2024半年报点评：Q2盈利同比扭亏，养殖成本稳步下降

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年09月02日优于大市唐人神（002567.SZ）2024 半年报点评：Q2 盈利同比扭亏，养殖成本稳步下降核心观点公司研究·财报点评农林牧渔·饲料证券分析师：鲁家瑞证券分析师：李瑞楠021-61761016021-60893308lujiarui@guosen.com.cnliruinan@guosen.com.cnS0980520110002S0980523030001证券分析师：江海航010-88005306jianghaihang@guosen.com.cnS0980524070003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价4.97 元总市值/流通市值7122/7115 百万元52 周最高价/最低价7.90/4.72 元近 3 个月日均成交额233.66 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《唐人神（002567.SZ）-2023 半年报点评：养殖指标稳步改善，出栏有望继续增长》 ——2023-09-05《唐人神（002567.SZ）-2023 半年报业绩预告点评：2023Q2 归母净利预计亏损 2.80 亿元-3.30 亿元，，养殖成本环比 2023Q1进一步下降》 ——2023-07-17《唐人神（002567.SZ）-2022 年报及 2023 一季报点评：Q1 归母净利承压，看好后续成本改善》 ——2023-05-062024H1 净利同比扭亏，业绩受益猪价回暖。公司 2024H1 营收同比-19.6%至108.37 亿元，归母净利同比扭亏至 0.05 亿元；2024Q2 营收同比-14.37%至59.57 亿元，归母净利同比扭亏至 2.02 亿元。分业务看，公司 2024H1 生猪出栏 188.28 万头，同比+13.46%，其中，肥猪出栏 164.70 万头，占比 87.48%，牲猪养殖营收同比+12%至 25.85 亿元，毛利率同比+31.98pct 至 12.94%，同比由负转正，受益于猪价上行及养殖成本改善；2024H1 实现饲料内外销量288.74 万吨，同比-9.49%，生猪产能去化导致饲料需求量下滑，饲料营收同比-27%至 74.4 亿元,毛利率同比-0.62pct 至 5.89%，同时饲料原料价格高位回落，2024H1 玉米、豆粕采购行业均价同比分别下降 13.2%、17.0%。养殖产能稳步扩张，出栏有望保持高增长。据公司公告，依据生产经营计划，公司 2024 年预计上半年、下半年生猪出栏量占比分别约为 40%、60%，下半年生猪出栏规模有望继续增长。按照 2024H1 出栏量推算，预计 2024 年公司生猪出栏有望达到 450 万头。同时，公司养殖成本有望保持下降趋势，一方面，公司持续优化种猪体系，加大高繁殖率新丹系种猪补充，持续改善 PSY、成活率等生产指标，有望降低仔猪成本；同时，随着生猪产能利用率的提升，头均摊销费用有望逐步下降；此外，饲料原料价格持续下降，公司发挥规模采购的优势，在饲料营养配方上更加灵活，有望降低饲料成本。全链运营优势明显，看好后续成本改善。公司始终致力于推进集生物饲料、健康养殖、肉品加工于一体的全产业链经营模式。在养殖上游，公司饲料业务根基深厚，现阶段正依靠新技术不断提高饲料质量和转化效率。在养殖环节，公司早在 2008 年便开始涉足种猪繁育领域，旗下“美神”种猪性能表现优秀，2020 年从丹麦引进 1400 头丹系核心原种猪，助力公司从“新美系”向“新丹系”高性能育种体系过渡，目前公司优秀的丹系种猪场可做到 PSY30的优秀成绩。在养殖下游，公司布局屠宰产能，有望进一步增厚盈利。风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨增加饲料成本。投资建议：维持“优于大市”。考虑到公司养殖成本改善明显，叠加今年以来饲料价格同比降幅较大，预计 2024 年成本有望实现较好下降，上调原 2024 年盈利预测；考虑到远期猪价波动具有不确定性，出于保守谨慎原则，对原 2025 年猪价假设下调，相应下调原 2025 年盈利预测。我们 预计 2024-2026 年归 母净利 为 4.02/9.20/6.15 亿元 （原预 计2024-2025 年 归 母 净 利 分 别 为 -2.03/23.35 亿 元 ） ， EPS 分 别 为0.28/0.64/0.43 元，对应当前股价 PE 为 18/8/12 X。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)26,53926,94927,36129,55329,980(+/-%)22.1%1.5%1.5%8.0%1.4%净利润(百万元)135-1526402920615(+/-%)扭亏-1229.7%扭亏128.8%-33.2%每股收益（元）0.10-1.060.280.640.43EBITMargin2.4%-2.9%2.3%4.8%3.4%净资产收益率（ROE）2.0%-27.8%7.0%14.2%8.8%市盈率（PE）50.8-4.717.77.711.6EV/EBITDA13.4237.411.78.29.5市净率（PB）1.011.301.231.101.02资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22024H1 净利同比扭亏，业绩受益猪价回暖。公司 2024H1 营收同比-19.6%至 108.37亿元，归母净利同比扭亏至 0.05 亿元；2024Q2 营收同比-14.37%至 59.57 亿元，归母净利同比扭亏至 2.02 亿元。分业务来看，公司 2024H1 生猪出栏 188.28 万头，同比+13.46%，其中，肥猪出栏量 164.70 万头，占比 87.48%，牲猪养殖营收同比+12%至 25.85 亿元,毛利率同比+31.98pct 至 12.94%，同比由负转正，显著受益于猪价景气上行及养殖成本改善；2024H1 实现饲料内外销量 288.74 万吨，同比-9.49%，主要系行业生猪产能去化影响，饲料营收同比-27%至 74.4 亿元,毛利率同比-0.62pct 至 5.89%，饲料原料价格高位回落，2024H1 主要饲料原料玉米、豆粕采购均价分别为 2524 元/吨、3680 元/吨，同比分别下降 13.2%、17.0%。图1：唐人神营业收入及增速图2：唐人神单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：唐人神归母净利润及增速图4：唐人神单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理2024H1 利润率同比改善，费用率随扩产略有提升。公司 2024H1 毛利率同比+5.54pct 至 7.73%，净利率同比+5.34pct 至-0.29%，受猪价回暖影响，公司盈利水平大幅改善。费用率方面，2024H1 销售费用率同比+0.05pct 至 2.01%，管理费用率叠加研发费用率合计同比+