中国银行(601988)业绩增速回升，配置价值凸显

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 23 [Table_Page] 中报点评|国有大型银行Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 中国银行(601988.SH/03988.HK) 业绩增速回升，配置价值凸显 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 中国银行发布 2024 年半年报：24H1 营收、PPOP、归母净利润同比分别增长-0.7%、-2.7%、-1.2%，增速较 24Q1 分别变动+2.3pct、+2.3pct、+1.7pct。业绩同比增速回升，好于市场预期。从累计业绩驱动来看，规模增长、有效税率为主要正贡献，净息差收窄、成本收入比、拨备计提形成一定拖累。（详细图表见正文） ⚫ （1）息差环比企稳。24H1 公司净息差 1.44%，环比 24Q1 持平，息差环比企稳。息差企稳有助于减轻净利息收入下降压力。去年银行息差前高后低，如果延续稳定趋势，全年净利息收入增速有望回正，给营收增速形成正贡献。 ⚫ （2）资产质量指标稳定。公司 24H1 末不良率 1.24%，环比 24Q1 持平；24H1 拨备覆盖率 201.7%，环比 24Q1 上升 1.8pct。24H1 逾期率1.21%，较 23 年末上升 15BP，指标有所波动，但公司逾期贷款/不良贷款 97.6%，依旧低于 100%，不良认定标准依旧严格。 ⚫ （3）风险加权资产增速下降，提升分红持续性。公司规模扩张适度放缓，同时受益于资本新规，公司风险加权资产增速明显下降，24H1 末公司风险加权资产增速 2.1%，明显低于公司生息资产规模增速，也低于公司内生资本增速（ROE*（1-分红率），约 6.3%），提升公司中长期分红率的可持续性。 ⚫ （4）股价调整后配置价值更显著。今天四大行股价有所调整，但大行整体配置价值依旧。以中行为例，目前 A 股股息率 4.8%，30%的分红率下，内生资本留存增速约 6%，当前估值不变情况下，投资公司的年化回报率约 11%，在当前利率低位，资产荒环境下，配置价值依旧。 ⚫ 盈利预测与投资建议：我们预计公司 24/25 年归母净利润增速分别为1.03%/3.75%，EPS 分别为 0.75/0.78 元/股，当前股价对应 24/25 年PE 分别为 6.54X/6.29X，对应 24/25 年 PB 分别为 0.60X/0.56X，参考行业估值，给予 24 年 PB 估值 0.7X，对应合理价值为 5.71 元每股。按照当前 AH 溢价比例，H 股合理价值 4.12 港币/股，均维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）存款成本上升超预期；（3）国际经济及金融风险超预期；（4）政策调控力度超预期。 [Table_Invest] 公司评级 买入-A/买入-H 当前价格 4.91 元/3.54 港元 合理价值 5.71 元/4.12 港元 前次评级 买入/买入 报告日期 2024-08-29 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 倪军 SAC 执证号：S0260518020004 021-38003646 nijun@gf.com.cn 分析师： 王先爽 SAC 执证号：S0260520040002 SFC CE No. BQV910 021-38003645 wangxianshuang@gf.com.cn 分析师： 文雪阳 SAC 执证号：S0260524070004 010-59136613 wenxueyang@gf.com.cn 请注意，倪军,文雪阳并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 中国银行(601988.SH/03988.HK):信贷增长稳健，资本充足率提升 2024-04-30 中国银行(601988.SH/03988.HK):手续费正增长，成本收入比下降 2024-03-29 中国银行(601988.SH/03988.HK):信贷规模高增，营收韧性依旧 2023-10-30 [Table_Contacts] -20%-8%5%17%30%42%08/2310/2312/2302/2404/2406/2408/24中国银行沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 23 [Table_PageText] 中国银行|中报点评 图表索引 图 1：累计营收、PPOP、归母净利润同比增速 .................................................... 4 图 2：累计同比业绩拆分（2024H1） .................................................................... 5 图 3：累计同比业绩拆分（2024Q1） ................................................................... 5 图 4：单季度营收、PPOP、归母净利润同比增速 ................................................ 7 图 5：单季度同比业绩拆分（2024Q2） ................................................................ 8 图 6：资本充足率 ................................................................................................. 18 图 7：风险加权资产增速与内生资本增长 ............................................................ 19 图 8：股东数量与户均持股数量 ........................................................................... 19 表 1：关键财务指标概览（单位：百万元）........................................................... 3 表 2：累计业绩同比增速 ........................................................................................ 4 表 3：累计同比业绩拆分 ........................................................................................ 6 表 4：累计业绩结构 .............................