二季度营收增速超越行业，产品盈利能力持续提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年09月03日优于大市新泉股份（603179.SH）二季度营收增速超越行业，产品盈利能力持续提升核心观点公司研究·财报点评汽车·汽车零部件证券分析师：唐旭霞联系人：余珊0755-819818140755-81982555tangxx@guosen.com.cnyushan1@guosen.com.cnS0980519080002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价37.91 元总市值/流通市值18474/18474 百万元52 周最高价/最低价54.69/32.54 元近 3 个月日均成交额129.65 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《新泉股份（603179.SH）-一季度营收同比增长 40%，第三期员工持股计划稳步推进》 ——2024-05-06《新泉股份（603179.SH）-2023 年营收同比增长 52%，持续拓展海外业务布局》 ——2024-03-26《新泉股份（603179.SH）-三季度仪表板总成销量同比增长 49%，公司营收增速超越行业》 ——2023-11-02《新泉股份（603179.SH）-2023 年上半年净利润同比增长 124%，前瞻布局碳纤维技术》 ——2023-09-01《新泉股份（603179.SH）-半年度业绩预告点评-中报净利润预增 115%-127%，打造内饰平台化供应体系》 ——2023-07-14公司单季度收入同比增长 27%，再创二季度新高。新泉股份 2024 年第二季度实现收入 31.17 亿元，同比+26.74%，超越行业 23pct；归母净利润 2.06 亿元，同比下滑，环比+1.13%，主要受汇兑变动及公司转债费用影响，加回汇后公司经营性净利润同比增长 44%。公司处于十年内第三轮高速增长期，从历史数据看，公司业绩基本符合中国汽车行业走势，增速超越行业，核心受益于下游客户销量及公司在客户内配套份额提升。根据中汽协，二季度中国汽车产量 729 万辆，同比+3.7%，公司核心客户销量增长迅速，吉利/奇瑞/比亚迪二季度销量同比+25%/39%/40%；优质新势力客户理想销量同比+25%。24Q2 毛利率同/环比接近持平，公司 24Q2 毛利率为 19.86%，同/环比接近持平；归母净利率为 6.60%，同比-2.5pct，环比-0.10pct。公司销量/管理/研 发 / 财 务 费 用 率 分 别1.64%/4.36%/3.72%/1.64% ， 同 比-0.32/-0.03/-0.30/+3.79pct，受转债费用影响财务费用同比上升，公司24Q2 经营性净利率（扣非归母净利润加回转债费用）约 8%，同比提升近 1pct。内饰平台化供应体系初步形成，外饰业务打开成长空间，客户结构及规模效应带动产品利润率持续提升。公司在核心产品仪表板总成（单车价值约 3000元）基础上持续拓展品类，初步形成平台化供应体系，乘用车内饰单车价值约6500元，商用车内饰单车价值约4500元，仪表板总成在国内市占率达18%，扩展保险杠总成等外饰产品，单车价值约 2700 元。全球化布局持续推进，产能释放打开成长空间。公司围绕主机厂持续推进合肥、安庆、常州、上海、墨西哥等地产能建设，在建产能预计新增 210 万套仪表板总成、120 万套门板、40 万套座椅背板和 90 万套保险杠总成等配套。公司进一步在斯洛伐克投资 6500 万欧元设立子公司，在美国投资 5000 万美元(加利福尼亚州投资 400 万美元，得克萨斯州投资 4600 万）设立下属子公司，用于研发、制造、销售，海外市场持续拓展。风险提示：行业销量下滑风险，新客户拓展不达预期风险。投资建议：小幅下调盈利预测，维持“优大于市”评级。公司客户持续拓展，产能陆续释放，考虑上半年市场价格战导致公司客户销量增速不及预期，我们小幅下调盈利预测，预测公司 24-26 年营收为 130/167/208 亿元(原预测值为 133/168/209 亿元）；24-26 年归母净利润为 10.6/13.8/17.9 亿元（原预测值为 11.2/14.7/18.3 亿元）；给予公司 2024 年 22-24 倍 PE，更新一年期目标估值 48-52 元，维持“优大于市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)6,94710,57212,98916,68920,831(+/-%)50.6%52.2%22.9%28.5%24.8%净利润(百万元)471806106013821793(+/-%)65.7%71.2%31.6%30.4%29.7%每股收益（元）0.971.652.182.843.68EBITMargin8.5%9.3%9.6%9.6%9.8%净资产收益率（ROE）11.5%16.2%18.3%20.0%21.5%市盈率（PE）39.323.017.513.410.3EV/EBITDA30.121.417.715.213.1市净率（PB）4.543.733.192.682.22资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司二季度收入同比增长 27%，再创二季度新高。新泉股份 2024 年第二季度实现收入 31.17 亿元，同比+26.74%，环比+2.30%；归母净利润 2.06 亿元，同比有所下滑，环比+1.13%，主要受汇兑变动及公司转债费用影响，加回汇兑及转债费用后公司经营性净利润同比增长 44%。公司处于十年内第三轮高速增长期，从历史数据看，公司季度间表现基本符合中国汽车行业走势，同时增速超越行业整体，核心受益于下游客户销量及公司在客户内配套份额提升。根据中汽协数据，二季度中国汽车产量 729 万辆，同比增长 3.7%，而公司核心客户销量增长迅速，吉利/奇瑞/比亚迪二季度销量同比增长 25%/39%/40%；优质新势力客户理想销量同比增长 25%。图1：新泉股份营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：新泉股份单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：新泉股份归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：新泉股份单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理24Q2 毛利率同环比接近持平，公司 24Q2 毛利率为 19.86%，同比-0.06pct，环比-0.24pct；归母净利率为 6.60%，同比-2.5pct，环比-0.10pct。公司销量/管理/研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为1.64%/4.36%/3.72%/1.64% ， 同 比-0.32/-0.03/-0.30/+3.79pct，财务费用同比明显上升，主要是转债费用影响。同时考虑公司去年为正向汇兑收益，今年是负向汇兑损失，考虑加回汇兑及转债费用后，公司经营性净利率表现可观。请务必阅读正文之后的免责声明及其项