汽车及汽车零部件行业研究-锂电板块1H24业绩总结：板块触底回升，揭开复苏帷幕

敬请参阅最后一页特别声明 1 汽车组 分析师：陈传红（执业 S1130522030001） chenchuanhong＠gjzq.com.cn 分析师：苏晨（执业 S1130522010001） suchen＠gjzq.com.cn 板块触底回升，揭开复苏帷幕 —— 锂电板块 24H1 财报总结 趋势及观点 电池投资时钟理论：龙头业绩持续兑现，关注龙二边际改善。2024 年上半年行业库存周期及产能利用率周期分别触底、回升。根据电池投资时钟，在板块触底阶段迎接的是龙头行情，电池、结构件、负极等环节龙头业绩超预期，龙头逻辑兑现中。此外，部分龙一产能利用率较高环节龙二边际向好，如隔膜、结构件环节等。 库存&稼动率分析：1H24 触底回升，揭开复苏帷幕。1）库存周期：我们将锂电库存周期分为“主动补库-被动补库-主动去库-被动去库”四个阶段，1Q22-1Q24，行业经历为期两年的“主动去库”，1Q24 需求及库存增速阶段性触底（4Q23/1Q24/2Q24 行业需求同比增速分别为 8%/-18%/-13%，库存同比增速分别-33%/-26%/-11%），或揭开新一轮景气复苏帷幕进入“被动去库”阶段。2）稼动率周期：2024 年上半年，电池/隔膜/三元正极/铁锂正极/负极/电解液从 2 月的 18%/46%/40%/28%/53%/17%回升至 6 月的 29%/57%/45%/47%/77%/27%，负极、隔膜稼动率较高，铁锂正极修复明显。 锂电子板块 1H24 业绩总结：结构件、电池、三元前驱体表现亮眼。 1. 电池：内资份额提升，龙头一枝独秀。1H24 全球前十动力厂商中内资份额较日韩提升（份额分别 65%/27%，YoY分别+3.3/-5.8pct），宁德市占率蝉联第一（38%）。盈利分化加剧，1H24 宁德/二三线盈利分别 0.09/-0.06~0.01元/Wh，日韩扣除 AMPC 补贴后营业利润率-37%~2%（宁德毛利率 27%）。产成品库存同比增速 1H24 回升，板块有望进入到补库阶段带动盈利修复。 2. 隔膜：盈利差距收窄，格局保持稳定。1H24 CR3 为 61%（恩捷/龙二/龙三分别 32%/20%/9%）格局稳定，行业盈利差距缩小（2Q24 龙头/二三线分别 0.14/-0.02~0.08 元/平），龙头价格优势保持。产成品持续补库（自 1H23 起同比增速提升）开工率仍处高位，龙头现金流稳健二三线略承压。 3. 结构件：盈利整体持稳，二线表现突出。1H24 龙头及二线盈利差距缩小，主要系后者良率改善、成本降低。 4. 负极：集中度提升格局略有波动，盈利分化。1H24 CR3 为 52%（较 2023 年+4pct），部分厂商盈利走出分化主要系份额及稼动率提升。负极开工率 2Q24 起回暖（提升至 50%-60%）有望带动盈利修复。 5. 三元正极&前驱体：三元整体承压，前驱体表现更优。1H24 三元环节格局稳定（CR3=43%，较 2023 年+1pct），产能利用率仍处于低位运行（3-4 月提升至 57%、5-6 月回落至 40%-50%），除龙一/龙二盈亏平衡/1.0 万元/吨外其他企业亏损。前驱体集中度提升（CR2=37%，较 2023 年+4pct）表现更出色，龙头份额提升（29%，较 2023 年+2pct），盈利稳健波动较小且优于三元正极。 6. 铁锂正极：份额出现分化，厂商多数亏损。1H24 CR3 为 54%（较 2023 年-3pct），龙一/龙二分别 34%/11%（较2023 年+2/-3pct），除龙头外行业多数亏损。稼动率 Q2 修复至 53% 5-6 月份略回落至 40%-50%。 投资建议与估值 我们根据电池投资时钟，将“2024 年产能利用率触底”修正为“2024 年产能利用率提升”，投资建议从买高成本差异赛道的龙头，修正为：推荐关注产能利用率提升趋势下，各赛道龙一如宁德时代、科达利等，以及龙一产能利用率比较高的赛道龙二，如电池环节亿纬锂能等。同时关注板块具备“固收+”属性公司投资价值。 风险提示 新能源汽车需求不及预期，储能市场需求不及预期，欧美政策制裁风险等 汽车及汽车零部件行业研究 2024 年 09 月 04 日 买入（维持评级） 行业深度研究 证券研究报告 行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、1H24 锂电板块业绩总结：板块触底回升，揭开复苏帷幕 ........................................... 4 二、电池子板块比较：结构件、电池、三元前驱体环节表现亮眼 ........................................ 5 三、投资建议 ................................................................................... 23 四、风险提示 ................................................................................... 23 图表目录 图表 1： 利用锂电板块产成品存货同比划分库存周期（2014-2024 年）.................................. 4 图表 2： 电池板块稼动率跟踪（2023 年-2024 年 7 月） ............................................... 5 图表 3： 电池龙头&二线稼动率测算（2022-2024 年） ................................................. 5 图表 4： 锂电产业链标的选择 ..................................................................... 5 图表 5： 24H1 锂电细分子板块业绩对比（亿元） ..................................................... 5 图表 6： 24Q2 锂电细分子板块业绩对比（亿元） ..................................................... 6 图表 7： 全球动力电池累计装机格局（2024 年 1-6 月） ............................................... 8 图表 8： 海外动力电池累计装机格局（2024 年 1-6 月） ............................................... 8 图表 9： 国内电池厂累计总营业收入对比（亿元） ................................................... 9 图表 10： 国内电池厂累计总扣非利润对比（亿元） ..........................................