证券行业2024年中报综述：业绩降幅边际收窄，资管业务展现韧性

证券研究报告·行业深度报告·证券Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 22 请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券Ⅱ行业深度报告 证券行业 2024 年中报综述：业绩降幅边际收窄，资管业务展现韧性 2024 年 09 月 06 日 证券分析师 胡翔 执业证书：S0600516110001 021-60199793 hux@dwzq.com.cn 证券分析师 葛玉翔 执业证书：S0600522040002 021-60199761 geyx@dwzq.com.cn 证券分析师 武欣姝 执业证书：S0600524060001 wux@dwzq.com.cn 研究助理 罗宇康 执业证书：S0600123090002 luoyk@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《“超级航母”呼之欲出，券业整合浪潮迎来关键节点》 2024-09-06 《成交额持续萎缩，交投情绪仍待提振》 2024-08-14 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 业绩概览：24H1 相对低迷，24Q2 单季度降幅收窄：1）收入及盈利情况：2024H1 上市券商营收及归母净利润降幅较大，2024Q2 单季度环比有所改善。2024 年上半年 44 家上市券商合计营收同比-12.7%至 2,399.7亿元，归母净利润同比-21.0%至 680.2 亿元，其中 2024Q2 单季度 44 家上市券商合计营收同比-4.0%至 1,316.8 亿元，归母净利润同比-10.8%至367.1 亿元，降幅较之 24Q1 有所收窄。2）杠杆率及 ROE 情况：2024H1上市券商平均杠杆率及 ROE 均小幅下滑。2024H1 上市券商合计归母净资产同增 5%至 25,896 亿元；平均杠杆率由 2023 年的 3.45 下降至3.34，预计系券商补充资本需求减弱且融资活动监管趋严；年化平均ROE 由 2023 年的 5.56%下降至 5.31%。3）分业务概览：资管业务相对坚挺，24Q2 自营业务边际改善显著。2024 年上半年上市券商合计自营、经纪、投行、资管、信用业务收入分别同比-8%、-14%、-41%、-1%、-28%至 766、482、140、227、184 亿元。2024Q2 自营业务高基数掣肘有所减弱，收入同比+28%至 424 亿元。4）上市券商业绩分化显著，部分中小券商彰显业绩弹性优势。2024H1，44 家上市券商共有 11 家实现归母净利润正增长，其中除招商证券、东方证券外，其余均为净资产排名20 名及之后的中小券商。5）成本控制重要性凸显，超八成上市券商人均薪酬下滑。2024H1 上市券商合计支付职工薪酬 757 亿元，同比下降12%，人均薪酬 25 万元，同比下降 13%。44 家上市券商中有 36 家人均薪酬出现下滑，占比超 80%。6）尽管业绩承压，上市券商对于中期分红仍表现出较强积极性。2024H1，超半数上市券商在中报中披露了计划分红规模，合计分红规模达到 130 亿元，合计分红比例 25.5%。 ◼ 重资产业务：自营业务边际改善，利息净收入普遍下滑：1）自营：业绩核心决定因素，24Q2 边际向好。2024H1 权益市场先扬后抑，二季度经历大幅调整，债市则依旧延续强势。2024H1，上市券商合计实现自营业务收入 766.1 亿元，同比-8%。从 24H1 业绩突出的券商情况来看，其整体业绩表现与自营收益情况高度正相关。2）信用：两融及股质风险加速化解，利息净收入普降。年初以来监管部门持续推进两融及股票质押风险化解，相关业务规模不断收缩。反映在报表层面，2024H1 上市券商合计融出资金 12,425 亿元，较上年末-8%，合计买入返售金融资产4,292 亿元，较上年末-5%。受此影响，2024H1 上市券商合计利息净收入同比-28%至 178 亿元。 ◼ 轻资产业务：经纪、投行随市承压，资管保持强韧：1）经纪：交易缩量叠加基金净赎回压力，表现仍待提振。2024H1 全市场日均股基成交额同比-6%至 9,896 亿元，其中 2024Q2 全市场日均股基成交额同比-15%至 9,507 亿元，公募基金净赎回规模达到 3,205 亿元，上市券商合计经纪业务收入同比-14%至 482 亿元。2）投行：股权业务大幅缩水，债承业务相对稳定。2024H1 股权融资强严监管延续，全市场 IPO、再融资募资总额分别同比-85%、-69%至 325、1,405 亿元。债承规模相对稳定，同比-1%至 6.12 万亿元。3）资管：业务规模实现稳增，固收业务贡献增量。截至 24H1，全市场证券公司及子公司私募资管产品规模 6.42 万亿元，较上年同期+3%，预计得益于债券市场持续强势背景下固收资管产品规模的增长。受此推动，2024 年上半年 44 家上市券商合计资管业务收入相对坚挺，同比-1%至 227 亿元。 ◼ 投资建议：当前券商板块估值已处于历史底部，盈利下行空间锁定，上行弹性较大，在长期估值修复的假设下迎来了较好的左侧配置窗口。基于此，我们推荐两个方向：1）估值远低于 1 倍，经营没有重大风险的传统券商，建议关注【国泰君安】、【华泰证券】。2）盈利修复弹性较大的互联网零售证券，推荐【东方财富】、【同花顺】。 ◼ 风险提示：1）宏观经济复苏不及预期；2）资本市场监管趋严；3）行业竞争加剧。 -22%-19%-16%-13%-10%-7%-4%-1%2%2023/9/62024/1/62024/5/72024/9/6证券Ⅱ沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告 东吴证券研究所 2 / 22 内容目录 1. 业绩概览：24H1 相对低迷，24Q2 单季度降幅收窄 ...................................................................... 4 2. 重资产业务：自营业务边际改善，利息净收入普遍下滑 .............................................................. 8 2.1. 自营：业绩核心决定因素，24Q2 边际向好 ........................................................................... 8 2.2. 信用：两融及股质风险加速化解，利息净收入普降........................................................... 11 3. 轻资产业务：经纪、投行随市承压，资管保持强韧 .................................................................... 13 3.1. 经纪：交易缩量叠加基金净赎回压力，表现仍待提振....................................................... 13 3.2. 投行：股权业务大幅缩水，债承业务相对稳定.............