非银金融行业周报：券商业绩韧性彰显关注风格变化，保险基本面边际变化驱动内部调仓，加密货币短期震荡不改坚定看多

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2024 年 09 月 03 日行业研究评级：推荐(维持)研究所：证券分析师：孙嘉赓S0350523120002sunjg@ghzq.com.cn[Table_Title]券商业绩韧性彰显关注风格变化，保险基本面边际变化驱动内部调仓，加密货币短期震荡不改坚定看多——非银金融行业周报最近一年走势行业相对表现2024/09/02表现1M3M12M非银金融-1.5%-4.4%-17.1%沪深 300-3.5%-8.8%-13.9%相关报告《非银金融行业周报：证券并购之风再次吹起，关注保险负债端边际变化，加密货币持续看好中长期涨势（推荐）*非银金融*孙嘉赓》——2024-08-25《非银金融行业周报：券商关注风格变化与催化因素，加密货币逢低布局（推荐）*非银金融*孙嘉赓》——2024-08-18《非银金融行业周报：券商博弈高赔率，保险重视内部轮动，加密货币逢低布局（推荐）*非银金融*孙嘉赓》——2024-08-12《非银金融行业周报：重视券商在市场风格博弈中的价值，加密货币建议逢低布局（推荐）*非银金融*孙嘉赓》——2024-08-05《非银金融行业周报：市场风格切换仍需验证，券商良机酝酿中，加密货币博弈增加提供上车良机（推荐）*非银金融*孙嘉赓》——2024-07-29核心观点：证券：券商业绩韧性彰显，叠加并购之风再次吹起，高赔率下密切关注市场风格切换带来的行情催化。1）上周（2024/8/26-2024/8/30，下同）证券 II（申万）指数上涨 1.90%，截至 2024 年 8 月 30 日，券商指数 PB(lf)回升至 1.01，估值分位为自指数创建以来的 0.3%，且该指数 50 个成分股中估值“破净”的仍高达 21 只。2）截至 8 月 31 日，上市券商均发布2024 年中报，2024H1 归母净利润平均下滑 24.06%，共计 12 家券商归母净利实现同比增长，16 家券商同比降幅小于 20%。不难看出多数券商表现出较强的业绩韧性，且下半年随着基数的下降业绩压力也随之降低，而今年券商指数下跌明显很大程度上属于“杀估值”，一方面由于严监管，另一方面由于市场整体风格偏防御，因此在业绩“稳中看升”的背景下，接下来估值修复将成为主旋律。3）我们认为，估值修复需关注两点：一是关注风格能否完成由守转攻的切换、市场情绪与活跃度能否提升；二是关注板块是否有催化剂：1）“严监管”对板块的压制能否减弱？2）板块的供给侧改革进展能否加速？券商间尤其是头部券商间的并购重组仍受市场关注。当前时点，板块仍具有较高的性价比及赔率，利空逐步减弱甚至出尽，板块表现有望进一步改善，后续行业投资应重点关注市场风格变化与并购重组加速等因素带来的催化。保险：中报业绩韧性彰显，资负两端表现俱佳，保持板块整体增配的基础上适当内部调仓。1）总体来看，上市险企基本面强势，且分红动力明显增强。2）截至 2024 年 8 月 31 日，全部上市险企发布中期业绩；i）负债端：保险服务收入方面，中国人寿/中国人保/中国平安/中国太保/新华 保 险2024H1保 险 服 务 收 入 同 比 变 化 分 别 为+15.97%/+5.97%/+3.86%/+2.20%/-11.93%；整体来看，负债端保持向好态势；ii）资产端：总投资收益率方面，新华保险/中国太保/中国人寿/中 国 平 安 / 中 国 人 保 总 投 资 收 益 率 同 比 变 化 分 别 为+1.10pct/+0.70pct/+0.25pct/+0.10pct/-0.80pct；综合投资收益率方面，新华保险/中国太保/中国平安同比变化分别为+1.8pct/+0.9pct/+0.1pct，投资端显著回暖。由于业绩表现强势，整体上我们维持对板块增配的观点，后续需重点关注下半年各家险企负债端边际变化，尤其是 9 月 1 日后预定收益率下调后各家产品策略与销售节奏的边际变化，并以此作为板块内部调仓的依据。3）截至 8 月 30 日，中国人寿、中国太保、中国证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2平安、新华保险四家寿险平均 PEV 为 0.53x，仍处相对低位，安全边际较高，同时，建议关注板块内部轮动，挖掘低估值标的的相对收益。加密货币：短期多空因素持续博弈，美国降息周期或将正式开启，叠加“软着陆”预期，持续看好中长期涨势。1）上周英伟达发布中期业绩，可谓“牵动人心”，2024H1 净利润同比大增 282.41%，业绩维持强势，虽然三季度指引没有大超预期，但仍在高景气区间，无疑为美国经济“软着陆”预期打了一针“强心剂”，并对所有风险资产形成较强的支撑。总体来看，降息预期叠加“软着陆”预期，有望打开加密货币中期上涨空间。2）短期来看，币圈抛压仍然没有出清，一方面 Mt.Gox 交易所向客户赔付的 14 万枚左右的比特币或持续到账，另一方面美国政府似乎又拿出了 10000 枚左右的比特币，在当前震荡持续与多空博弈的大背景下，这些都有可能成为短期内的抛压。3）关注接下来美国即将发布的美国 8月非农数据，很大程度影响 9 月降息幅度，我们认为，8 至 9 月加密货币市场或难以形成趋势性行情，仍将持续震荡状态，预计 9 月之后，随着美国大选临近的催化与降息路径日益清晰，币圈或将迎来新一波向上行情；4）正如我们在 8 月 18 日外发报告《券商关注风格变化与催化因素，加密货币逢低布局》中所说的，美国两党目前均将加密货币作为重要的政治筹码和支持来源，因此美国大选或将成为后续币圈重要的催化剂；5）总体来看，虽然加密货币赛道多空博弈仍在持续，但是考虑到未来降息、流动性改善、弱美元趋势以及政策积极是大概率事件，中长期我们仍维持对赛道的看好，重申逢低布局。投资要点:考虑到当前板块整体估值处于历史底部，配置性价比高，我们维持非银金融行业板块“推荐”评级，分行业细分方向来看：保险方面：寿险方面建议关注：新华保险、中国平安；财险方面建议关注：中国人保；券商方面：中国银河、海通证券、中信证券；中小券商关注：东兴证券、东吴证券、浙商证券；金融科技方面：财富趋势、顶点软件、指南针；加密货币方面：Coinbase Global、Robinhood Markets、老虎证券、富途控股；多元金融方面：江苏金租、远东宏信。风险提示：系统性风险对业绩与估值的压制；监管超预期趋严；长端利率超预期下行；金融市场波动风险；重点关注公司业绩不达预期风险。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3重点关注公司及盈利预测重点公司股票2024/09/02EPSPE投资代码名称股价20232024E2025E20232024E2025E评级002423.SZ中粮资本7.580.440.540.7115.0914.1110.71未评级000617.SZ中油资本5.120.390.470.5013.8610.8610.22未评级601601.SH 中国太保29.802.833.553.998.398.397.47未评级601881.SH 中国银河10.680.720.750.8616.7214.2012.46未评级600030.SH 中信证券18.921.331.381.5515.3113