成本、折旧阶段承压，制剂业务快速增长

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：8.42 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 438.41 流通股本(百万股) 342.51 市价(元) 8.42 市值(百万元) 3691.41 流通市值(百万元) 2883.97 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1. 司太立(603520.SH)-23H1 业绩预告点评：业绩环比向好，关注碘价拐点-20230717 2. 司太立(603520.SH)-2023 三季报点评：原材料成本影响业绩，静待碘价拐点-20231102 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2131.24 2195.99 2638.81 3098.93 3631.88 增长率 yoy% 6.57% 3.04% 20.17% 17.44% 17.20% 净利润（百万元） -75.85 44.23 103.66 280.98 393.93 增长率 yoy% -123.43% 158.32% 134.35% 171.06% 40.20% 每股收益（元） -0.17 0.10 0.24 0.64 0.90 每股现金流量 -0.18 0.10 0.73 0.94 1.17 净资产收益率 -4.30% 2.52% 3.75% 9.22% 11.46% P/E -46.18 79.19 33.79 12.47 8.89 PEG 0.37 0.50 0.25 0.07 0.22 P/B 1.98 2.00 1.27 1.15 1.02 备注：数据截至 2024.8.30 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2024 年半年报，实现营收 13.30 亿元，同比增长 22.75%；归母净利润 2290 万元，同比下降 35.09%；扣非净利润 2032 万元，同比下降 23.29%。 ◼ 收入增长强劲，成本阶段性承压，利润有所波动。分季度看，2024Q2 实现营业收入 6.88 亿元（同比+32.86%，环比+7.14%），归母净利润 1062 万元（同比-58.71%，环比-13.57%）。2024H1 整体利润低于增速主要系上游供应商原材料价格上涨及新增产线折旧增加导致毛利率较同期下降所致，且为加强制剂产品推广，销售费用上涨。 ◼ 分业务：造影剂成本阶段性承压；制剂销售快速增长，碘海醇接续工作有序推进。 API：2024H1 碘价仍处于较高位置，根据碘进口平均单价来看，2024Q2 碘平均单价环比下降 1.15%，同比下降 5.93%，降幅有限。当前碘价仍处于历史高位，随着供给逐步恢复，价格有望逐渐下行，带来利润端的改善。制剂：借助山东省集采和国家集采的中选、续标，影像领域对比剂发展迅速，24H1 制剂收入 2.97 亿元，同比增长 27.83%，碘海醇制剂在的多省市成功续标及未中标省份的销售拓展，将有望为制剂再添增长动力。报告期内钆贝葡胺注射液成功获得药品注册证书，促进公司“全品种”、“全产业链”战略布局进一步落实。 ◼ 子公司：上海司太立收入较快增长，利润端受成本及折旧影响。1）母公司：营收 7.44 亿元（同比+18.33%，下同），净利润 1201 万元（+209.54%），毛利率 16.61%（+1.17pp）。2）上海司太立：营收 296.85 亿元（+34.49%），净利润-2661 万元。3）海神制药：营收 3.33 亿元（+30.53%），净利润-668 万元（-146.98%）。4）江西司太立：营收 5.31 亿元（+13.39%），净利润 15 万元（-99.35%）。 ◼ 费用率：毛利率有所波动，期间费用率下降，研发投入有所收窄。毛利率：24H1、24Q2 毛利率为 21.49%（同比-2.07pp，下同）、20.81%（-6.08pp）。24H1 造影剂毛利率 22.84%（-2.64pp），喹诺酮类毛利率 8.68%(-2.38pp)。费用率：24H1、24Q2 销售费用率 4.81%（+0.94）、5.58%（+1.13pp），主要系本期加强制剂产品推广。管理费用率 4.52%（-1.07pp）、4.33%(-2.38pp)。24H1、24Q2 期间费用率为 13.26%（-0.57pp）、13.03%(-3.38pp)。研发费用：24H1、24Q2 研发费用 6291 万元（-3.47%）、3078 万元（+1.51%），占收入比例 4.73%（-1.28pp）、4.47%（-1.38pp），研发投入略有收窄，占比基本保持稳定。 ◼ 盈利预测与投资建议：根据 2024 中报，我们调整公司盈利预测，预计公司 2024-2026 年收入 26.39、30.99、36.32 亿元（23-25 年调整前 22.39、25.27、29.10 亿元），同比增长 20.17%、17.44%和 17.20%；归母净利润 1.04、2.81、3.94 亿元（23-25 年调整前 0.81、1.60、3.00 亿元），同比增长 134.35%、171.06%和 40.20%。当前股价对应 24-26 年 PE 为 34/12/9 倍。考虑公司制剂业务发展稳健，原料药制剂一体化优势显著，主要原材料碘价格虽处于历史高位但有望步入下行通道带动盈利能力回升，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示事件：环保风险；质量风险；与客户形成竞争导致订单流失风险；原材料价格上涨风险；产品获批进度低于预期风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险。 成本、折旧阶段承压，制剂业务快速增长 司太立（603520.SH）/化学制药 证券研究报告/公司点评 2024 年 09 月 02 日 [Table_Industry] -100%0%100%200%300%400%500%600%司太立沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 内容目录 成本、折旧阶段承压，制剂业务快速增长........................................................... - 3 - 收入增长强劲，成本阶段性承压，利润有所波动 ........................................ - 3 - 上海司太立收入较快增长，利润端受成本及折旧影响 ................................. - 4 - 分业务：造影剂 API 成本阶段性承压，制剂销售快速增长 ......................... - 5 - 费用率：毛利率有所波动，费用率下降，研发投入有所收窄 ...................... - 6 - 风险提示 .....