食饮行业周报(2024年9月第1期)：关注白酒回款和库存，中秋国庆为试金石

证券研究报告 | 行业周报 | 食品饮料 http://www.stocke.com.cn 1/16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 食品饮料 报告日期：2024 年 09 月 07 日 关注白酒回款和库存，中秋国庆为试金石 ——食饮行业周报（2024 年 9 月第 1 期） 投资要点 食饮观点：白酒 24Q2 分化中存韧性，中秋国庆为白酒试金石。我们对于中秋茅台批价表现、白酒板块未来维持增长仍保持乐观，继续看好板块中长期投资机会；食品板块布局高景气子板块，寻找潜在催化标的。 白酒板块：白酒 24Q2 分化中存韧性，中秋国庆为白酒试金石。我们对于中秋茅台批价表现、白酒板块未来维持增长仍保持乐观，看好具备穿越周期能力的头部酒企投资机会：①推荐稳增长、全年仍存业绩/分红超预期可能的高端酒，主推贵州茅台/五粮液/泸州老窖；②推荐区域酒中产品、市场势能向上具备业绩 α 的标的，推荐山西汾酒/古井贡酒/今世缘/迎驾贡酒/老白干酒/金徽酒。 大众品板块：我们认为 2024 年大众品仍将保持渐进式回暖，当前板块估值具备性价比，由此我们总结 2024 年大众品三大投资主线：1）寻找有 β 的α：即寻找高景气度的子板块，并在其中寻找内生增长动力较强的标的；2）寻找高 ROE 和高股息的稳健资产：即业绩确定性高，同时业绩和估值匹配度高的龙头白马公司；3）自下向上寻找有催化的标的：即基本面稳健，同时存在潜在催化的标的；推荐：仙乐健康、盐津铺子、三只松鼠、劲仔食品、中炬高新、伊利股份、安琪酵母、东鹏饮料；关注：卫龙美味、燕京啤酒、华润啤酒、青岛啤酒股份、新乳业、百润股份、欢乐家、均瑶健康。 9 月 2 日~9 月 6 日，5 个交易日沪深 300 指数下跌 2.71%，食品饮料板块下跌 3.53%，肉制品（+0.56%）实现上涨，速冻食品（-5.04%）、调味发酵品（-4.55%）、白酒（-4.01%）跌幅居前。具体来看，白酒板块中所有个股均有所下跌，迎驾贡酒（-0.04%）跌幅较少，珍酒李渡（-8.01%）、洋河股份（-7.68%）跌幅居前；本周大众品欢乐家（+15.04%）涨幅居前，千禾味业（-17.89%）跌幅居前。 【白酒板块】24Q2 分化中存韧性，中秋国庆为试金石 板块回顾：本周白酒板块有所上行 9 月 2 日~9 月 6 日，5 个交易日沪深 300 指数下跌 2.71%，白酒板块下跌4.01%。具体来看，白酒板块中所有个股均有所下跌，迎驾贡酒（-0.04%）跌幅较少，珍酒李渡（-8.01%）、洋河股份（-7.68%）跌幅居前。 本周板块下跌主因：1）资金面：板块风格轮动&资金面影响；2）基本面：中秋国庆白酒库存仍反馈有一定压力，当前市场对于中秋国庆白酒表现相对谨慎。 行业评级: 看好(维持) 分析师：杨骥 执业证书号：S1230522030003 yangji@stocke.com.cn 分析师：孙天一 执业证书号：S1230521070002 suntianyi@stocke.com.cn 分析师：杜宛泽 执业证书号：S1230521070001 17621373969 duwanze@stocke.com.cn 分析师：张家祯 执业证书号：S1230523080001 zhangjiazhen@stocke.com.cn 分析师：潘俊汝 执业证书号：S1230524010001 panjunru@stocke.com.cn 相关报告 1 《24Q2 白酒分化中存韧性，业绩及分红均有亮点》 2024.08.31 2 《酒企半年报表现分化，关注白酒中秋表现》 2024.08.24 3 《茅台节前批价持续回升，关注存在催化标的》 2024.08.17 行业周报 http://www.stocke.com.cn 2/16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 白酒 2024H1 业绩总结 我们认为：24Q2 酒企表现分化，茅五彰显强韧性，部分酒企收入业绩亦有超预期表现，由于 24Q1 白酒板块超预期，24 年业绩确定性仍强。此外，24Q2 净利率总体承压，高端酒预收款和现金流表现较优，次高端&区域酒预收款和现金流均承压；茅台和洋河承诺未来三年分红，洋河股份、泸州老窖、口子窖、五粮液、贵州茅台 24 年股息率大于或接近 4%。 收入利润端：分化加剧，二季度业绩总体呈降速态势 1）增速来看，24Q2 仍有 12 家酒企收入增长、13 家酒企利润增长，其中高端酒、次高端、区域龙头酒收入分别变动+14.2%、+8.5%、+8.4%，利润分别变动+13.2%、-7.0%、+7.9%，24Q2 高端酒彰显强韧性、次高端相对承压、区域龙头酒表现稳定。由于 24Q1 白酒板块超预期表现，24H1 高端酒、次高端、区域龙头酒均实现收入、利润双位数增长，15 家酒企 24H1 利润增长。 2）与预期相比，24Q2 贵州茅台、五粮液、迎驾贡酒、口子窖、老白干酒、珍酒李渡、水井坊收入/利润出现超预期，部分酒企表现低于预期。由于二季度为淡季，二季度代表性较弱、今明年业绩增长仍待观察中秋国庆表现。 3）盈利端：净利率总体承压，24Q2 共有 13 家酒企销售费用率上行。 报表质量端：茅五预收&现金流表现较优，次高端酒和区域龙头酒相对承压 预收款：24H1 仅五粮液、贵州茅台、天佑德酒、泸州老窖、伊力特、金徽酒预收款同比正增长，24H1 高端酒预收款同比增长 57.9%、次高端&区域酒等上半年预收款总体承压。 现金流：24Q2 仅五粮液、今世缘、酒鬼酒、迎驾贡酒、贵州茅台、顺鑫农业 6 家酒企现金流同比正增长，9 家酒企 24Q2 经营性现金流净额为负，24Q2 高端酒现金流同比增长 42.3%、次高端&区域酒等二季度现金流表现总体承压。 分红&估值端：分红再提升，部分酒企股息率已达 4%+，估值具性价比 茅台与洋河均于此次中报季承诺 24-26 年三年分红规划，茅台承诺 24-26 年分红率不低于 75%，洋河承诺 24-26 年分红率不低于 70%且分红金额不低于70 亿，契合当前高股息概念，目前洋河股份、泸州老窖、口子窖、五粮液、贵州茅台股息率大于或接近 4%。截止 2024 年 9 月 6 日，白酒板块近 5 年估值分位数为 0%、近 10 年估值分位数 4.31%，估值处历史低位。 展望：预计茅台批价或不会出现阶段性新低，中秋国庆为试金石 当前外部环境承压下，价位表现分化&部分场景降频现象并存，需求仍待恢复。目前渠道库存有所提升，回款节奏较去年持平或略慢，我们预计短期茅台批价或不会出现阶段性新低，24Q3 行业动销较 24Q2 环比有所改善，我们认为中秋国庆为酒企试金石，中秋国庆表现较优的酒企或拥有更强的穿越周期的能力。 五粮液更新：冲刺三季度、决胜下半年，为实现“全年红”夯实基础 行业周报 http://www.stocke.com.cn 3/16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 月 2 日，五粮液集团（股份）公司召开党委会。会议提出，公司上下务必要坚定信心、加压实干，冲刺三季度、决胜下半年，为实现“全年红”夯实基础。要提高认识水平和解决问题的能