营收环比提升，高速率产品导入顺利

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：34.39 元 分析师：陈宁玉 执业证书编号：S0740517020004 Email：chenny@zts.com.cn 分析师：杨雷 执业证书编号：S0740524060005 Email：yanglei01@zts.com.cn 研究助理：佘雨晴 Email：sheyq@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 410 流通股本(百万股) 40 市价(元) 34.39 市值(百万元) 14,100 流通市值(百万元) 1,376 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 768 1,037 1,339 1,853 2,271 增长率 yoy% 67% 35% 29% 38% 23% 净利润（百万元） -29 -20 -8 51 103 增长率 yoy% -751% 34% 57% 710% 102% 每股收益（元） -0.07 -0.05 -0.02 0.12 0.25 每股现金流量 -0.27 -0.64 -0.15 0.27 0.22 净资产收益率 -8% -1% 0% 2% 5% P/E -479.3 -721.9 -1693.0 277.4 137.1 PEG - -21.5 -29.5 0.4 1.3 P/B 38.9 6.0 6.2 6.3 6.2 备注：以 2024 年 9 月 2 日收盘价计算 投资要点 ◼ 公告摘要：公司发布 2024 年半年报，报告期实现营收 5.32 亿元，同比下降 17.28%，归母净利润-0.57 亿元，同比下降 260.44%，扣非后归母净利润-0.8 亿元，同比下降 379.69%。 ◼ 收入环比提升，高基数及研发投入影响短期业绩。公司 24Q2 营收 2.78 亿元，同比下降 20.37%，环比增长 9.3%。2024H1 收入下滑主要由于 2023Q1 起，下游部分客户受国际贸易经济环境以及全球半导体供应形势影响，对上游产能供应不确定性担忧加剧，加大提货力度，导致 2023H1 营收波动性提高。随着公司与产业链上下游建立更加稳定的长期订单机制，通过持续、稳定的交付保障客户信心，2024 年起异常波动已逐步消除，上半年收入环比 2023 年下半年增长 35.06%。分业务来看，以太网交换芯片收入 4.3 亿元，占收入比重提升至 81%，毛利率 30.92%，较 2023 年提高 2.15pct，以太网交换芯片模组收入 0.6 亿元，毛利率67.69%，较 2023 年提高 4.73pct，以太网交换机收入 0.41 亿元，毛利率 59.61%，较 2023 年提高 4.43pct。各业务盈利能力提升带动综合毛利率达到 37.46%，较 2023 年提高 6.01pct。期间费用率 51.7%，同比提高 24.56pct，主要由于新产品研发投入加大及研发团队扩充，销售/管理/研发费用率分别为 3.9%/5.48%/42.11%，同比+1.53/2.14/22.08pct。 ◼ AI 驱动交换芯片高速率迭代，国产化空间广阔。大规模 AI 算力组网需求带动交换带宽升级周期缩短，AI 以太网技术通过动态路由、智能调度和高级拥塞控制等创新，包括引入 400G 及 800G 高带宽网络和 RoCEv2 技术，满足 AI 应用对高带宽、低延迟和高可靠性要求，推动 AI 模型快速训练和推理，有望凭借性价比及生态优势提升在 AI 网络中的占比，根据 IDC，2023-2028 年生成式 AI 数据中心以太网交换机市场规模预计由 6.4 亿美元增长到 90.7 亿美元，CAGR 达 70%。国内大模型推理成本优化或推动应用落地，运营商等加大智算投入，AI 算力需求旺盛，400G 及以上速率交换机有望加速放量，提升高端交换芯片需求。交换芯片技术壁垒较高，博通、思科、Marvell 等海外厂商长期主导，国产交换芯片自给率低，随着国内市场规模扩大及自主可控需求提升，交换芯片国产替代趋势有望加快。 ◼ 高端系列送样测试，产品矩阵持续丰富。公司长期聚焦以太网交换芯片自主研发，形成了具备自主知识产权、符合国产化需求的技术能力，客户覆盖新华三、锐捷网络等本土领先交换机厂商，与国内外供应商、直接/终端客户、标准组织等开展研发合作，2024H1 研发投入 2.24 亿元，同比增长 73.92%。公司高端产品面向大规模数据中心和云服务需求，最大端口速率达到 800G，12.8T 及 25.6T 高端旗舰交换芯片已于 2023 年底送样测试，有望 2024 年小批量发货，进一步提升公司产品 ASP 及高端领域竞争力。公司目前 7 大核心交换芯片系列主要覆盖占据市场主力需求的接入、汇聚和小核心细分，计划后续在补充高端产品同时补齐现有产品线的产品规格，覆盖更多细分需求，从而为客户提供更全面的产品选择，增强合作粘性。 营收环比提升，高速率产品导入顺利 盛科通信（688702.SH）/通信 证券研究报告/公司点评 2024 年 9 月 2 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 ◼ 投资建议：盛科通信是国产交换芯片龙头，持续加大研发投入丰富产品矩阵，发布 Arctic 系列交换容量最高达 25.6Tbps，提升产品 ASP 与高端领域竞争力，受益 AI 算力高增长及国产化趋势，具有较大成长空间。我们预计公司 2024-2026 年收入为 13.39 亿/18.53 亿/22.71 亿元，净利润为-0.08 亿/0.51 亿/1.03 亿元，EPS分别为-0.02 元/0.12 元/0.25 元，维持 “买入”评级。 ◼ 风险提示：AI 发展不及预期风险；产品研发不及预期风险；技术泄密风险；海外贸易争端风险；财务持续亏损风险；研报信息更新不及时风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表 1：盛科通信盈利预测（百万元） 来源：wind，中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20232024E2025E2026E会计年度20232024E2025E2026E货币资金1,0319761,0521,094营业收入1,0371,3391,8532,271应收票据36476175营业成本6618361,1531,402应收账款546485100税金及附加3568预付账款404376496561销售费用40546573存货716795749827管理费用5776101117合同资产0000研发费用314428532613其他流动资产622124134142财务费用24-10-12-2流动资产合计2,8632,3822,5782,799信用减值损失3001其他长期投资0000资产减值损失-