汽车行业24H1财报总结：产业仍在高景气度周期，竞争格局将主导分化行情

敬请参阅最后一页特别声明 1 乘用车：出海&电动化表现亮眼，自主车企经营超预期，分价格带看竞争格局渐清晰。 全球汽车消费维持平稳，国内电动化&出海表现亮眼。24H1，全球汽车销量 3469 万辆，同比+2.7%，其中国内 983.6 万辆，同比+3.0%。24Q2，全球汽车销售 1770 万辆，同比+0.7%，其中国内销量 615.5 万辆，同比+2.3%，从同比数据看，国内比海外略强势。海外主要受到美国等拖累。国内保持平稳原因包括换车需求+优质供给+降价刺激，从消费价格带分析看，并未出现市场担忧的消费降级。国内仅 20-30 万价格带出现同比压力，30 万以上价格带占比在快速提升；24H1 全球电车销量 711.4 万辆，同比+21.6%，渗透率达到 20.5%，其中国内 410.9 万辆，同比+32.9%，渗透率 41.8%，海外受制于欧洲、美国增长放缓；24H1，海关出口整车 250 万辆，同比+28%。 自主车企经营超市场预期，主要是电动化和出海贡献。H1 国内市场折扣率累计上升 2.7pct，今年以来价格战激烈。但是 H1 统计口径内头部车企加总收入 10766 亿，同比+11.9%，毛利率 15.4%，同比逆势+2pct，净利率 3.3%，同比逆势+1.7pct，超市场预期。由于电动化和出海贡献，自主品牌国内市场份额从 54%提升至超 60%，自主品牌车企景气度将持续强于行业贝塔。 竞争格局逐渐清晰，两端格局好于中间价格带。5 万以下市场：上汽通用五菱主导，份额接近 50%；5-10/10-15 万市场：比亚迪占据绝对优势，总份额 22.5%/18.6%，但纯电和插混份额分别为 61%/41.6%/74%/67.7%；15-20 万，外资仍然占据较大份额，国内比亚迪在电动车领先，但格局没有 15 万以下市场清晰；20-30 万，特斯拉占据主导，竞争较为激烈；30-40 万，理想、华为系、比亚迪多强并列，集中度较高；40 万以上，纯电/插混 CR2 市场份额 41.3%/85.3%，集中度亦较高。 汽零：板块盈利超预期，周期看盈利能力处历史相对高位，未来围绕竞争格局分化趋势将强化。 板块基本面仍然坚挺，超市场预期。24H1，申万汽车零部件实现营业总收入 6462 亿元，同比+9%，季度毛利率连续2 个季度回落至 18.8%。24H1，归母净利润 386 亿元，同比+ 33%。归母净利润 196 亿元，同比+18%。相较于去年同期，同环比增速有回落，整体仍然超市场预期。另外，从现金流、产能利用率、库存指标看，除资本开支等因素导致的现金流压力边际增加较大外，产能利用率和库存均较为稳定。 长周期看，目前汽零盈利能力处于历史相对高位，未来围绕赛道格局分化将是主旋律。2014-2024H1，汽零板块季度毛利率处于 21 年开启的景气度周期的较高位置；从 EBITDA/营收指标看，处于 2019 年以来的高位（高 3.5pct）；从扣非净利率指标看，当前也处于 2019 年以来的高景气度阶段。中报看，汽零围绕竞争格局分化在强化，我们筛选的 7 大格局好的优质赛道，景气度远超行业整体。 重卡：龙头公司业绩稳健，以旧换新+中期置换释放驱动行业周期上行。 24H1 中国重汽 A、潍柴动力等龙头业绩稳健兑现。今年国家出台以旧换新整车将有力支持行业景气度；从更新置换需求来看，重卡的平均淘汰年限为九至十年，当前中国重卡行业的保有量为近 900 万辆，因此，重卡行业稳定的置换中枢是在 90 万至 100 万辆，按 10 年算从 2025 年开始上一轮 2017-2021 年周期上行销量高峰将进入置换周期。 从产业景气度看，电动化和出海产业周期尚未结束，自主品牌及供应链景气度将持续强于汽车行业贝塔；从竞争格局看，未来细分赛道的价格和产品竞争将会进一步激烈化，赛道和个股兑现度将围绕竞争格局分化。我们认为，中国汽车产业崛起的下半场，只有格局好的赛道优质龙头公司才能受益。持续看好整车各价格带龙头以及汽零 7 大优质赛道龙头，推荐比亚迪、零跑汽车、理想汽车等。 汽车消费低于预期、价格战导致盈利低于预期、以旧换新等政策不及预期风险。 行业深度报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、整车：市场维持平稳，车企业绩强势 ........................................................... 6 1、整车消费：全球汽车消费平稳，国内出口和新能源增长强劲 ................................... 6 2、国内格局：两端格局好于中间价格带 ...................................................... 11 3、车企分析：出海抵消国内压力，q2 整车业绩超预期 .......................................... 17 二、汽车零部件：垂直压力下，基本面韧劲十足 .................................................... 29 1、经营分析：中报营收和盈利仍然强劲 ...................................................... 29 2、优质赛道经营情况分析 .................................................................. 35 三、重卡：龙头公司兑现业绩，以旧换新+中期置换释放驱动行业周期上行 ............................. 42 1、销量：短期以旧换新带动增量，中期置换需求释放将驱动新一轮上行周期 ...................... 42 2、龙头公司迎来确定性布局机会 ............................................................ 45 四、投资建议 .................................................................................. 46 五、风险提示 .................................................................................. 46 图表目录 图表 1： 23Q1-24Q2 国内乘用车批售销量（辆） ..................................................... 6 图表 2： 23Q1-24Q2 全球汽车销量（辆） ........................................................... 6 图表 3： 23Q1-24Q2 国内乘用车电车批售销量（辆） ................................................. 6 图表 4： 23Q1-24Q2 全球汽