产品结构优化叠加出口放量，单车净利润同环比提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年09月05日优于大市长城汽车（601633.SH）产品结构优化叠加出口放量，单车净利润同环比提升核心观点公司研究·财报点评汽车·乘用车证券分析师：唐旭霞证券分析师：孙树林0755-819818140755-81982598tangxx@guosen.com.cnsunshulin@guosen.com.cnS0980519080002S0980524070005基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价22.08 元总市值/流通市值188613/188613 百万元52 周最高价/最低价31.30/19.11 元近 3 个月日均成交额393.66 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《长城汽车（601633.SH）-2023 年营收同比增长 32%，新能源与出口齐放量》 ——2024-03-31《长城汽车（601633.SH）-新能源与出口齐发力，单三季度净利润环比增长 206%》 ——2023-10-30《长城汽车（601633.SH）-二季度出口销量同比增长 115%，新能源战略转型持续推进》 ——2023-09-04《长城汽车（601633.SH）-盈利能力短期承压，静待新品放量驱动业绩上行》 ——2023-04-24《长城汽车（601633.SH）-2022 年单车盈利持续提升，新能源战略转型提速》 ——2023-04-03产品结构优化叠加出口放量，二季度净利润同比增长 224%。24Q2 公司实现营收 485.7 亿元（24Q2 整体汽车销量 28.0 万辆，同比-6.5%，环比+1.5%，24Q2 出口销量为 10.9 万辆，同比+51.1%，环比+17.2%），同比+18.7%，环比+13.3%，归母净利润 38.5 亿元，同比+224.4%，环比+19.3%；扣非净利润36.3 亿元，同比+275.3%，环比+79.2%，得益于出口业务的增长及公司产品结构的持续优化，公司业绩稳定释放。单车盈利能力同环比提升。分品牌看，长城汽车 24Q2 哈弗品牌销量 14.2 万辆，环比 10.2%；WEY 品牌销量 1.0 万辆，环比+6.8%；皮卡销量 4.8 万辆，环比+11.3%；欧拉品牌销量 1.7 万辆，环比+11.3%；坦克品牌销量 6.7 万辆，环比+35.9%；产品线稳定。费率维度，公司销售/管理/研发费用率分别4.3%/2.1%/4.6%，同比-0.1/-0.4/-0.2pct，环比+0.3/-0.3/+0.0pct，费用管控稳定；24Q2 公司单车营收 17.1 万元，同比+3.4 万元，环比+1.5 万元，预计主要系 1）出口占比提升：24Q2 出口占比 38.2%，同比+14.2pct，环比+4.5pct；2）产品结构优化：24Q2 中高端坦克品牌销量占比 23.5%，同比+12.1%，环比+5.7pct；24Q2 单车归母利润为 1.35 万元（24Q1 为 1.17 万元，23Q2 为 0.40 万元），盈利能力同环比提升。新能源战略持续推进，看好产品、技术等维度升级带来销量推动力。1）产品维度：8 月魏牌蓝山智驾版正式上市，搭载新一代智能驾驶系统 CoffeePilot Ultra，同时后续新改款车型迎来新品周期；2）技术维度：混动、纯电、氢能三大领域精准投入，推出各项战略及先进技术，发布智能四驱电混技术 Hi4；智能化方面具备从感知硬件到计算平台的全域自研能力；3）组织变革维度：通过“强后台、大中台、小前台”，建立 3.0 版组织架构，同时构建套贯穿整车到核心零部件的森林生态体系，持续赋能长城新能源转型及向上发展；4）出海层面：2023 年海外市场销售首次突破 30 万辆，生态出海扎实推进，目前已经出口到 170 多个国家，全球销售网络超过 1000 家，旗下五大品牌全部实现出海。风险提示：行业销量下滑风险，新车型销售不达预期风险。投资建议：考虑到新车型加持下的产品矩阵发力带来的销量增长，上调盈利预测，预计 24-26 年长城汽车归母净利润为 116.6/138.0/159.7 亿元（原预测 89.3/106.9/127.4 亿元），EPS 为 1.37/1.62/1.88 元（原预测1.05/1.26/1.50 元），对应 PE 为 17/14/12x，持续看好长城新能源战略转型带来的业绩上行动力，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)137,340173,212221,538261,415305,333(+/-%)0.7%26.1%27.9%18.0%16.8%净利润(百万元)82667022116631380415965(+/-%)22.9%-15.1%66.1%18.4%15.7%每股收益（元）0.940.831.371.621.88EBITMargin3.1%3.1%5.5%6.8%6.8%净资产收益率（ROE）12.7%10.3%15.7%17.0%17.9%市盈率（PE）24.227.616.614.012.1EV/EBITDA30.825.920.714.214.2市净率（PB）3.072.832.612.392.17资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2业绩概述：24Q2 公司实现营收 485.7 亿元（24Q2 整体汽车销量 28.0 万辆，同比-6.5%，环比+1.5%，24Q2 出口销量为 10.9 万辆，同比+51.1%，环比+17.2%），同比+18.7%，环比+13.3%，归母净利润 38.5 亿元，同比+224.4%，环比+19.3%；扣非净利润 36.3亿元，同比+275.3%，环比+79.2%，得益于出口业务的增长及公司产品结构的持续优化，公司业绩稳定释放。图1：长城汽车营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：长城汽车单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：长城汽车归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：长城汽车单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理分品牌看，长城汽车 24Q2 哈弗品牌销量 14.2 万辆，环比 10.2%；WEY 品牌销量 1.0 万辆，环比+6.8%；皮卡销量 4.8 万辆，环比+11.3%；欧拉品牌销量 1.7 万辆，环比+11.3%；坦克品牌销量 6.7 万辆，环比+35.9%；产品线稳定。费率维度，公司销售/管理/研发费用率分别 4.3%/2.1%/4.6%，同比-0.1/-0.4/-0.2pct，环比+0.3/-0.3/+0.0pct，费用管控稳定；24Q2 公司单车营收 17.1 万元，同比+3.4 万元，环比+1.5 万元，预计主要系 1）出口占比提升：24Q2 出口占比 38.2%，同比+14.2pct，环比+4.5