业绩持续环比改善，盈利能力提升

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 08 月 30 日 证 券研究报告•2024 年 半年报点评 当前价： 27.10 元 英科医疗（300677） 医 药生物 目标价： ——元（6 个月） 业绩持续环比改善，盈利能力提升 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 分析师：张殊豪 执业证号：S1250524030002 电话：021-68416017 邮箱：zhshh@swsc.com.cm [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 6.48 流通 A 股(亿股) 4.69 52 周内股价区间(元) 17.76-29.98 总市值(亿元) 175.58 总资产(亿元) 312.15 每股净资产(元) 25.58 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：公司发布 2024半年报。2024H1公司实现收入 45.1亿元（+36.9%）；实现归母净利润 5.9亿元（+100.2%）；实现扣非归母净利润 4.87亿元（+185.2%）。  行业出清明显，业绩环比改善。分季度看，公司 2024Q1/Q2 营业收入分别为22/23.1 亿 元 （ +40.1%/+34.1% ）， 分 别 实 现 归 母 净 利 润 2.4/3.5 亿 元（+255.6%/-21.8%），分别实现扣非归母净利润 1.6/3.3亿元（+194.6%/-4.4%）。公司业绩环比改善主要系 24H1一次性手套行业渠道出清效果明显，行业整体产能利用率提升明显，目前公司处于满产状态。行业内供需关系呈逐步回归平衡趋势。其次，公司通过生产线技术升级，提升线速、降低能耗等精益措施，盈利能力不断提升。2024H1，公司毛利率为 21.9%（+11.22pp），净利率为 13.1%（+3.88pp），销售费用率为 3.03%（-0.28pp），管理费用率为 5.5%（-1.88pp），研发费用率为 4.2%（+0.14pp）。  公司屹立全球行业龙头，多项核心优势凸显。分产品看，公司一次性手套年化产能为 790亿只。其中一次性丁腈手套年化产能为 480亿只，一次性 PVC手套年化产能为 310 亿只。同时，稳步推进安徽安庆以及越南项目建设。2024H1公司个人防护类收入 41.1亿元（+38.7%），康复护理类收入 2.3亿元（+29.97%），其他产品收入 1.7亿元（+10.1%），在一次性手套市场发生较大变动的形势下，公司依托领先的生产技术及工艺、强大的营销和服务能力、产能快速扩张等竞争优势，维系了全球行业龙头地位，近年来公司快速扩充产能，不断升级生产技术与装备，持续提升生产线速度。  海外建厂应对潜在关税影响。为应对美国潜在加征关税影响，公司目前已经实现海外建厂选址。2024 年上半年，公司伙伴积极前往世界各地参加展会、拜访客户，参加行业内国际和国内展会共计 17 场，有效开拓了国内外市场，提高品牌影响力，推动公司各类产品持续稳定增长。2024 年上半年，公司陆续上线了英科医疗康养器械营销网站，医用耗材营销网站和理疗护理营销网站。  盈利预测：预计 2024-2026 年归母净利润分别为 12、15.1、19.4 亿元。  风险提示：一次性手套降价风险，原材料成本上涨风险，订单量不及预期风险，汇率波动风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 6918.72 9051.77 10485.57 12115.02 增长率 4.61% 30.83% 15.84% 15.54% 归属母公司净利润（百万元） 383.00 1203.57 1505.81 1942.89 增长率 -39.12% 214.25% 25.11% 29.03% 每股收益 EPS（元） 0.59 1.86 2.32 3.00 净资产收益率 ROE 2.38% 7.00% 8.15% 9.66% PE 46 15 12 9 PB 1.10 1.02 0.95 0.88 数据来源：Wind，西南证券 -16%-4%8%20%31%43%23/823/1023/1224/224/424/6英科医疗 沪深300 英 科医疗（300677） 2024 年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设 1） 个人防护类产品预计行业渠道库存清理完毕，24 年丁腈手套价格有所上涨，目前处于满产状态，因 25 年有新增 80 亿只丁腈手套产能，预计 2024-2026 年丁腈手套销量分别为 480/560/680 亿支； 2） 康复护理类产品由于新产品推出，预计 24-26 年产品销量分别增长 20%/25%/25%,价格相对稳定。 3） 其他业务目前体量较小，预计 2024-2026 年销量增速分别为 15%/20%/20%。 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 亿 元 2023A 2024E 2025E 2026E 个人防护类 收入 61.8 81.82 94.18 108.05 增速 2.91% 32.4% 15.1% 14.72% 毛利率 13.28% 22% 22% 22% 康复护理类 收入 3.96 4.75 5.94 7.42 增速 4.76% 20% 25% 25% 毛利率 17% 18% 20% 20% 其他 收入 3.43 3.95 4.74 5.68 增速 48.56% 15% 20% 20% 毛利率 20% 28% 28% 28% 合计 收入 69.18 90.52 104.86 121.15 增速 4.61% 30.83% 15.84% 15.54% 毛利率 13.7% 22.1% 22.2% 22.2% 数据来源：Wind，西南证券 英 科医疗（300677） 2024 年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 6918.72 9051.77 10485.57 12115.02 净利润 388.06 1219.49 1525.73 1968.60 营业成本 5971.02 7051.33 8157.77 9425.49 折旧与摊销 719.61 800.37 813.87 827.36 营业税金及附加 67.29 72.41 83.88 96.92 财务费用 -306.44 26.64 -41.95 -111.69 销售费用 251.80 271.55