激浊扬清，周观军工行业第81期：航亚科技重点推荐

长江证券研究所军工研究小组激浊扬清，周观军工第81期：航亚科技重点推荐2024-08-25%%%%1分析师王贺嘉分析师王清分析师张晨晨联系人杨继虎SAC执业证书编号：S0490520110004SAC执业证书编号：S0490524050001SAC执业证书编号：S0490524080007SFC执业证书编号：BUX462联系人张飞联系人李麟君分析师及联系人证券研究报告评级看好维持• 证券研究报告 •%%%%201业绩点评：多家公司公告上半年业绩，需求阶段性短期波动下静待拐点出现02航亚科技：精锻为基军民并举加码景气赛道，业务延伸全球布局渐入佳境目 录0立足2024年眺望2027年：坚定看多2024年是军工结构反转的关键布局年01业绩点评：多家公司公告上半年业绩，需求阶段性短期波动下静待拐点出现%%%%4中航高科：需求节奏短期变化但上半年经营略超全年目标01资料来源：Wind，长江证券研究所需求节奏短期变化营收增速有所放缓，上半年整体经营表现略超全年目标。公司24H1实现营收25.47亿，同比增长5.58%。分业务板块看，24H1航空新材料业务实现收入25.18亿（yoy+6.12%），其中航空工业复材实现收入24.01亿（yoy+.82%），T800级碳纤维预浸料相关产品同比大幅增长，整体增速阶段性放缓或主要系部分机型需求尚未完全恢复；优材百慕实现收入1.17亿（yoy+105.68%），主要系国内外订单旺盛，公司强化精益生产管理保障交付；航空先进制造技术产业化业务实现收入0.16亿（yoy-7.59%），当前仍处于改革转型阶段。整体来看，公司上半年经营表现与全年目标基本一致，优材百慕表现亮眼牵引上半年整体营收与利润增长略高于全年目标。图：公司单季度营收、业绩及增速情况图：上半年公司各业务板块增速情况及与全年目标对比业务板块项目24H124A目标值（亿）同比增速 值（亿） 同比增速航空新材料营收25.186.12%49.125.22%利润总额7.28 7.19%1.77.01%装备营收0.16-7.59%0.710.1%利润总额-0.122.80%-0.1551.57%合计营收25.475.58%50.004.61%利润总额7.058.78%12.825.69%%%%%5中航高科：航空工业复材利润率相较去年保持稳定01资料来源：Wind，长江证券研究所受产品结构影响毛利率略有波动，期间费用率压降牵引净利率进一步提升。公司24H1销售毛利率为7.25%（yoy-0.4pcts），24Q2销售毛利率为.01%（yoy-1.6pcts），或主要系优材百慕收入增加、产品结构变化所致，航空工业复材H1利润率相较去年保持稳定。24H1期间费用率为8.56%（yoy-1.48pcts），24Q2期间费用率为8.08%（yoy-2.88pcts），其中管理费用率压降明显，24H1管理费用率为6.12%（yoy-1.08pcts），24Q2管理费用率为5.7%（yoy-2.24pcts），主要系折旧费及保险费同比下降所致。期间费用压缩导致公司在毛利率波动背景下盈利能力仍实现提升，公司24H1销售净利率为2.98%（yoy+1.2pcts），24Q2销售净利率为20.88%（yoy+2.09pcts）。图：公司单季度毛利率、期间费用率、净利率波动情况图：公司各业务板块利润总额/营收波动情况6中航高科：合同负债仍处低位静待新一轮合同落地01资料来源：Wind，长江证券研究所或因新需求短期波动导致公司合同负债仍处低位，积极备产扩产短期弹性充足。24H1末公司合同负债余额为0.5亿，环比减少15.05%，为21Q以来最低值，反映下游新一轮合同尚未落地。供给层面，公司备产充足，24H1末公司存货余额为10.9亿（原材料.90亿、在产品1.98亿及库存商品5.02亿），若下游需求落地，可类比21Q公司收入端弹性充足。中长期来看，公司积极做好产能建设保障未来装备交付以及业务拓展需求。截至24H1末，公司在建工程及固定资产余额分别为2.77、10.06亿，在建工程余额处于历史高位。目前，公司正在开展先进航空预浸料生产能力提升项目建设，将建成国内首条数智化先进预浸料生产线，投产后预浸料产能将大幅提升。图：公司合同负债及存货期末余额增长情况（单位：亿元）图：公司在建工程与固定资产余额增长情况（单位：亿元）%%%%7中航高科：高端民用市场拓展逐步落地打开长期成长空间01资料来源：中航高科公司网站，张超等《树脂基复合材料在民用航空发动机中的应用现状与若干关键技术研究进展》,长江证券研究所商发、商飞以及低空经济高端民用市场拓展逐步落地，夯实长期成长动能。2024Q1公司与商发成立控股合资子公司，主要从事树脂基复合材料风扇叶片及机匣等零组件的制造，目前合资公司已开始运行，正在加紧开展能力建设工作。民航方向，公司充分利用北京顺义区存量土地，进一步加强生产资源配置，形成一级供应商能力，目前正在进行项目论证和方案设计。除商发商飞市场外，公司利用多年积累的复合材料核心技术，在无人机、电动飞行器以及一些新兴领域推广复合材料应用，已提供一些复合材料产品给低空经济领域相关公司，包括螺旋桨等部位的复合材料结构均有使用公司预浸料产品。此外公司加强强链补链布局，已着手开展高端碳纤维的应用合作。图：中航高科开展低空经济专题辅导讲座图：典型大涵道比航空发动机风扇机匣和叶片复合材料的应用情况%%%%8三角防务：或因需求节奏变化导致公司收入和业绩短期波动02资料来源：Wind，长江证券研究所公司收入和业绩短期波动,但原材料和在产品消化形成库存商品。24H1实现营收9.77亿，同比减少2.28%；其中24Q2实现营收.4亿，同比减少45.75%，环比减少48.12%。分业务来看，模锻件收入9.11亿（yoy-21.2%），自由锻收入0.亿（yoy-69.5%）；分季度来看，24Q2实现营收.4亿，同比减少45.75%，环比减少48.12%。公司存货中发出商品/库存商品/在产品/原材料的账面余额分别为1.25/2.15/.86/1.02亿元，而期初余额分别为1.29/0.7/4.61/2.71亿元，公司原材料和在产品消化形成库存商品等待交付下游。图：公司2021-2024H1营收及业绩增长情况图：公司2021Q4-2024Q2单季度营收及业绩增长情况9三角防务：表观盈利能力变化或因交付产品结构差异导致02资料来源：Wind，长江证券研究所或因产品结构变化导致毛利率短期波动且期间费用摊销短期承压。24H1销售毛利率为42.1%，同比降低.96pcts，环比降低1.5pcts；其中24Q2销售毛利率为9.7%，同比降低5.22pcts，环比降低.95pcts。公司依托400MN大型模锻件生产线制造大型锻件产品，依托00MN等温锻件生产线等制造航空发动机盘环件等，产品及制造工艺不用或带来毛利率差异。24H1期间费用率为4.82%，同比提升2.98pcts；销售净利率为29.8%，同比降低.21pcts；其中，销售费用率为0.4%，同比提升0.18pcts；管理费用率为.15%，同比提升0.92pcts；研发费用率为4.42%，同比提升2pcts。24Q2期间