2024半年报点评：2024Q2成本稳步下降，头均收益领先行业

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年09月03日优于大市巨星农牧（603477.SH）2024 半年报点评：2024Q2 成本稳步下降，头均收益领先行业核心观点公司研究·财报点评农林牧渔·养殖业证券分析师：鲁家瑞证券分析师：李瑞楠021-61761016021-60893308lujiarui@guosen.com.cnliruinan@guosen.com.cnS0980520110002S0980523030001证券分析师：江海航010-88005306jianghaihang@guosen.com.cnS0980524070003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价17.58 元总市值/流通市值8967/8967 百万元52 周最高价/最低价39.39/16.51 元近 3 个月日均成交额201.88 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《巨星农牧（603477.SH）-2024半年报业绩预告点评：生猪 2024H1盈利反转，受益猪价景气回升》 ——2024-07-11《巨星农牧（603477.SH）-2023 半年报点评：2023Q2 成本稳步下降，头均收益领先行业》 ——2023-09-01《巨星农牧（603477.SH）-2023 半年报业绩预告点评：成本稳步下探，业绩逐季兑现》 ——2023-07-18《巨星农牧（603477.SH）-2022 年报点评：2022Q4 盈利表现优秀，生猪成本行业领先》 ——2023-03-30生猪出栏稳步兑现，24H1 养殖盈利同比扭亏。公司 2024H1 营收同比+13.13%至 22.33 亿元，归母净利同比减亏 87.13%至-0.45 亿元。2024H1 公司净利润亏损主要来自皮革业务，其中，生猪养殖持续降本增效，同时受益猪价景气回升，因此生猪业务 2024H1 实现扭亏为盈；但皮革业务受到下游市场需求不振的影响，销量与收入同比下降，出现亏损。从出栏来看，公司 2024H1生猪出栏 109 万头，其中大猪出栏 106 万头，同比增加 25%。公司养殖出栏预计有望稳步扩张，据 2024 年 5 月公告披露，现有种猪场产能 15 万头以上，2024 年下半年计划种猪场产能可达 20 万头以上。此外，2024 年 8 月 12 日，控股股东巨星集团发布拟增持公司股份计划告知函，拟自公告之日起 12个月内增持公司无限售流通 A 股，增持金额为人民币 5,000 万元，彰显公司控股股东对公司的未来发展信心。聚焦生猪养殖，多重优势助力业绩持续释放。公司成本控制能力处于行业领先水平，其核心优势在生猪育种和养殖管理两方面。育种方面，2017 年公司与种猪改良公司 PIC 战略合作，繁育出的种猪具有产仔率高、存活率高、料肉比低的特点。据公司披露，2024 年公司生猪养殖生产指标持续改进提升，其中四川地区优秀生猪养殖场 PSY 目前已突破 30，标杆养殖场达到 PSY32 的国际标杆水平。管理方面，公司与知名养猪服务技术公司 Pipestone 达成合作，由其向公司提供生猪养殖咨询服务，包括场所设计、基因审查、养殖人员技术支持及培训、兽医技术咨询等。综合两方面优势，公司成本领先地位稳固，未来随 PSY 及料肉比改善，仍有进一步下降空间。德昌项目建设稳步推进，公司养殖业务规模有望再上新阶。“德昌巨星生猪繁育一体化项目”正在有序投产阶段，公司养殖板块或迎进一步高质量扩张。德昌项目预计总投资 19.21 亿元，将采用全程自养模式，场内种猪均将采用PIC 优质种猪，平均 PSY 预计可达 29，预计未来满产后母猪存栏规模可达 3.6万头，可支撑生猪年出栏规模 97.20 万头，据 2024 年 7 月公告披露，德昌巨星生猪繁育一体化项目引种工作完成后，按计划于 2024 年 6 月完成第一批后备母猪配种工作，预计于 2024Q4 完成全部计划后备母猪的配种工作并达到满产状态，公司有望受益于猪价景气回升带来的量价齐升红利。风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨增加饲料成本。投资建议：维持“优于大市”评级，公司生猪养殖规模稳步扩张，同时成本改善效果稳步兑现，头均盈利能力领先行业，继续重点推荐。我们维持盈利预测，预计 2024-2026 年归母净利为 7.39/17.08/16.43 亿元，EPS 分别为 1.45/3.35/3.23 元，对应当前股价 PE 为 18.5/8.0/8.3 X。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)3,9684,0416,2668,2379,226(+/-%)33.0%1.8%55.1%31.4%12.0%归母净利润(百万元)158-64573917081643(+/-%)-39.0%-508.2%-130.9%-3.8%每股收益（元）0.31-1.271.453.353.23EBITMargin7.1%-7.5%11.7%21.5%18.9%净资产收益率（ROE）4.3%-21.0%20.6%35.7%27.7%市盈率（PE）57.2-14.118.58.08.3EV/EBITDA23.8-1588.916.58.58.3市净率（PB）2.462.973.822.862.31资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司生猪出栏稳步兑现，23Q2 养殖成本同比下降。公司 2024H1 营收同比+13.13%至 22.33 亿元，归母净利同比减亏 87.13%至-0.45 亿元。2024H1 公司净利润亏损主要来自皮革业务，其中，公司生猪养殖业务持续降本增效，同时受益猪价景气回升，生猪业务 2024H1 实现扭亏为盈；但皮革业务受到下游市场需求不振的影响，销量与收入同比下降，出现亏损。从出栏来看，公司 2024H1 生猪出栏 109 万头，其中大猪出栏 106 万头，同比增加 25%。公司养殖出栏预计有望稳步扩张，据公司 2024 年 5 月公告披露，现有种猪场产能 15 万头以上，2024 年下半年计划的种猪场产能可达 20 万头以上。此外，据公司 2024 年 7 月公告披露，德昌巨星生猪繁育一体化项目引种工作完成后，按计划于 2024 年 6 月完成第一批后备母猪的配种工作，预计将于 2024 年四季度完成全部计划后备母猪的配种工作并达到满产状态。我们预计公司未来生猪出栏有望保持稳步扩张，或将受益于猪周期景气回升带来的量价齐升红利。图1：巨星农牧营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：巨星农牧单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：巨星农牧归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：巨星农牧单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理毛利率随生猪价格周期波动，费用率控制效果显现。2024H1 公司毛利率同比增加