 个月均值低于 18-19 年的均值水平，失业率目前高于 2018-2019 年的最高值 4.1%。尽管美联储近期释放了鸽派的信号，但并未明确 9 月降息的步长。从当前大类资产的表现上来看，对于经济需求下行的担忧或已经出现加剧。在流动性层面，日元套息交易规模得到有效控制，短暂流动性冲击过后日美权益市场均出现修复。但近期日本央行仍然表示鹰派立场，在强劲的薪资增长以及基本面预期下，加息之路未见终点。因此在美国基本面处于下行叠加流动性冲击下，近期美国股、债波动率指数均再度上行，警惕海外市场的二次波动。 2）A 股层面，领涨行业波动率也出现走阔，再平衡以后寻找新主线。年初至今领涨的行业——银行、公用事业等近期波动率也出现放大。目前南华工业品的最大回撤率已经接近 22 年以来的最大值，定价国内的大类资产同样反映了弱现实以及预期较为低迷。银行等过去领涨板块在近期的持续调整，意味着过去驱动这类板块走出强α行情的资金开始撤离，市场结构再平衡。本周扩散指数并未继续上行，再平衡行情结束，市场需要寻找新的主线。财政后续发力有空间，维持年内赛点 2.0 临近判断。 国内：工业生产腾落指数持平 1）交运高频指标方面，地铁客运量指数回落，货运流量指数回升。2）工业生产腾落指数持平，山东地炼、甲醇、轮胎回升，唐山高炉、纯碱、涤纶长丝回落。3）国内政策跟踪：国家主席习近平在中非合作论坛北京峰会开幕式上发表主旨讲话；《关于以高水平开放推动服务贸易高质量发展的意见》发布；国新办新闻发布会上，央行表示目前金融机构的平均法定存款准备金率大约为 7%，还有一定的空间。 国际：8 月美国非农就业环比回暖，但整体略低于市场预期 1）俄乌冲突跟踪：泽连斯基再向盟友发出呼吁；普京表示从未拒绝与乌克兰谈判；北约秘书长表示基辅“自卫权”不限于乌克兰领土。2）巴以冲突跟踪：以色列爆发本轮巴以冲突以来最大规模抗议活动；加沙停火谈判聚焦“人质交换”和“费城走廊”，哈马斯要求向以色列施压；以总理否认停火协议即将达成。3）8 月美国失业率下行，新增非农就业人数 14.2 万人，低于预期（16.5 万人），前值下修，薪资增速边际回升，8 月劳动力供给持平、7 月劳动力需求回落，美国非农就业数据环比整体回暖，但略低于市场预期。 行业配置建议：把握波动率阶段放大机会，长期仍看“耐心资产” 等待地量之后的波动放大，把握消费阶段大波动，重视恒生互联网：首先，8 月以来的 A 股行情展示出市场对内需政策预期的高度敏感性；第二，内需类消费板块在 24H2 可能反复的海外衰退交易+美国大选交易中相对出海链或占优。长期来看，高股息超额反转条件或有两类：一是长期国债利率中枢不再下行，二是高股息板块股息率进一步提升受阻。长期风格切换需耐心等待更多右侧信号，具备垄断性、稀缺性的高股息资产有望获得价值重估。 风险提示：地缘冲突超预期，海外通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。 策略报告 | 投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 市场思考：如何理解美国股债以及 A 股前期主线波动率的上行？ ....................................... 4 1.1. 美国股债波动率放大，警惕二次波动................................................................................... 4 1.2. 中国资产：领涨行业波动率也出现走阔，再平衡以后寻找新主线 ............................. 6 2. 国内：工业生产腾落指数持平 ........................................................................................................... 8 2.1. 交运高频指标跟踪 ...................................................................................................................... 8 2.2. 普林格同步高频指标跟踪 ......................................................................................................... 9 2.2.1. 工业生产腾落指数 ........................................................................................................... 9 2.3. 国内政策跟踪 ............................................................................................................................... 9 3. 国际：8 月美国非农就业环比回暖，但整体略低于市场预期................................................ 11 3.1. 国际大事跟踪 ............................................................................................................................. 11 3.1.1. 俄乌冲突跟踪..........................................................................................