非银行业（保险）2024年中报业绩综述：权益投资驱动利润表现回暖，资负有望共振

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 非银行业（保险）2024 年中报业绩综述 权益投资驱动利润表现回暖，资负有望共振 2024 年 09 月 08 日 ➢ 负债端：寿险实现高基数下的高增长，财险增速有所放缓。1）寿险及健康险：高基数下高增长，产品结构改善推动 NBV 高增。1H24 中国人寿/中国平安/ 中 国 太 保 / 新 华 保 险 / 中 国 人 保 新 业 务 价 值 分 别 同 比+18.6%/+11%+22.8%/+57.7%/+159.0%。2）财产险：规模增速整体有所放缓，承保盈利因大灾有所分化。1H24 人保财险/平安财险/太保财险保费收入分别 同 比 +3.7%/+4.1%/+7.7% ， 保 费 收 入 增 速 同 比 分 别 -5.1pct/-0.9pct/-6.6pct。 ➢ 渠道人力端：人力规模逐步企稳，个险和银保的专业化程度持续提升带动产能和收入提升。1）个险：高基数下仍稳健增长，人力规模逐步触底回升，结构和质态改善明显。截至 1H24，中国人寿/中国平安/中国太保/新华保险个险人力规模分别为 62.9 万人/34 万人/18.3 万人/13.9 万人，各大险企人均 NBV 等核心指标均同比提升；2）银保：严格执行“报行合一”，保费有所波动但价值表现均提升。伴随 “1 对 3”合作限制放开，头部险企积极巩固与优质银行合作， NBVM和价值贡献占比有望持续提升，有望成为渠道“第二增长曲线”。 ➢ 利润及分红派息：投资回暖带动净利润回升，普遍进行中期分红。1）投资回暖及负债端质态改善推动归母净利润普增。1H24 中国人寿/中国平安/中国太保/中国人保/新华保险归母净利润分别同比+10.6%/+6.8%/+37.1%/+14.1%/+11.1%；2）呼应新“国九条”和重视股东回报，普遍进行中期现金分红。中国人寿/中国平安/新华保险/中国人保拟派发中期分红的现金分红比例分别为 14.8%/22.7%/15.2%/12.3%，拟派发每股股利分别为 0.2 元/0.93 元/0.54 元/0.06 元。 ➢ 资产端：总投资收益率和净投资收益率表现分化，债券占比持续提升。1）1H24 利率持续下行，固收新增配置难度加大，净投资收益率普遍承压，中国人寿 / 中 国 平 安 / 中 国 太 保 / 新 华 保 险 / 中 国 人 保 年 化 净 投 资 收 益 率 分 别 为3.0%/3.3%/3.6%/3.2%/3.2% ， 分 别 同 比 -0.75pct/-0.20pct/-0.40pct/-0.20pct/-0.20pct。2）债券投资占比普遍提升，股票投资占比则有所分化。除新华保险外，其余险企债券占比均有所提升。股票占比有所分化，新华保险股票占比提升明显。中国人寿/中国平安/中国太保/新华保险/中国人保股票投资占比分别 为7.26%/6.38%/9.0%/10.03%/2.90% ， 分 别 较2023年 末 -0.32pct/+0.18pct/+0.61pct/+2.13pct/-0.30pct。 ➢ 内含价值：依托新业务价值和投资端较为亮眼表现，EV 增速回暖。主要上市险企 1H24 期末内含价值增速回升。从投资收益率内含价值敏感性来看，新华、太保敏感性较高，伴随宏观经济复苏回暖，投资端有望贡献更大的 EV 弹性。 ➢ 投资建议：上市头部险企及时进行产品结构调整，严格落实“报行合一”，压降负债成本，调整产品结构及时适应市场变化，未来分红险、保障型等险种占比有望提升，产品结构有望更为均衡，有望缓解市场对于潜在“利差损”和“费差损”风险的担忧。伴随系列宏观经济政策落地发力和资本市场改革的推进，投资端有望持续回暖，另外考虑到去年同期基数，保险资产和负债端有望迎来共振，建议重点关注经营稳健、产品体系丰富的头部寿险标的中国太保，关注中国平安、中国人寿、新华保险，以及财险龙头中国财险。 ➢ 风险提示：政策不及预期、资本市场波动加大、居民财富增长不及预期、长期利率下行超预期、险企改革不及预期。 [Table_Author] 分析师 张凯烽 执业证书： S0100524070006 邮箱： zhangkaifeng@mszq.com 相关研究 1.非银行业事件点评：国泰君安拟吸收合并海通证券，行业并购重组加速-2024/09/06 2.非银行业周报 20240901：保险有望资负共振，券商财富管理转型或加速-2024/09/01 3.非银行业周报 20240824：关注业绩有望超预期的保险中报-2024/08/24 4.非银行业点评：7 月保险整体回暖，重点关注产品切换及中报表现-2024/08/19 5.非银行业周报 20240818：明确中介机构资本市场“看门人”角色-2024/08/18 行业动态报告/非银行金融 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 负债端：寿险实现高基数下的增长，财险增速有所放缓 ............................................................................................ 3 1.1 寿险及健康险：高基数下仍实现高增长 ........................................................................................................................................ 3 1.2 财产险：保费增速放缓，承保利润表现分化 ................................................................................................................................ 5 2 渠道人力端：规模逐步企稳，业务结构优化明显，专业化程度持续提升 .................................................................... 8 2.1 个险渠道：高基数下仍稳健增长，人力逐步触底回升，结构和质态改善明显 ..................................................................... 8 2.2 银保渠道：“报行合一”执行落地，价值表现提升，降本增效效果显著 ................................................................................ 9 3 利润及分红派息：权益投资带动净利润回升，普遍进行中期分红 ........................................................................... 12 3.1 归母净利润：权益投资复苏助力利润回暖