一心堂(002727)2024年半年报点评：利润承压，门店快速扩张

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 一心堂 002727.SZ 评 ⚫ 利润承压，单店平效有待提升。2024H1，公司实现营收 93.1 亿元，同比+7.3%；归母净利润 2.8 亿元，同比-44.1%，扣非归母净利润 3.0 亿元，同比-41.0%，利润端的压力主要系营业成本增速快于营收增速带来的毛利率下滑；经营性净现金流 9.2 亿元，同比+35.1%，经营性现金流量稳健。从费用端看，24H1 销售费用率 23.9%（同比+0.5pct），财务费用率0.5%（+0.2pct），管理费用率2.5%（+0.0pct），整体期间费用率基本稳定。从直营门店的经营效率看，随着公司门店的快速扩张，24H1 实现单店日均平效 35.3 元/平方米，同比-9.9%，单店经营质量有待提升。 ⚫ 门店数量快速扩张，走出云南成效突出。2024H1，公司新增门店 1317 家，关闭门店 149 家，迁址门店 132 家，合计净增门店 1036 家。截至 2024H1，公司门店总数11291 家， 其中云南门店 5546 家，占比 49.1%，非云南门店 5745 家，占比50.9%，非云南门店主要集中在川渝地区，两地共有门店 2471 家，占比 21.9%，广西、山西、贵州、海南和其他省份各有门店 1015、792、564、510 和 393 家。此外，公司重视发展慢病管理业务，截至 24H1，公司专业慢特病门店 1421 家，占连锁门店总数 12.6%，覆盖省、市、县等各级门店。 ⚫ 新零售业务高速增长，深化健康管理服务。2024H1，公司新零售销售额 6.4 亿元，同比+69.3%，其中 O2O 渠道销售占比 77.5%，公司将继续探索“一心到家”私域渠道的高质量发展，与门店线上线下协同开展慢病管理和泛健康经营等业务，实现全面健康管理服务。其次，公司持续探索更多泛健康品类，24H1 实现泛健康品类销售 2.0 亿元，同比+19.8%，从具体品类看，在美妆业务有序发展的同时，加大对个护、食品和奶粉等品类的推广力度。此外，公司 24H1 在云南、贵州、海南、四川、重庆、广西、山西、天津 8 个省/市逐步开设了 3804 家“药店+彩票”试点门店，通过异业合作新模式，提高门店客流，丰富消费场景。 ⚫ 根据 2024 年半年度报告，我们下调收入和毛利率预测，调整 2024-26 年每股收益预测分别为 0.92/1.21/1.59（原预测 24-25 年为 1.67/1.96）元，根据可比公司给予 24年 15 倍 PE，对应的目标价为 13.80 元，维持“买入”评级。 风险提示 “四同”和医保支付强监管等政策风险；单店盈利能力下滑风险；门店扩张不及预期、商誉占比过高风险；市场竞争加剧风险等。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 17,432 17,380 18,875 22,057 25,807 同比增长(%) 19.5% -0.3% 8.6% 16.9% 17.0% 营业利润(百万元) 1,243 786 785 913 1,180 同比增长(%) 16.4% -36.7% -0.2% 16.3% 29.3% 归属母公司净利润(百万元) 1,010 549 550 724 947 同比增长(%) 9.6% -45.6% 0.0% 31.7% 30.8% 每股收益（元） 1.69 0.92 0.92 1.21 1.59 毛利率(%) 35.0% 33.0% 31.5% 31.6% 32.2% 净利率(%) 5.8% 3.2% 2.9% 3.3% 3.7% 净资产收益率(%) 14.4% 7.2% 6.9% 8.6% 10.3% 市盈率 7.2 13.2 13.2 10.0 7.7 市净率 1.0 0.9 0.9 0.8 0.8 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2024年09月06日） 12.18 元 目标价格 13.80 元 52 周最高价/最低价 25.95/11.18 元 总股本/流通 A 股（万股） 59,601/40,771 A 股市值（百万元） 7,259 国家/地区 中国 行业 医药生物 报告发布日期 2024 年 09 月 08 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现% 0.33 -10.57 -33.26 -44.43 相对表现% 3.04 -7.23 -23.21 -29.2 沪深 300% -2.71 -3.34 -10.05 -15.23 伍云飞 wuyunfei1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524020001 香港证监会牌照：BRX199 门店扩张稳健，强化精细管理能力 2024-03-21 业绩符合预期，期待 23 年新征程 2023-03-21 利润承压，门店快速扩张 ——一心堂 2024 年半年报点评 买入 （维持） 一心堂中报点评 —— 利润承压，门店快速扩张 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：可比公司估值表（2024 年 9 月 6 日收盘价） 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 益丰药房 603939 19.08 1.16 1.41 1.72 16.38 13.51 11.08 大参林 603233 13.42 1.02 1.22 1.48 13.10 10.96 9.07 国药一致 000028 25.10 2.87 3.11 3.42 8.74 8.08 7.34 老百姓 603883 17.92 1.22 1.43 1.72 14.66 12.56 10.42 漱玉平民 301017 13.56 0.33 0.54 0.69 41.30 24.93 19.52 同仁堂 600085 34.20 1.22 1.40 1.63 28.11 24.41 21.04 最大值 41.30 24.93 21.04 最小值 8.74 8.08 7.34 平均数 20.38 15.74 13.08 调整后平均 18 15 13 数据来源：wind，东方证券研究所 一心堂中报点评 —— 利润承压，门店快速扩张 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表