联美控股(600167)高盈利供热龙头，高铁传媒交相辉映

请阅读最后一页的重要声明！ 高盈利供热龙头，高铁传媒交相辉映 证券研究报告 投资评级:增持(首次) 核心观点 基本数据 2024-08-23 收盘价(元) 5.47 流通股本(亿股) 22.88 每股净资产(元) 5.06 总股本(亿股) 22.88 最近 12 月市场表现 分析师 张一弛 SAC 证书编号：S0160522110002 zhangyc02@ctsec.com 相关报告 ❖ A 股供热龙头，双主业格局稳中向好：公司立足辽宁沈阳，深耕供热领域二十余载，2018 年收购兆讯传媒 100%股权，形成“清洁供热+高铁数字媒体”双主业格局；公司清洁能源业务占比长期稳定在 80%以上，但广告发布业务受疫后铁路出行回暖影响，有望成为公司未来业绩增长的助推剂；2021-2023 年，公 司 分 别 实 现 归 母 净 利 润 10.46/9.44/8.59 亿 元 ， 分 红 比 例 分 别 为52.02%/50.34%/52.60%，未来分红潜力仍然显著。 ❖ 城镇化推动供热增长，煤炭策略助力业绩提升：根据国家统计局数据显示，2005-2022 年间辽宁省城镇化率从 58.71%增长至 73.00%，同时沈阳市供热面积呈现稳步上升的趋势；公司的供热面积近五年来以年均 325.2 万㎡的增量递增，已在沈城占有较为稳定的服务区域且特许经营权没有期限，未来公司有望借助龙头优势带动业绩增长；未来 3-5 年内，煤炭供需紧张的局面预计不会有显著改变，针对煤炭价格居高不下的风险，公司通过与煤矿企业建立长期友好的合作关系，坚持长协锁价，加大淡季采购份额，实行精细化管理实现生产效率优化。 ❖ 高铁传媒促进业务增长，氢能业务成为新亮点：国务院文件指出，到 2025年，高铁营业里程由 2020 年的 3.8 万公里升至 5 万公里。兆讯传媒作为国内高铁传媒龙头企业之一，有望受益于疫后铁路出行回暖实现业绩回升；顶层政策指出氢能产业是未来产业重点发展方向，2021 年公司战略投资入股爱德曼氢能装备有限公司，目前公司在清洁能源制氢、高压储氢及燃料电池等关键环节积极布局，打造氢能发展的核心竞争力。 ❖ 投资建议：我们预计公司在 2024-2026 年分别实现营业收入 35.89/41.09/44.84亿元，归母净利润 8.18/9.75/11.63 亿元,对应 PE 分别为 14.86/12.46/10.45 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 ❖ 风险提示：股权质押风险；煤炭价格变动风险；管网设备老化导致维护更新成本增加风险；气候风险；综合能源业务拓展不及预期及广告媒体行业增速下降风险。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3450 3412 3589 4109 4484 收入增长率(%) -0.51 -1.12 5.19 14.49 9.13 归母净利润(百万元) 945 859 818 975 1163 净利润增长率(%) -9.64 -9.14 -4.79 19.21 19.23 EPS(元/股) 0.42 0.38 0.36 0.43 0.51 PE 15.13 14.94 14.86 12.46 10.45 ROE(%) 8.94 7.78 7.27 8.34 9.56 PB 1.37 1.18 1.08 1.04 1.00 数据来源：Wind，财通证券研究所（以 2024 年 08 月 23 日收盘价计算） -24%-18%-13%-7%-2%4%联美控股沪深300上证指数 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 1 清洁供热+高铁传媒模式稳中向好 ........................................................................................................ 4 1.1 深耕供热领域二十余载，核心业务大力拓展 ................................................................................... 4 1.2 清洁供热+高铁传媒业务稳健，高分红潜力显著 ............................................................................ 5 2 清洁供热面积持续扩张，供热业务稳步增长 ....................................................................................... 7 2.1 全国清洁供热面积持续扩张，需求释放带动业绩增长 ................................................................... 7 2.2 上游煤价稳中走低，煤炭策略控制成本 ......................................................................................... 11 2.3 精细化管理优化生产效率，服务区域稳定竞争优势增强 ............................................................. 12 3 高铁传媒稳定增长，氢能业务成为新亮点 ......................................................................................... 13 3.1 研发与技术优势突出，综合性能源业务发力推动业绩提升 ......................................................... 13 3.2 高铁传媒第一股，运营面积覆盖全国 ............................................................................................. 15 3.3 氢能业务布局力度增强 ..................................................................................................................... 17 4 盈利预测及估值对比 ............................................................................................................................. 18 5 风险提示 ................................................