宏观经济月报(2024年8月)：海外政策行至拐点，中国政策有待加力

[Table_Yemei0]宏观研究·月度报告2024 年 8 月 29 日敬请参阅尾页之免责声明[Table_Title1]海外政策行至拐点，中国政策有待加力——宏观经济月报（2024 年 8 月）[Table_summary1]■ 海外政策行至拐点，美联储 9 月降息已成定局，美国降息周期开启。美国方面，三季度经济温和降温，地产投资是边际拖累，居民消费则在财政扩张支撑下延续韧性。考虑到美股震荡加剧，楼市亦显疲态，美联储应当开启降息。由于财政扩张大概率持续至大选前，不宜高估美联储年内降息节奏，预计年内降息幅度介于 50-75bp 之间。日本方面，通胀回暖驱动日本经济开启一轮内生性修复，但美国衰退交易引发日元套息大规模逆转，日本股市及汇市剧烈震荡，危及金融稳定，日央行仍将在通胀修复和金融稳定之间摇摆。欧洲方面，巴黎奥运会短期提振难掩经济颓势，欧央行料将继续降息。 ■ 国内实体经济方面，7 月仍呈现波动修复，供给端制约因素增多，需求端有待政策加力托举，经济“稳增长”诉求上升。一方面，工业生产及制造业投资保持较快增长，物价水平温和回升。另一方面，需求侧压力边际上升，出口前景仍有不确定性，国内有效需求有待提振。■ 金融形势方面，融资需求端，投向实体经济的人民币贷款收缩 767 亿，创下 2002 年有数据统计以来的历史最低；贷款拖累新增社融，但债券融资构成支撑。货币供给端，财政发债节奏不及预期、资金留存在私人部门，推动 M2 同比增速小幅上升 0.1pct 至 6.3%；受统计口径调整滞后、经济修复动能较弱以及企业融资放缓的共同影响，M1 同比增速再下探 1.6pct 至-6.6%。■ 财政收支方面，7 月全国财政收入仍然低迷，财政支出节奏加快，收支压力仍然较大，政府债券发行使用有待提速，这有望对财政支出形成支撑。前瞻地看，财政收支与年初预算安排或有明显缺口，仍可期待增量工具。■ 宏观政策方面，7 月中央政治局会议要求“持续用力、更加给力”，在加快全面落实既有政策的基础上，及早储备并适时推出增量政策。财政政策继续“积极”，重在加快落实，融资端加快专项债发行使用进度，支出端着重用于发展与民生。货币政策坚持“稳健”，加强逆周期调节，综合运用多种政策工具加大金融对实体经济的支持力度，同时要求“防风险”“稳汇率”。8 月 9 日，央行发布《2024 年二季度货币政策执行报告》，要求稳健的货币政策要注重平衡好三组关系，强调进一步提升信贷对科技创新、消费和住房租赁产业的支持力度，继续要求“深入推进利率市场化改革”，提示“关注经济回升过程中，长期债券收益率的变化”。谭卓招商银行研究院总经理助理：0755-83167787 ：zhuotan@cmbchina.com牛梦琦宏观研究员：0755-89278076 ：niumengqi@cmbchina.com王欣恬宏观研究员：0755-83199128：xintianwang@cmbchina.com刘阳宏观研究员：0755-83085255 ：lyldd@cmbchina.com王天程宏观研究员：0755-89278371 ：wangtiancheng@cmbchina.com张冰莹宏观研究员：0755-83077969：zhangbingying@cmbchina.com王蓁宏观研究员：0755-83076519：wangzhen2024@cmbchina.com栗国栋资金营运中心市场研究员：021-20625824：gortonlee@cmbchina.comi[Table_Yemei1]宏观研究·月度报告目 录一、海外经济：行至拐点.............................................................................1（一）美国经济：温和放缓，准备降息 ...........................................................1（二）日本经济：近虑消散，远忧尚存 ...........................................................4（三）欧洲经济：持续萎靡，继续降息 ...........................................................5二、中国经济：动能分化.............................................................................7三、宏观政策：持续用力，更加给力...................................................................9（一）金融形势：内涵发展 盘活存量 ............................................................9（二）财政形势：收入低迷，支出提速 ..........................................................10（三）货币政策：持续用力，更加给力 ..........................................................111. 7 月中央政治局会议.........................................................................112. 二季度货币政策执行报告 ....................................................................12图目录图 1：8 月市场对美联储政策的预期非线性转鸽 .......................................................1图 2：当前市场预期美联储年内将降息 100bp .........................................................1图 3：三季度美国经济增速显著放缓.................................................................2图 4：地产是美国经济的边际拖累...................................................................2图 5：三季度居民收入支撑或再度转向财政...........................................................2图 6：美国住房成交量处于历史低位.................................................................2图 7：美国劳动力市场持续软化.....................................................................3图 8：就业放缓来自供给