上半年业绩表现亮眼，出海与网内高端市场持续突破

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年07月14日优于大市思源电气（002028.SZ）上半年业绩表现亮眼，出海与网内高端市场持续突破核心观点公司研究·财报点评电力设备·电网设备证券分析师：王蔚祺证券分析师：王晓声010-88005313010-88005231wangweiqi2@guosen.com.cnwangxiaosheng@guosen.com.cnS0980520080003S0980523050002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价69.99 元总市值/流通市值54481/42469 百万元52 周最高价/最低价81.81/59.66 元近 3 个月日均成交额331.04 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《思源电气（002028.SZ）-国内外业务景气共振，25 年经营目标彰显长期信心》 ——2025-04-21《思源电气（002028.SZ）-上半年海外收入快速增长，各产品毛利率均有提升》 ——2024-08-19《思源电气（002028.SZ）-新增订单超额完成，海外市场表现亮眼》 ——2024-04-24《思源电气（002028.SZ）-电力设备业务国内外景气共振，储能业务矩阵初具雏形》 ——2023-10-22公司 2025 年上半年业绩实现大幅增长。7 月 11 日，公司发布 2025 年半年度业绩快报。公司预计 2025 年上半年实现营业收入 84.97 亿元，同比+37.8%；实现归母净利润 12.93 亿元，同比增长 45.7%；实现扣非归母净利润 12.38亿元，同比增长 47.3%。根据业绩快报与一季度财务数据，公司 2025 年二季度预计实现营业收入 52.7 亿元（预告中值为 1.88 亿元），同比增长 50%、环比增长 63%；预计实现归母净利润 8.46 亿元，同比增长 61%、环比增长 89%。紧抓新型电力系统发展机遇，持续挖掘经营潜力。上半年公司业务总体平稳开展。公司以“创新智慧新电能，尽享美好新生活”为使命，依托新型电力系统的发展机遇，积极培育新质生产力，通过持续加大创新投入，不断挖掘企业经营各环节的潜力，扎扎实实推动长期可持续发展。公司持续优化组织与岗位管理，打造公司项目型文化；加强岗位管理的规范性、动态化，激活干部及骨干员工的活力曲线，提升组织能力，支撑业务单元战略落地。长期坚持海外战略布局，收入订单表现亮眼。2024 年公司新增订单 214.6亿元，同比增长 30%；2024 年实现海外收入 31.2 亿元，同比增长 45%，收入占比超 20%。2024 年公司海外业务毛利率高达 37%，显著高于国内水平。公司长期坚持海外战略布局，目前产品已远销海外主要电力设备市场，2024 年在英国、意大利、沙特、科威特等市场实现订单突破。组合电器持续突破，超级电容业务应用前景广阔。2025 年以来，公司在国网输变电设备统招中持续中标750kV组合电器产品，稳步推动高端产品线布局；公司持续推动产品线扩张，推动高电压等级一次设备和二次设备中标突破。2024 年公司超级电容产品在车载电源领域获得车企重大定点项目，在电力系统领域应用（静止型同步调相机、配网后备电源等）亦有重大突破。风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动超预期；行业竞争加剧；海外市场开拓不及预期。投资建议：上调盈利预测，维持 “优于大市”评级。考虑到公司上半年组合电器中标和海外电力设备市场表现情况，我们上调盈利预测，预计公司2025-2027 年 归 母 净 利 润 为 27.88/36.59/45.16 亿 元 （ 原 预 测 为25.98/33.52/39.60 亿元），同比+36%/+31%/+23%，EPS 为 3.58/4.70/5.80元，动态 PE 为 19.5/14.9/12.1 倍。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)12,46015,45819,43524,17729,264(+/-%)18.2%24.1%25.7%24.4%21.0%净利润(百万元)15592049278836594516(+/-%)27.8%31.4%36.1%31.2%23.4%每股收益（元）2.012.633.584.705.80EBITMargin14.0%15.6%15.9%16.8%17.1%净资产收益率（ROE）16.0%17.9%20.5%22.4%22.9%市盈率（PE）34.726.619.514.912.1EV/EBITDA32.524.821.316.513.5市净率（PB）5.084.303.623.002.49资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：思源电气归母净利润及增速（单位：亿元、%）图2：思源电气单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202320242025E2026E2027E利润表（百万元）202320242025E2026E2027E现金及现金等价物33284028350035003500营业收入1246015458194352417729264应收款项53216604585772868819营业成本878410628135911696120689存货净额286134777455927411225营业税金及附加7899117145176其他流动资产342495516645786销售费用58276887510151171流动资产合计1475618911219912587130055管理费用358449582691740固定资产16862680264025882511研发费用9171110122413301522无形资产及其他482572554536518财务费用(3)(7)9710474投资性房地产18061307485948354390投资收益2047101010长期股权投资33333资产减值及公允价值变动(212)(274)(60)(60)(60)资产总计1873323474300473383337476其他收入226248248248248短期借款及交易性金融负债114163645649682468营业利润17782432314741305091应付款项49676485441055146738营业外净收支(7)(2)000其他流动负债12861600222527663355利润总额17712431314741305091流动负债合计785110618146451518214902所得税费用163346315413509长期借款及应付债券3028108188252少数股东损益4936445866其他长期负债187172254328403归属于母公司净利润15592049278836594516长期负债合计217200362516655现