上半年佛山、西安项目均盈利，跟踪下半年千古情演出趋势

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年09月04日优于大市宋城演艺（300144.SZ）上半年佛山、西安项目均盈利，跟踪下半年千古情演出趋势核心观点公司研究·财报点评社会服务·旅游及景区证券分析师：曾光证券分析师：钟潇0755-821508090755-82132098zengguang@guosen.com.cn zhongxiao@guosen.com.cnS0980511040003S0980513100003证券分析师：张鲁证券分析师：杨玉莹010-88005377zhanglu5@guosen.com.cnyangyuying@guosen.com.cnS0980521120002S0980524070006基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价7.65 元总市值/流通市值20047/17988 百万元52 周最高价/最低价13.07/7.11 元近 3 个月日均成交额242.34 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《宋城演艺（300144.SZ）-财报保留事项摘除，新建项目构筑成长空间》 ——2024-04-26《宋城演艺（300144.SZ）-花房减值拖累利润表现，项目扩容升级助主业未来成长》 ——2024-02-01《宋城演艺（300144.SZ）-第三季度演艺恢复超 2019 年同期，未来增长仍有期待》 ——2023-10-26《宋城演艺（300144.SZ）-二季度演艺主业复苏提速，暑期客流和收入已超疫前》 ——2023-08-27《宋城演艺（300144.SZ）-上海项目升级优化重开业，演艺龙头成长进行时》 ——2023-07-03上半年收入增长 59%，归母净利润增长 82%，处于预告区间中值。2024H1 公司收入 11.8 亿元/+58.1%，归母净利润 5.5 亿元/+81.7%，处于业绩预告区间中值。2024Q1 收入 5.6 亿元/+138.7%，归母净利润 2.5 亿元/+317.3%。2024Q2 收入 6.2 亿元/+22.1%，归母净利润 3.0 亿元/+23.2%。一季度存量项目在低基数上经营天数回归正常，收入利润均实现翻倍式增长；二季度存量项目表现分化部分有所承压，但新项目培育期突出表现，整体业绩符合预期。上半年佛山、西安新项目均盈利，传统存量基本盘项目整体稳健但受消费环境及区域因素等表现分化，轻资产三峡项目预计贡献一次性增量。上半年九大自营项目收入 8.7 亿元/+52.5%，归母净利润 3.4 亿元，其中 Q1 低基数下增长较快，Q2 部分项目恢复略分化、新项目贡献显著增量。具体来看：1）新项目表现突出，上半年贡献约 1.1 亿元归母净利润增量。上半年佛山项目归母净利润 0.5 亿元，首个营业年份表现超预期。西安项目归母净利润0.2 亿元，一季度已经盈利，二季度盈利扩大，上半年首次扭亏，去年同期归母亏损近 0.1 亿元；7 月 6 日 2 号剧院启用进一步打开旺季接待瓶颈，暑期演出场次居各项目首位。上海项目归母亏损 0.2 亿元，同比减亏 0.3 亿元。2）传统存量基本盘整体稳健，部分承压。上半年杭州项目归母净利润 1.3亿元/+36%，同比增加 0.3 亿元，Q1 低基数、Q2 预计持平略增，华东团恢复渐进。三亚项目归母净利润 0.6 亿元/+4%，同比平稳，但不到 2019 年的二分之一，东南亚等平替游分流影响延续；桂林项目归母净利 0.2 亿元/+2%，超 2019 年水平；九寨收入同比相对平稳，归母净利润 0.05 亿元。丽江项目有所承压，归母净利润 0.7 亿元/-15%，预计主要受短期当地加大文旅市场综合整治力度影响；张家界项目亏损 0.07 亿元，演艺竞争加剧。3）此外，上半年轻资产收入 1.4 亿，同比增加 0.7 亿，其中三峡项目贡献主要增量。目前该项目已于 7 月 26 日开业，公司表示 Q3 预计确认 2000 万+。电子商务手续费同比翻倍，线上渠道建设逐步推进。2024H1 公司电子商务手续费 1.28 亿元，同比增长 120%，线上渠道快速成长，后续线上散客渠道能力建设值得重点跟踪观察。风险提示：消费复苏不及预期，新项目不及预期，花房减值，股东减持等。投资建议：上半年公司业绩稳步复苏，其中新项目出色表现再次验证公司造项目与改项目能力；但结合最新跟踪，7-8 月暑期旺季传统存量千古情项目总场次同比降幅较二季度有所扩大，且受整体消费环境影响，明后年存量项目经营场次仍待持续跟踪。据此，我们下调未来 3 年存量项目贡献，上调疫后新项目业绩，同时尚未考虑后续潜在新项目贡献，下修公司 2024-2026 年归母净利润至 11.1/12.8/14.8 亿元（此前为 12.3/15.0/17.3 亿元），对应动态 PE 为 18/16/14x。公司商业模式优良，目前消费环境下已有的股权激励目标有望进一步激发管理层的主观能动性，后续线上散客渠道能力建设值得重点观察，充足现金储备下分红提升也值得期待，维持“优于大市”评级。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)4581,9262,4212,7303,124(+/-%)-61.4%320.8%25.7%12.7%14.4%净利润(百万元)-48-110110912771480(+/-%)-115.2%-130.2%1108.9%15.2%15.9%每股收益（元）-0.02-0.040.420.490.56EBITMargin-50.4%51.0%53.6%53.8%54.1%净资产收益率（ROE）-0.6%-1.5%13.8%14.3%14.9%市盈率（PE）-418.9-182.418.115.713.5EV/EBITDA353.417.213.111.810.5市净率（PB）2.672.762.502.252.01资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3上半年收入增长 59%，归母净利润增长 82%，处于预告区间中值。2024H1 公司收入 11.8 亿元/+58.1%，归母净利润 5.5 亿元/+81.7%，处于业绩预告区间中值。2024Q1 收入 5.6 亿元/+138.7%，归母净利润 2.5 亿元/+317.3%。2024Q2 收入 6.2亿元/+22.1%，归母净利润 3.0 亿元/+23.2%。一季度存量项目在低基数上经营天数回归正常，收入利润均实现翻倍式增长；二季度存量项目表现分化部分有所承压，但新项目培育期突出表现，整体业绩符合预期。图1：宋城演艺营业收入图2：宋城演艺利润情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理上半年佛山、西安新项目均盈利，传统存量基本盘项目整体稳健但受消费环境及区域因素等表现分化，轻资产三峡项目预计贡献一次性增量。上半年九大自营项目收入 8.7 亿元/+52.5%，归母净利润 3.4 亿元，其中 Q1 低基数下增长较