上半年开店质量提升，跟踪后续出行趋势变化

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年09月04日优于大市首旅酒店（600258.SH）上半年开店质量提升，跟踪后续出行趋势变化核心观点公司研究·财报点评社会服务·酒店餐饮证券分析师：曾光证券分析师：钟潇0755-821508090755-82132098zengguang@guosen.com.cn zhongxiao@guosen.com.cnS0980511040003S0980513100003证券分析师：张鲁证券分析师：杨玉莹010-88005377zhanglu5@guosen.com.cnyangyuying@guosen.com.cnS0980521120002S0980524070006基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价11.82 元总市值/流通市值13198/13198 百万元52 周最高价/最低价18.59/11.04 元近 3 个月日均成交额118.62 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《首旅酒店（600258.SH）-一季度归母净利润增长 50%，新开店结构有所优化》 ——2024-04-29《首旅酒店（600258.SH）-2023 年主业稳定复苏，关注品牌迭代与扩张效果》 ——2024-04-01《首旅酒店（600258.SH）-暑期旺季经营亮眼，归母净利润恢复提速》 ——2023-10-18《首旅酒店（600258.SH）-上半年主业稳步复苏，北京业务经营有望受益暑期高景气》 ——2023-09-03《首旅酒店（600258.SH）-一季度归母净利润超疫情前，景气向上与激励优化助力成长》 ——2023-04-30上半年收入同比持平，扣非净利润增 39%。2024H1，公司实现收入 37.33 亿元/+3.46%，归母净利润3.58 亿元/+27.49%；扣非净利润3.23 亿元/+38.50%。2024Q2，公司实现收入 18.88 亿元/-3.33%，归母净利润 2.37 亿元/+18.51%，扣非净利润 2.26 亿元/+21.94%，剔除减值等基数影响同比持平，加盟扩张的增长和管理优化对冲了 Q2RevPAR（每间房每间夜收入）下滑的不利影响。上半年开店质量提升，加速核心品牌迭代升级。2024H1，公司新开店 567 家/+7.8%，其中标准店 271 家/+60.4%，新开店中标准店占比从去年底的 32%增至 48%；同时中高端新开店 171 家/+78.1%,新开店质量明显提升。虽然上半年公司关店 355 家，但主要系公司积极优化轻管理及如家 3.0 以下版本所致，标准店关店仅 40 家，相应减少。公司上半年门店净增 212 家（Q2 净增180 家），期末在营门店为 6475 家，客房 49.2 万间，其中中高端酒店客房占比 40.8%/+1.4pct。同时，公司加速产品迭代升级，上半年新推出如家 4.0版本，6 月底如家 3.0 及以上门店占比为 64.5%/+6.0pct。综合来看，公司开店队伍经过近两年的扩容和优化，开店能力提升，且相较此前更重有质量的开店，加之未来关店也可能回归常态化水平，从而有助于规模持续成长。受高基数和酒店行业供需变化影响，公司二季度 REVPAR 有所承压。上半年，公司剔除轻管理门店 REVPAR-2.1%，其中 Q1+2.0%/Q2-5.1%,主要与 Q2 高基数差异有关，同时也受行业供需变化影响（2023 年来酒店供给逐步复苏，但需求受宏观环境和出境分流影响，供需再平衡下Q2 酒店行业大盘有所承压）。量价方面，不含轻管理门店影响，其 ADR-4.1%，OCC-0.8pct；相应成熟门店同店 REVPAR-7.6%，ADR-5.9%,OCC-1.4pct，价格承压相对更明显。上半年酒店收入微增，多因素影响下酒店利润增长 41%。公司上半年收入34.37 亿元/+3.39%，酒店分部利润总额 3.28 亿元/+41.03%，虽 RevPAR 承压，且高端和逸扉仍有拖累，但因持续加盟扩张和今年减值相对较去年减少 0.43亿等影响，故酒店利润仍然保持良好增长。景区收入和利润总额高基数同比持平。今年上半年，公司南山景区客流增长+7%，收入 2.96 亿元/+4.34%，景区利润总额 1.53 亿元，高基数下基本持平。风险提示：宏观系统性风险；品牌迭代优化低于预期；国企改革低于预期。投资建议：维持“优于大市”投资评级。今年二季度以来以来，国内酒店行业 RevPAR 持续承压。参考酒店之家等第三方数据，二季度行业 REVPAR 个位数下滑，暑期行业 RevPAR 阶段下滑 10%+，我们下修公司 2024-2026 年 RevPAR假设至 149.9/150.2/150.8 元（此前为 151.8/153.0/154.9 元），维持门店扩张假设，但上修未来新开店中标准店占比（从 46%-49%的占比提升至49%-54%），对应下修收入增速假设为-1.9%/+3.1%/+3.4%（此前为+0.9%/+3.3%/+2.4%)；进而下修 2024-2026 年公司归母净利润至 8.31/9.42//10.70亿元（此前 4 月底预计为 8.96/10.03/10.95 亿元），对应 PE 为 16/14/12x。短期出行预期仍相对谨慎，但公司估值已处历史相对低位。在国资考核全面强化下，公司积极提高开店质量和提高经营效率，未来可持续跟踪经营优化和激励提升节奏，维持“优于大市”投资评级。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告盈利预测和财务指标201920232024E2025E2026E营业收入(百万元)5,0897,7937,6487,8858,153(+/-%)-17.3%53.1%-1.9%3.1%3.4%净利润(百万元)-5827958319421070(+/-%)-1145.6%-236.6%4.6%13.3%13.6%每股收益（元）-0.520.710.740.840.95EBITMargin-3.4%19.9%19.6%20.8%21.6%净资产收益率（ROE）-5.6%7.1%7.1%7.6%8.2%市盈率（PE）-22.716.715.914.112.4EV/EBITDA203.514.616.514.213.2市净率（PB）1.261.191.131.071.01资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3上半年收入同比持平，扣非净利润增 39%。2024H1，公司实现收入 37.33 亿元/+3.46%，归母净利润 3.58 亿元/+27.49%；扣非净利润 3.23 亿元/+38.50%。2024Q2，公司实现收入 18.88 亿元/-3.33%，归母净利润 2.37 亿元/+18.51%，扣非净利润 2.26 亿元/+21.94%，剔除减值等基数影响同比持平，加盟扩张的增长和管理优化对冲了 Q2RevPAR下滑的不利影响。图1：首旅酒店季度营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：首旅酒店季度利润表现资料来源：公司公告、Wind