公司简评报告：二季度业绩同环比高增，新车周期强势有助盈利持续改善

公司研究 公司简评 汽车 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [Table_Reportdate] 2024年09月02日 [Table_invest] 买入（维持） 报告原因：业绩点评 [Table_NewTitle] 长安汽车（000625）：二季度业绩同环比高增，新车周期强势有助盈利持续改善 ——公司简评报告 [Table_Authors] 证券分析师 黄涵虚 S0630522060001 hhx@longone.com.cn 联系人 陈芯楠 cxn@longone.com.cn [Table_cominfo] 数据日期 2024/09/02 收盘价 11.70 总股本(万股) 991,729 流通A股/B股(万股) 821,258/164,161 资产负债率(%) 60.49% 市净率(倍) 1.57 净资产收益率(加权) 3.94 12个月内最高/最低价 21.48/11.43 [Table_QuotePic] [Table_Report] 相关研究 《长安汽车（000625）：阿维塔认购引望10%的股权，长安与华为战略合作 升 级 — — 公 司 简 评 报 告 》 2024.08.20 《长安汽车(000625)：7月深蓝销量“淡季不淡”，S07双动力版本重磅上 市 — — 公 司 简 评 报 告 》 2024.08.06 《长安汽车(000625)：自主新能源销量表现亮眼，阿维塔首批搭载华为ADS 3.0 — — 公 司 简 评 报 告 》 2024.07.04 [table_main] 投资要点 ➢ 事件：长安汽车发布2024年半年度报告。2024H1实现营收767.23亿元，同比+17.15%，归母净利润28.32亿元，同比-63.00%，扣非归母净利润11.69亿元，同比-5.89%。 ➢ 2024H1业绩基本符合我们预期，深蓝/阿维塔减亏。2024H1公司归母净利润同比大幅下降主要受2023Q1并购深蓝确认了50.21亿元投资收益导致2023年同期高基数的影响。长安深蓝/阿维塔2024H1分别亏损7.39/13.95亿元，同比分别减亏3.20/3.61亿元，规模效应下，盈利改善明显。2024H1经营性现金流同比-50.61%，主要系支付供应商货款增加所致。 ➢ “产品结构向上+降本成效初显+海外盈利释放”驱动下，2024Q2业绩同环比高增。2024Q2归母净利润16.74亿元，同环比+145.10%/44.56%，扣非归母净利润10.57亿元，同环比均大幅增长。营收端来看：2024Q2单季实现营业收入397.00亿元，同环比+28.33%/+7.23%，主要系自主新能源车占比提升带动ASP向上；毛利端来看：2024Q2报表口径毛利率为13.23%，同环比小幅下滑主要系新会计准则将保证类质保费由销售费用转至营业成本，剔除该变化影响后的公司实际经营性毛利率环比较2024Q1改善，主要受“全产业链降本增效成果初显+高盈利海外业务持续放量”双重因素驱动；费用端来看：2024Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.59%/2.87%/3.45%/-0.77%，环比-2.95/-0.60/-0.72/-0.11pct，销售费用率环比下降主要系会计准则调整，费用端基本保持稳定。 ➢ 展望：2024H2公司新车周期强势，业绩增量或主要由新品驱动。深蓝方面，G318订单表现出色，将在2024H2开启大规模交付；深蓝S07预计于8月开启批量交付；深蓝L07、S05也将2024H2陆续上市，有望支撑深蓝品牌达成全年销量目标，迎来盈利拐点。阿维塔方面，阿维塔012、阿维塔07已于近期发布并开启预售，阿维塔15、阿维塔11&12的增程版也将于2024年H2陆续发布。启源方面，长安启源E07预计于2024Q4上市，启源C798也预计将于Q4发布。新一轮产品周期开启，有望为公司业绩注入强劲增长动力支撑。 ➢ 投资建议：鉴于当前行业竞争相对激烈，高温假、运力紧张等因素或将制约公司2024Q3销量释放，预计2024-2026年归母净利润分别为87.40/108.96/135.13亿元（原预测值为：98.17/116.79/141.85亿元），对应EPS为0.88/1.10/1.36元（原预测值为：0.99/1.18/1.43元），对应PE为13/11/9倍。但考虑到公司“新能源新品周期将开启+海外产能建设稳步推进+阿维塔率先入股引望，公司智能化转型和品牌向上有望受益”等因素，我们认为公司中长期向上逻辑清晰，维持“买入”评级。 ➢ 风险提示：全球地缘政治风险、行业竞争加剧、新车型推出和交付速度不及预期等风险。 盈利预测与估值简表 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入(亿元) 1051 1213 1513 1848 2252 2539 同比增速(%) 24% 15% 25% 22% 22% 13% 归母净利润(亿元) 36 78 113 87 109 135 同比增速(%) 7% 120% 45% -23% 25% 24% 毛利率(%) 17% 20% 18% 18% 19% 20% 每股盈利(元) 0.36 0.79 1.14 0.88 1.10 1.36 ROE(%) 6% 12% 16% 11% 13% 14% PE(倍) 33 15 10 13 11 9 资料来源：iFind、MarkLines、公司公告、东海证券研究所，股价截至2024年9月2日 -33%-17%-2%14%30%45%61%77%23-0923-1224-0324-06长安汽车沪深300证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2/3 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 公司简评 [Table_FinchinaDetail] 附录：三大报表预测值 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 64,871 77,381 95,129 116,334 营业收入 151,298 184,778 225,162 253,915 应收票据及账款 41,513 50,699 61,780 69,669 营业成本 123,523 151,342 182,645 204,362 预付账款 288 351 428 483 营业税金及附加 4,758 5,811 7,082 7,986 其他应收款 894 1,092 1,331 1,501 销售费用 7,645 8,191 9,482 10,158 存货 13,466 16,499 19,911 22,279 管理费用 4,098 4,625 5,175 5,315 其他流动资产 9,903 12,057 14,656 16,506 研发费用 5,980 8,030 10,670 13,032 流动资产总计 130,935 158,079 193,235 226,781 财务费用 -89