下游光伏需求短期回落，客户与产品持续拓展

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年09月08日优于大市斯达半导（603290.SH）下游光伏需求短期回落，客户与产品持续拓展核心观点公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子证券分析师：詹浏洋0755-81982153010-88005307yezi3@guosen.com.cnzhanliuyang@guosen.com.cnS0980522100003S0980524060001联系人：连欣然联系人：李书颖010-880054820755-81982362lianxinran@guosen.com.cnlishuying@guosen.com.cn基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价71.36 元总市值/流通市值17082/17082 百万元52 周最高价/最低价196.68/69.70 元近 3 个月日均成交额420.75 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《斯达半导（603290.SH）-毛利率短期承压，海外市场与碳化硅起量有望修复产品价格中枢》 ——2024-05-06《斯达半导（603290.SH）-3Q23 毛利率环比增加 0.62pct，IGBT模块产品显韧性》 ——2023-11-12《斯达半导（603290.SH）-2Q23 营收同比增长 48%，新能源为主要增长动力》 ——2023-09-02《斯达半导（603290.SH）-一季度营收同比增长 44%，汽车功率模块出货量逐月环比提升》 ——2023-05-15《斯达半导（603290.SH）-22 年归母净利润同比增长 105.24%，海外市场加速拓展》 ——2023-04-11公司 2Q24 营收环比回落 9.5%，光伏需求短期承压。公司主要产品为 IGBT、FRD、碳化硅为主的功率半导体芯片、单管和模块，客户目前主要分布于新能源汽车、新能源发电、工业控制及电源和变频白色家电领域；2Q24 下游光伏客户去库存压力较大，2Q24 公司实现营收 7.28 亿元(YoY-19.8%，QoQ-9.5%)，归母净利润 1.12 亿元(YoY-49.88%，QoQ-31.03%)，扣非归母净利润 1.06 亿元(YoY-49.87%，QoQ-34.55%)；行业竞争激烈使得部分产品价格降幅较大，毛利率 31.22%(YoY-4.75pct，QoQ-0.56pct)。1H24 新能源板块表现分化，光伏同比下降，新能源汽车同比增长 33.25%。公司 1H24 新能源行业营业收入为 7.94 亿元（YoY-19.99%），新能源汽车行业营收同比增长 33.25%，但光伏 IGBT 单管需求受去库存因素影响，产品营收同比减少 1.79 亿元，拖累新能源业务整体收入。客户端：基于微沟槽技术的车规级 IGBT 模块新增多个 800V 车型主驱定点；基于微沟槽技术的 IGBT模块在组串式光伏逆变器、工商业光伏应用中份额持续提升，微沟槽技术的IGBT 单管在户用式、工商业光储应用中进展顺利，预计下半年将加速放量。1H24 工控与海外基本稳定，白电应用快速增长。受宏观经济影响，中国工业自动化市场需求疲软且市场竞争加剧，工控增速回落；1H24工控营收为6.063亿元，同比增长 0.38%，公司在汇川技术、施耐德、丹佛斯等头部企业中已实现长期稳定供货。斯达欧洲收入受海外工控增速放缓影响，上半年收入约1 亿元，环比有所回落，车规级 IGBT 模块继续在欧洲、印度、北美等地区大批量交付并快速增长，下半年海外收入有望环比改善。此外，随白电需求增加，变频白色家电及其他行业营收 1.32 亿元，同比增长 44.14%。1H24 研发投入同比增长 34%，SiC MOSFET 模块客户持续拓展。24 年上半年，公司 SiC MOSFET 模块在国内外新能源汽车市场开始大批量交付，自主的车规级 SiC MOSFET 芯片（通过代工和自建 6 万片/年的 6 英寸 SiC 芯片生产线生产）持续批量装车，预计下半年将快速放量，定点项目有望为 24-30 年碳化硅销售提供支撑。投资建议：短期新能源需求低于我们此前预期，下调产品收入与毛利率，中长期维度我们看好公司海外市场拓展与碳化硅的先发优势，预计 24-26 年公司归母净利润7.03/8.91/10.76亿元(前值9.6/10.8/12.3亿元)，对应24-26年 PE 分别为 17.3/13.7/11.3 倍，维持“优于大市”评级。风险提示：新能源需求不及预期，产线建设不及预期等。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)2,7053,6633,7294,6785,435(+/-%)58.5%35.4%1.8%25.4%16.2%净利润(百万元)8189117038911076(+/-%)105.2%11.4%-22.7%26.7%20.8%每股收益（元）4.795.334.115.216.30EBITMargin29.1%26.1%20.7%21.3%22.5%净资产收益率（ROE）14.2%14.1%10.0%11.4%12.4%市盈率（PE）14.913.417.313.711.3EV/EBITDA16.013.313.29.88.1市净率（PB）2.121.901.731.571.40资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司近五年营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司近年营收结构（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司近五年费用率（%）图6：公司近五年研发投入及占营收比例（亿元，%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司单季度扣非归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：公司近五年毛利率与净利率情况（单位：%、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物28681911173516281975营业收入27053663372946785435应收款项5426967098891033营业成本16152289255831843656存货净额7021261129915621777营业税金及附加1112151820其他流动资产1047498511638740销售费用3138374654流动资产合计51594366425347185526管理费用7181729