多元资产月报(2024年9月)：海外降息即将开启，国内政策空间打开

多元资产月报（2024 年 9 月） 海外降息即将开启，国内政策空间打开 策略月报 策略报告 策略配置 2024 年 9 月 5 日 证券分析师 魏伟 投资咨询资格编号 S1060513060001 WEIWEI170@pingan.com.cn 陈骁 投资咨询资格编号 S1060516070001 CHENXIAO397@pingan.com.cn 刘璐 投资咨询资格编号 S1060519060001 LIULU979@pingan.com.cn 张亚婕 投资咨询资格编号 S1060517110001 ZHANGYAJIE976@pingan.com.cn 周畅 投资咨询资格编号 S106052208004 ZHOUCHANG115@pingan.com.cn 郭子睿 投资咨询资格编号 S1060520070003 GUOZIRUI807@pingan.com.cn 郑子辰 投资咨询资格编号 S1060521090001 ZHENGZICHEN160@pingan.com.cn 陈潇榕 投资咨询资格编号 S1060523110001 CHENXIAORONG186@pingan.com.cn 马书蕾 投资咨询资格编号 S1060524070002 MASHULEI362@pingan.com.cn 研究助理 校星 一般证券业务编号 S1060123120037 XIAOXING407@pingan.com.cn 靳旭媛 一般证券业务编号 S1060124070018 JINXUYUAN745@pingan.com.cn 平安观点：  8 月公布的各项数据显示，国内宏观经济继续弱势运行。从基本面看，投资增速继续回落且延续分化格局，消费仍然偏弱，高端餐饮表现低迷；出口保持高增，或存在关税预期影响下的部分出口前置；工业生产缓慢下降，延续出口产业链偏强格局。价格方面，7 月 CPI 同比受食品价格带动略有改善，PPI 同比跌幅与上月持平。流动性方面，7 月资金面相对平稳，金融数据延续低迷态势；央行开展国债买卖，净投放的同时有助于提升对长端利率的控制力。政策方面，财政支出有所发力，产业政策部署扩内需与新质生产力领域。  8 月国内资产价格的主要逻辑分化。A 股在基本面弱势背景下继续缩量调整，主要指数均不同幅度调整，红利相对抗跌，ETF 资金成为重要增量；银行板块表现较好，月末中小盘与成长风格反弹。债券市场在“压力测试”下波动，10Y 国债收益率 8 月上旬受大行卖债影响而抬升，中下旬国债活跃度下降，叠加金融数据偏弱而波动下行。人民币汇率波动增大，整体呈现升值走势，直接原因是美元走弱，同时可能受到企业结汇行为的推动。  8 月份，境外资产价格经历了从“衰退式降息”到“预防式降息”交易逻辑的切换。从宏观上看，美国经济数据先弱后强，月初衰退预期升温，中下旬“软着陆”预期逐渐增强；8.23 鲍威尔确认 9 月将开启降息，市场预计美联储年内降息 3 次共计 100bp，但节奏尚有分歧。在这样的背景下，美股先跌后涨，月末受到财报季的扰动有所回调，防御性板块表现较好。10Y 美债收益率先急跌后震荡，2Y 美债收益率显著下行，期限利差的倒挂在月末被抹平。美元指数在降息预期不断升温的背景下整体呈下行趋势，到月底才略有反弹。港股则受益于中报业绩及美联储降息预期的利好，在月初调整后持续反弹。  展望 9 月，国内经济指标大概率将延续弱势，政策调控空间打开。一是工业高频数据显示开工率、主要工业品产量、价格等大部分指标仍在走弱，工业增加值增速放缓的趋势可能延续；二是物价高频数据显示 CPI可能在食品价格带动下继续改善，PPI 则延续下滑态势，PPI-CPI 的负向裂口进一步走阔；三是 8 月制造业 PMI 处于荣枯线下、历史均值下沿，制造业景气度持续收缩；四是房地产高频数据显示 30 个大中城市成交套数与面积仍为大幅负增，商品房销售增速难有明显改善。这样的背景下，宏观调控政策有望进一步发力：财政在专项债发行规模提升的情况下，有望陆续形成支出并对经济产生一定支持；而随着 9 月美联储降息开启，国内货币政策宽松的空间也将进一步打开。 证券研究报告 策略配置·策略月报 2/ 24 在上述宏观经济和政策背景下，A 股成长风格切换窗口打开，一是美联储 9 月降息开启将释放国内宽松空间，二是政策持续发力支持新质生产力和扩大内需，将带来结构性机会。中期建议继续沿着改革政策方向和基本面结构性亮点进行布局，包括新质生产力（TMT/国防军工/创新药等）、高端制造业以及国企改革。债市可关注短端的投资机会，美联储启动降息将打开国内政策宽松的空间，9 月降准或买卖国债投放流动性、置换 OMO 有一定必要性，将驱动短端利率的下行。人民币汇率前期贬值压力已缓解，需密切关注企业结汇行为对汇率的影响，但当前人民币汇率从基本面看并不具备持续快速升值的基础。  9 月境外资产除等待加息开启之外，需关注美国经济基本面及美国大选的变化。美股短期波动或将加大，主要考虑本轮反弹后估值已重回高位，且经济“软着陆”预期尚未达成共识，美国大选的进展也将对市场造成影响。但往后看，在美国经济“软着陆”的基准假设下，对于降息周期开启后的美股走势保持乐观。美债收益率在进入降息周期后进一步下行的空间打开；但短端利率的下行将更加顺畅，长端利率的走势则可能更为曲折，判断 10Y 美债收益率将在 3.8%-4.0%的区间波动。港股短期存在三重支撑，中报业绩、外围环境缓和、AH 高溢价，但进一步持续上行的关键在于国内经济动能的恢复。降息交易持续的背景下，持续看好黄金表现。  风险提示：1）国内宏观经济修复不及预期，A 股上市公司企业盈利将相应遭受负面影响，人民币汇率的贬值压力将进一步增大；2）货币政策超预期收紧，A 股市场流动性将面临过度收紧的风险，无风险利率上移，对利率债资产形成调整压力；3）国内改革政策落地不及预期，可能引发国内相关资产价格的波动；4）美国经济出现非线性变化，海外资本市场波动加大，可能影响境外相关资产的表现，以及加剧国内资产的波动。5）全球地缘政治冲突加剧，中美关系再起波澜，都可能影响相关资产价格的表现。 图表1 8 月主要大类资产表现 资料来源：Wind，平安证券研究所； 注：利率及汇率指标保留原始口径未做调整；标橙资产为上涨，标灰资产为下跌。 -3.28%-6.38%-0.23%0.98%-0.31%-1.91% -2.23%3.59%-1.69%-5.60%0.18%-4.40%2.28%0.65%3.72%1.24%-8.0%-6.0%-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%上证指数创业板指R007中位数10Y国债收益率兑美元中间价兑美元即期汇率美元指数伦敦现货黄金布伦特WTI沪铜主力合约10Y美债收益率标普500纳斯达克恒生指数恒生科技A股中债人民币美元黄金原油铜美债美股港股主要大类资产涨跌幅（2024.7.31-2024.8.30） 策略配置·策略月报 3/ 24 正文目录 一、 宏观经济背景 ......................