国内运动健康产业先锋，深耕运动营养品二十年

证券研究报告·北交所公司深度报告·食品加工 东吴证券研究所 1 / 18 请务必阅读正文之后的免责声明部分 康比特（833429） 国内运动健康产业先锋，深耕运动营养品二十年 2024 年 09 月 01 日 证券分析师 朱洁羽 执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 证券分析师 易申申 执业证书：S0600522100003 yishsh@dwzq.com.cn 研究助理 钱尧天 执业证书：S0600122120031 qianyt@dwzq.com.cn 研究助理 薛路熹 执业证书：S0600123070027 xuelx@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 9.23 一年最低/最高价 6.81/14.48 市净率(倍) 1.40 流通A股市值(百万元) 740.83 总市值(百万元) 1,149.13 基础数据 每股净资产(元,LF) 6.59 资产负债率(%,LF) 28.41 总股本(百万股) 124.50 流通 A 股(百万股) 80.26 相关研究 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 635.06 843.22 1,020.55 1,222.41 1,404.06 同比 29.72 32.78 21.03 19.78 14.86 归母净利润（百万元） 57.61 88.10 103.51 122.70 143.85 同比 26.90 52.92 17.49 18.53 17.24 EPS-最新摊薄（元/股） 0.46 0.71 0.83 0.99 1.16 P/E（现价&最新摊薄） 19.95 13.04 11.10 9.37 7.99 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公司深耕运动健康行业多年： （1）公司以雄厚的运动健康研发技术为驱动，集运动营养、健康营养食品研发与制造、数字化体育科技服务为一体。公司通过加大研发投入、拓展多元化业务及严控销售价格来保证毛利率的稳定，促进多板块业务协同发展。（2）公司经营稳健，业绩持续高增长。2023 年，公司营收、利润双创新高并快速增长，营收 8.43 亿元，同比增长 32.78%，归母净利润 0.88 亿元，同比增长 52.92%，2021-2023 年 CAGR 达 31.24%。 ◼ 运动营养市场持续扩容，中国市场渗透率低：（1）我国国民健康意识改善叠加健身人群扩大，行业不断扩张。据 Ipsos 统计，2019-2022 年国民健康关注度从 8.64 分上升至 8.77 分；据灼识咨询统计，我国健身人群数量从 2019 年的 3.41 亿增长至 2022 年的 3.74 亿。（2）全球运动营养市场持续扩容。根据 Euromonitor、华经产业研究院数据，全球运动营养市场规模 2022 年达到 185.6 亿美元，仍将持续扩容。（3）中国市场前景好，集中度高，渗透率低。近年中国运动营养市场规模稳步增长，预计于 2023 年突破 60 亿元；中国市场前六名的企业占据近 80%的市场份额，集中度高；2022 年中国健身行业渗透率为 26.5%，仍有较大提升空间。 ◼ 多渠道立体销售与研发能力双轮驱动是公司发展的原生动力：（1）不断加大研发投入，构建行业壁垒。公司发挥自身技术优势参与国家部门的运动营养研发课题，同时逐年加大研发投入，根据公司年报，2019-2023 年公司研发费用投入持续增加，CAGR 为 19.37%。预计公司研发投入将会进一步增加，技术竞争力持续提升，进一步支撑未来业务扩张，有望打开业绩发展新空间。（2）公司在线上线下共同推进扩张市场。公司采取多渠道立体营销的销售和服务模式，我们预计公司未来将会进一步完善线上销售平台与品类的布局，进一步顺应销售方式变革，提升品牌影响力与市占率。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2024-2026 年的归母净利润分别为1.04/1.23/1.44 亿元，对应 EPS 分别为 0.83/0.99/1.16 元/股，对应当前股价的 PE 分别为 11/9/8 倍；我们选择业务类似的公司仙乐健康、汤臣倍健和东鹏饮料作为可比公司，公司产品均涉及运动、健康营养保健品的生产和销售。2024 年可比公司平均 PE 为 20 倍，基于国内运动营养市场行业规模迅速扩张，康比特在行业的占有率居前、品牌认可度高，且公司持续扩张市场，线上线下结合提升品牌知名度，我们预计公司业绩有望进一步高增，首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：（1）公司内部控制风险；（2）行业政策风险；（3）市场竞争风险。 -20%-8%4%16%28%40%52%64%76%88%100%2023/9/12023/12/312024/4/302024/8/29康比特北证50 请务必阅读正文之后的免责声明部分 北交所公司深度报告 东吴证券研究所 2 / 18 内容目录 1. 深耕体育科技领域，培育运动营养行业龙头 .................................................................................. 4 1.1. 四大领域专业化研发生产，运动健康行业“专精特新”..................................................... 4 1.2. 股权结构稳定集中，管理层经验丰富..................................................................................... 4 1.3. 公司财务结构稳定，后疫情需求带动高增长......................................................................... 6 1.4. 四大业务领域共同发力，业务体系成熟................................................................................. 7 2. 运动营养市场稳步扩容，潜在增长空间巨大 .................................................................................. 8 2.1. 国民健康意识改善，运动营养市场空间广阔......................................................................... 8 2.2. 法规加强监管力度规范发展，政策支持体育强国扩大市场................................................. 9 2.3. 中国运动营养需求增长潜力较大，蛋白粉与功能性食品市场空间广阔................