8月金融数据预测：信贷翘尾释放利好

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 宏观报告 2024 年 9 月 4 日 定期报告 ——8 月金融数据预测 社融预测表 资料来源：WIND，招商证券 √ 八月，预计金融机构人民币贷款新增 7500 亿，各项贷款同比增速约 8.4% 1） 预计居民贷款新增约 500 亿左右。克而瑞数据显示，八月商品房市场延续筑底行情，二手房成交持续走弱。商品房方面，新房供应处于底部，30重点城市新增供应面积 730 万平方米，环比下降 4%，同比下降 38%，绝对量为年内次低。新房销售季节性回落，房企推房积极性不高，叠加高温天气、前期利好政策边际递减等共同影响，导致新房整体销售规模回落至年内低位。二手房方面，24 个重点城市二手房成交面积预计 1337 万平方米，环比下降 14%，同比增长 10%。根据上述情况，推测当月新增居民中长期贷款约 200 亿（上年同期约 1600 亿，过去五年同期平均约 3700亿）。 居民短期贷款方面，消费者信心指数持续处于低位。高频数据显示，当月乘用车零售销量同比下滑 39.1%，国内航班同比增加 2.4%，电影票房同比减少 39.3%，预示短期贷款需求持续疲弱。推测当月居民短期贷款新增约 300 亿左右（上年同期约 2300 亿，过去五年同期平均 2116 亿）。合并来看，预计八月新增居民人民币贷款在 500 亿上下（上年同期 3922亿，过去五年同期平均 5842 亿）。 项目 2024 年 7 月 2024 年 8 月（预测） 新增社融（亿） 7724 27600 社融增速 8.2% 8.1% 新增信贷（亿） 2600 7500 信贷增速 8.7% 8.4% M2增速 6.3% 6.2% 张静静 S1090522050003 zhangjingjing@cmschina.com.cn 马瑞超 S1090522100002 maruichao@cmschina.com.cn 信贷翘尾释放利好 敬请阅读末页的重要说明 2 图 1：1-7 月，新增信贷构成对比 资料来源：WIND，招商证券 2） 受月末信贷走强带动，企业信贷预计新增 7500 亿。八月，制造业 PMI 进一步走弱（49.4%→49.1%），反映国内需求（新订单指数）和供给（生产指数）的指标下滑明显；BCI 企业利润前瞻指数与企业投资前瞻指数继续走弱，利润前瞻指数降幅边际扩大。PMI 与 BCI 两类指标共同指向八月经济进一步放缓。政策工具投放方面，抵押补充贷款（PSL）净归还 778亿，二季度结构性政策工具余额边际减少 5083 亿。综上，经济各项指标走弱叠加政策工具卸力，预示八月大多数时间内企业贷款需求处于低位。但是，我们观察到 8 月底票据利率出现明显反弹，预示月末信贷投放放量回升。综上，预计新增企业贷款（除票据融资）规模约在 3500 亿左右（上年同期约 6000 亿，过去五年同期平均约 5700 亿）。 票据冲量将再次发挥支撑作用。八月历来是信贷“小月”，叠加当前信贷需求不足的背景，商业银行仍存在以票冲贷的诉求。从当月票据转贴现利率来看，3M/6M 国股票据转贴现利率月均值降幅明显，3M 转贴现利率降幅超过上年同期。结合历史数据推测，当月票据融资规模约在 4000 亿上下（上年同期约 3500 亿，过去五年历史平均 1700 余亿）。 最后，综合非银金融贷款，预计八月金融机构新增人民币贷款约在 7500亿左右，增速降至 8.4%。 -200000200004000060000800001000001200001400002024年1-7月2023年1-7月2022年1-7月2021年1-7月居民信贷企业信贷非存款类金融机构信贷亿元 敬请阅读末页的重要说明 3 图 2：国股转贴现利率保持低位运行 资料来源：WIND，招商证券 √ 八月，预计新增社融 2.76 万亿左右，增速 8.1% 八月政府债发行明显提速，wind 数据统计当月政府债净融资合计 1.8 万亿，较上年同期多增约 6000 亿。综合表内贷款、非标融资、直接融资与政府融资等社融主要科目，预计当月新增社融约 2.76 万亿，增速 8.1%，环比回升。 分项来看： 1） 社融口径下的人民币贷款，预计新增 7000 亿左右（上年同期新增 1.34 万亿，过去五年同期平均 1.3 亿）。 2） 政府债净融资 1.8 亿（上年同期 1.24 万亿）。其中，国债净融资约 1 万亿（上年同期约 5100 亿），地方债净融资约 8200 亿（上年同期约 7200亿）。 3） 企业直接融资约 1300 亿，其中企业债券净融资约 1300 亿（上年同期约1700 亿），IPO/增发等筹集资金 124 亿（上年同期约 1500 亿）。 4） “非标”融资新增 1300 亿左右（上年同期约 1000 亿），其中未贴现承兑汇票预计减少约 1500 亿。 表 1：8 月政府债发行情况（单位：亿元） 时间 国债 地方债 政府债 净融资 发行 净融资 新增一般债 新增专项债 再融资债 净融资 2020 5659.3 4195.4 10980.6 6030.4 2708.7 9424.6 13620.0 2021 6646.5 4681.0 6855.5 4358.2 2089.9 4833.8 9514.8 2022 10381.0 1414.4 2843.9 -21.6 3246.7 1191.8 2606.1 2023 9224.2 5174.5 9274.3 3485.8 5036.5 7176.1 12350.6 2024 16172.7 10221.5 8749.2 5949.5 1760.3 8192.6 18414.1 0.01.02.03.023-0823-1124-0224-0524-08转贴(国股贴)3M国股转贴(国股贴)半年国股% 敬请阅读末页的重要说明 4 资料来源：WIND，招商证券 √ 预计 M2余额环比增加 1.4 万亿，同比增长约 6.2% 根据 M2派生途径，预计 M2余额环比增加 1.4 万亿，同比增长 6.2%。其中，实体经济信贷派生 M2 约 7000 亿（包括：社融口径下的新增信贷+贷款核销+存款类金融机构资产支持证券），财政净投放派生 M2 约 7000 亿，其它因素（银行自营购买企业债、央行外汇占款等）合计派生 M2约 200 亿上下。 表 2：M2 派生渠道（亿元） 资料来源：WIND，招商证券 □ 结论与市场影响 八月，政府债与票据融资仍是社融与信贷的主要支撑。但月底，信贷“翘尾”放量，对全月信贷投放形成支撑，投向则以“五大金融新篇章”为主。往前看，九月迎来新一轮存款利率下调，近日市场传闻存量房贷利率可能调降。如是，将有利于信贷增速企稳。 对于市场而言，八月社融增速重新进入下行区间，且