2019年9月宏观经济月报：秋风乍起

[Table_Yemei0] 宏观研究•月度报告2019 年 09 月 23 日 敬请参阅尾页之免责声明[Table_Title1]秋风乍起 ——2019 年 9 月宏观经济月报 [Table_summary1]■8 月全球经济活动进一步走弱，前景趋暗。欧央行美联储相继降息，全球央行宽松潮继续。但地缘政治风险仍然盘踞。 ■8 月中国经济数据延续了供需双弱的格局，经济增速下行压力进一步加大。工业增加值连续两个月超季节性回落。投资方面，房地产投资增速小幅回落 0.1 个百分点；基建投资（不含电力）增速反弹 0.4 个百分点；制造业投资则大幅下滑 0.4 个百分点。汽车销售低迷继续拖累消费增速下滑 0.1 个百分点。贸易摩擦下，进口增速回落速度超过出口。前瞻地看，受基数影响，消费或将有所反弹但幅度有限；房地产投资和制造业投资的增长不容乐观；受政策推动，基建投资增速或将持续回升；衰退式的贸易顺差或将持续。 ■8 月 CPI 通胀在猪肉价支撑下保持了 2.8%的高位，8 月 PPI 同比为-0.8%，在高基数作用下较前值下行 0.5 个百分点。前瞻地看，9-10 月 CPI 增速或将小幅回落，11-12 月 CPI 增速将会有所上行，年底 CPI 大概率将位于 3%附近；PPI 大概率则经过磨底后于年底开始缓慢上行。 ■8 月信贷增速大幅反弹，或是逆周期调节在融资上的反映，这无疑是可喜的信号，将有助于改善市场主体的预期与风险偏好，但并不代表信贷需求的实质性改善。8 月社融的超季节性反弹源于非标改善，但考虑到非标监管未有放松，其可持续性仍然有待观察。 ■ 以中等口径（一般公共预算+政府性基金预算）计，1-8 月的财政收入增速环比较1-7 月上升 0.2 个百分点，财政收支压力边际缓解。进入四季度，在全球货币宽松潮的大背景下，货币政策在我国“稳增长”宏观政策中的相对地位将有上升，这也将一定程度上缓解财政政策的压力。前瞻地看，近期在国务院和金稳委会议“加大逆周期调节力度”的政策定调下，基建投资增速有望持续回升，进一步托底经济。 ■8 月 31 日到 9 月 5 日，国务院和金融稳定发展委员会接连召开三次会议，提出“加大逆周期调节力度”，“确保经济运行在合理区间”，并精准部署施策，指明稳增长的六大重点领域。标志着继 7 月政治局会议后，宏观政策天平进一步向“稳增长”倾斜。 [Table_Author1]谭卓 经济研究所主管 0755-83167787 zhuotan@cmbchina.com 步泽晨 宏观研究员 0755-83077970 buzechen@cmbchina.com 王炳 宏观研究员 0755-83078057 wbing@cmbchina.com 韩剑 博士后研究员 0755-83283648 hanjian_work@cmbchina.com i [Table_Yemei1] 宏观研究•月度报告 目 录 一、海外宏观：经济持续放缓，欧美引领央行宽松潮................................................... 1 （一）全球经济：贸易壁垒激增，增长前景趋暗 .................................................... 1 （二）美国经济：消费韧性支撑经济，衰退忧虑稍有缓解 ............................................. 2 （三）欧央行美联储相继降息，全球央行宽松潮继续 ................................................ 3 （四）原油供给受扰动，地缘政治风险盘踞 ........................................................ 4 二、实体经济：秋风乍起 .......................................................................... 5 （一）工业生产：超预期下滑 .................................................................... 5 （二）消费：汽车销售继续回落 .................................................................. 6 （三）投资：房地产下滑、基建反弹、制造业回落 .................................................. 6 （四）贸易：贸易摩擦持续拖累出口 .............................................................. 8 （五）物价：CPI 与 PPI 分化加剧 ............................................................... 10 三、货币金融：逆周期的回响 ..................................................................... 13 （一）信贷：政策推动下结构持续改善 ........................................................... 13 （二）社融：信贷非标改善，直融有所收缩 ....................................................... 14 （三）货币：M1、M2 增速均反弹 ................................................................ 14 （四）结论：政策依然有效 ..................................................................... 15 （五）央行降准：原因、效果及前瞻 ............................................................. 16 四、财政：收支压力边际缓解 ..................................................................... 18 （一）财政收入：累计增速有所企稳 ............................................................. 18 （二）财政支出：积极态势有所减弱 ............................................................. 19 五、政策跟踪：“稳增长”再升级 ................................................................. 22 （一）政策基调：加大逆周期调节力度，“六稳”升级..........................